上周鲍威尔发表鹰派言论，黄金迅速下跌。周五非农就业及失业率数据公布后黄金大幅反弹将近50美元，最高至1682美元。市场将密切关注后续的通胀数据及美国其他经济数据，以猜测美联储的下一步行动。预计短期内，黄金将维持宽幅震荡。

　　上周，市场风险情绪转向，有色金属板块明显走强，伦镍领涨7.58%至23,811美元/吨，伦铜上涨7.27%。宏观层面，考虑到美联储加息步伐尚未出现拐点，美元短期相对强势运行的趋势不会发生变化，同时，全球经济衰退风险不断上升，需求增长预期有所下滑，压制有色板块。另一方面，受助于交易所低库存及供给干扰预期，上周有色板块偏强运行。展望后市，有色板块将继续受到弱宏观及强现实的影响，短期内或将跟随美元指数区间波动。

　　能源市场方面，上周能源市场震荡上行，布伦特原油主力期货合约上涨4.38%，至98.57美元/桶。市场风险情绪持续转好，市场开始押注中国需求回暖，并有望推升原油价格。EIA数据显示美国成品油库存持续走低，油气增产空间有限。此外，G7与澳洲同意将俄罗斯原油价格上限设定在固定水平，料不会对全球原油整体供需带来直接影响，大概率将进一步激化区域性供需不均衡。短期内在市场风险情绪提振下，布伦特原油期货有望回升至100美元上方。

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　　上周贵金属除钯金外，其余品种全线上涨。黄金周中一度下探1616.7美元，随后大幅反弹收于1681.87美元，录得2.25的涨幅%。白银涨幅更甚，上涨8.30%至20.86美元，铂金上涨1.71%至964.16美元。钯金自1906.5下跌至1876.5美元。

　　上周美国公布利率决议，宣布加息75BP，声明措辞略显鸽派，黄金一度上涨至1669美元。但随后鲍威尔发表鹰派言论，表示现在考虑或谈论暂停加息还为时尚早，重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间，预期暂停加息或者政策转向都是不太现实的。消息公布后，联邦基金利率的预期高点后移至明年6月，并且上涨超过30BP至5.146%。黄金迅速下跌，最低至1616.7美元。周五黄金的走势再次出现反转，大幅反弹将近50美元，最高至1682美元。周五美国公布非农就业数据为26.1万人，高于预期的16.3万人，但低于前值（9月数据从26.3万人上修至31.5万人）。失业率从3.5%上涨至3.7%，令市场对于美国经济产生忧虑，美元指数从112.55大幅下跌至最低110.78，2年期美债收益率也收跌，联邦基金利率的峰值重新回落至5.098%，多重因素使得黄金大涨。

　　从投资需求上看，最大的黄金ETF SPDR上周减持黄金约15.6吨，CFTC投机性净多头持仓减少3409手。

　　当前阶段，美联储向市场传递的信息调整了市场对于联储加息节奏的预期，从“大步快跑”转向了“小步慢走”的加息路径。这一方面说明美联储可能将利率维持在更高利率水平更长时间，也表明美联储认为利率的快速上涨可能会对经济产生较大的不利影响。美联储发布的《金融稳定报告》中也警告利率升至高于预期的水平可能会出现金融困境，从而损害经济。鲍威尔的鹰派言论虽表明美联储坚定抗击通胀的态度，但其路径的调整也显示出了联储在决策上面临着兼顾经济增长目标而不得不做出的妥协。尤其是上周五公布的失业率等经济数据表现不佳，更让市场对于美国经济前景产生担忧，削弱了美联储强硬的加息立场。美联储的两难境地令市场也处于观望之中，市场将密切关注后续的通胀数据及美国其他经济数据，以猜测美联储的下一步行动。预计短期内，黄金将维持宽幅震荡。

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　　上周，随着市场风险情绪回调，有色金属板块明显走强。其中，伦镍领涨7.58%至23,811美元/吨，伦铜、伦铝、伦锡、伦锌及伦铅分别上涨7.27%、6.51%、4.26%、1.86%及0.50%。同期，伦敦金属交易所LMEX指数大幅上涨6.12%。

　　宏观层面，美联储加息靴子落地，美元指数冲高回落，上周五收盘仍较前一周小幅收涨。上周，美联储11月议息会议如期加息75个基点，当前联邦基金利率目标区间已提升至3.75%至4%。虽然议息会议声明表示美联储将放缓加息，但鲍威尔在例行新闻发布会上表示加息将更为持久，终端利率水平也将高于此前预期。受此偏鹰派表态影响，美元指数及美债收益率走高。数据方面，上周五美国10月非农就业数据出炉，失业率超预期上升，时薪环比增速较9月放缓，美元指数在数据公布后迅速回落，包括有色板块在内的风险资产有所上行。但考虑到美国就业市场依然具有韧性，叠加美国依然处于高通胀状态，我们认为美联储偏鹰立场并未发生变化，短期内美元相对强势的趋势恐不会发生变化，有色及其他大宗商品将继续承压运行。

　　海外经济衰退风险不断上升，有色板块将继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。俄乌局势持续恶化，能源及粮食价格高企不下，欧美等国的通胀压力或将更为持久，而经济衰退风险也在不断提升。近期公布的美国三季度GDP及PMI数据已显示出美国经济内生动力放缓，美债2Y/10Y期美债收益率持续倒挂，美国经济存在较大衰退风险。若美国经济陷入衰退，全球其他国家将深受牵连。IMF最新一期《世界经济展望》指出，全球经济活动正在经历广泛且超出预期的放缓，全球经济增长预期将从2021年的6.0%放缓至2022年的3.2%，系2001年以来最疲弱的增长。上周五，有色板块大涨除受美元指数回落支撑之外，还受到中德贸易积极开展的消息提振。境内方面，国内生产需求正逐步恢复，国常会部署继续落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳，预计提振有色板块。

