从目前来看，考虑到美国经济基本面压力不大，市场预期停止加息节点或在明年一季度末，届时黄金长期配置价值将重新显现。

　　黄金自今年3月初以来，下跌幅度近20%，从行情启动的时间节点上看几乎与美联储加息的节奏一致，今年美联储第一次加息节点在3月16日。显然，黄金振荡下行与美联储收紧流动性的节奏息息相关。流动性收紧之下，美债收益率显著抬升，资金从美元、美债以外的资产市场迅速回流，黄金配置价值被大大削弱。另外，黄金的实质持有成本在美债收益率上行之下亦有抬升。同时，ETF持仓与净多头持仓的持续下行也反映出资本市场在大类资产配置上的选择。

　　值得注意的是，8月底以来，虽然美联储11月再度加息75BP，加息幅度未见放缓，但黄金下行趋势出现缓和，转为1600—1750美元/盎司的区间振荡行情。黄金从振荡下行转为区间振荡主要有两方面原因，一是当前黄金的市场价格对于目前美联储加息、缩表的节奏已经计入了较为充分的预期。市场对于美联储11月、12月议息会议两次加息的预期较为一致。从CME利率期货隐含利率推算，目前市场基本预期到了加息的终点或在5%—5.25%。二是地缘冲突加剧的大背景下，8月—11月部分风险事件暴露，利于黄金避险情绪体现，对黄金价格也形成一定支撑。

　　短期看，黄金底部支撑仍然有效。一是市场有交易紧缩退坡的迹象。一方面，11月8日，美中期选举来临，美联储偏鹰的政治压力减弱。从此前的民调来看，民众最关注的事件中，通胀居前。拜登政府为改善当前惨淡的支持率，美联储转鸽的政策空间不大。中期选举后，政策空间可能改善。另一方面，市场预计自12月议息会议开始，加息幅度将有所放缓。市场普遍预期12月议息会议加息50BP，相比11月幅度已有下降。二是目前市场对于加息的预期仍然充分，美联储加息节奏再超预期的可能性也较低。近期美元陷入僵持，涨势放缓也对此有所反映。三是欧洲经济预期改善，衰退风险边际缓和，减弱美元上行压力。10月以来，由于欧洲天然气库存储备大增，欧洲能源价格、电价大幅回落。以此来看，冬季欧洲发生能源危机的概率下降。另外，近期德国总理访华，中德关系取得积极进展，稳定的中德关系有利于中欧经济稳健性。如果欧洲的经济基本面转好，将给予欧洲央行更大的政策空间，美元上涨的驱动或有所放缓。

　　但价格反转时机未至。一是美联储缩表节奏仍有加速空间。虽然加息预期已经较为充分，且进一步增加加息幅度空间不大，但从美联储缩表节奏来看，仍有加快空间。目前美联储缩表的额度是每月900亿美元，10月缩表规模已经达到700亿美元，较9月加快，但仍未达到缩表限额，有进一步加快的可能。而且从缩表方式来看，当前美联储的缩表仍然以债券到期不续作的被动方式为主，未来可以采取主动缩表的方式。二是从政策驱动来看，由于目前美国高通胀持续以及保持较强的就业市场，短期美联储偏鹰的政策路径或仍将持续。

　　破局或许要等到美联储停止加息。美联储从开始加息到降息通常要经历加速加息、放缓加息、停止加息、降息4个阶段。从目前来看，考虑到美国经济基本面压力不大，市场预期停止加息节点或在明年一季度末。届时市场或从交易紧缩退坡预期转为交易流动性放松预期，叠加美国经济增速显著放缓，黄金长期配置价值将重新显现。

　　综上来看，黄金四季度至明年年初或仍难摆脱振荡格局，核心价格区间1590—1750美元/盎司。当前节点上的操作思路以在1600美元/盎司价格区间下沿附近少量买入的策略为主。当然对于具有衍生品经验的投资者而言，卖出价格下沿看跌