　　上周，有色板块整体走强，还受到基本面特别是交易所库存短缺及供给干扰预期支撑。以铜为例，虽然精炼费用持续回升，但是市场对于铜矿的中长期供给担忧已经出现并体现在铜价中，包括LME年会上，市场参与者认为全球铜供应未来较为紧张，在发展可再生能源的同时，铜作为绿色经济发展不可或缺的原材料，在未来十年中，全球需要额外的10万吨铜来满足绿色经济发展，而基于当前铜价水平及高利率环境，其实是不太能吸引长期资本投入的。消息层面我们可以看到智利9月铜矿产出不及近几年的同期水平，而LME库存也是属于一个短缺状态。近期LME库存又出现去库，截至上周五，交易所库存已降至8.86万吨，LME现货依然维持Back结构，现货对3M的溢价上周五收报于37美元/吨，现货升水均值水平较上周有所缩窄。

　　需求方面，当前海外需求仍整体偏弱，但国内需求预期整体向好。虽然近期国内部分地区疫情有所反复，但考虑到国内稳增长政策将持续发力，未来2个月基建投资有望小幅改善。1-9月我国基建投资同比增长11.2%，其中9月基建投资同比增长16.3%，增速较8月提高0.9个百分点。投资者对于我国政府经济维稳的信心依然正面，随着疫情逐步受控，有色板块或在情绪面的利好中运行。

　　整体而言，LME库存再次呈现去库趋势，或叠加由俄乌冲突带来的区域性供给干扰风险，库存短缺或将支撑有色板块走强，但在强势美元及海外需求衰退的利空影响下，有色板块难以呈现出单边上行趋势，短期内将继续跟随美元指数的变化而区间波动。本周将迎来美国中期选举，若共和党全面掌控国会，或将为新能源法案的通过设置障碍，有色需求预期将受到调整。

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　　能源市场方面，上周布伦特原油主力期货合约上涨4.38%，至98.57美元/桶。

　　市场风险情绪持续转好推升原油价格

　　上周三，美联储如期加息75BP，并释放鹰派信号，美元大幅走强，美元计价商品价格一度承压下行。同时，上周海外公布一系列重磅数据，其中PMI数据显示美国制造业扩张力度超预期放缓，欧洲经济衰退的风险加剧，并暗示宏观环境并未显著改善。但是周五德国总理朔尔茨访华，明确表示不支持“脱钩”，大幅提振市场对中欧经贸合作预期，商品价格全线上行。此外，市场开始押注中国需求回暖，并有望推升原油价格。ICE原油期权市场交易数据显示，上周布伦特明年3月200美元看涨期权出现大量成交，显示了策略投资者对原油市场看涨情绪浓厚。

　　美国成品油库存持续走低，油气增产空间有限

　　EIA数据显示此前一周美国原油库存超预期大降311万桶，不过更令人担忧的是汽油库存超预期减少125万桶，至2.06亿桶，继续创下2012年以来的最低水平，NYMEX取暖油较WTI原油首行裂解价差超过70美元，期货市场隐含的美国WTI原油裂解利润在50美元附近，表明美国本土成品油市场供需失衡依旧明显。贝克休斯公布的美国活跃原油钻井平台数过去一周增加3座，至613座，创下2020年3月以来的高位，不过近一个季度以来原油钻井平台数目增幅已经显著放缓，尤其是在美国长短期债券收益率走升，股票市场回调的背景下，油气行业资本支出能力大幅削弱，拖累美国本土原油产能扩张。

　　G7与澳洲同意将俄罗斯原油价格上限设定在固定水平

　　根据彭博新闻，上周美国及其盟友已经同意将俄罗斯原油价格上限设定在固定水平，而不是随基准原油价格浮动，同时会定期回顾评估这一价格上限。此前美国建议将该水平设定在60美元上方，而目前俄罗斯乌拉尔原油价格约在75美元左右，该措施的实施限制了西方国家直接购入俄罗斯原油，不过俄罗斯仍可通过亚洲、东欧等地区出售油品，故该举措并不会对全球原油整体供需带来直接影响，更多程度上将激化区域性原油供需不均衡。此外，亚洲地区对俄罗斯原油的接受意愿以及不受西方制裁相关约束的航运能力也将对未来全球原油市场供需格局带来影响。

　　油气脱钩俄罗斯，欧洲能源危机可能长期也难以破局

　　10月底，法国叫停了一条由西班牙通往法国的陆地天然气运输管道（Midcat）的建设，原因是该线路遭到法国环保人士的强烈反对。目前，西班牙作为欧洲进口美国LNG的重要集散地之一，拥有全欧洲35%的LNG储能，成为了向欧洲大陆供应天然气的重要枢纽。但是西班牙向欧洲供气需要通过法国，法国作为依靠核能是欧洲为数不多能源并不紧张的地区，并不乐意于为欧洲大陆提供便利。这一事件一定程度上反映了虽然欧洲团结一致制裁俄罗斯，但是在涉及自身利益的问题上又存在诸多分歧，欧洲大陆从管道天然气转为使用美国LNG不仅需涉及投资大量的LNG运输船、天然气气化装置，还需要各国间建立新的通气管道及高压电缆，在当前欧洲各国经济前景黯淡的背景下，完成上述基建投资阻力不小，欧洲能源危机长期化将是大概率事件。

　　整体来看，市场乐观情绪是推动近期商品价格大幅上涨的主要原因，伴随着市场对中国需求回暖的预期，预计布伦特原油价格短期有望突破100美元关口。

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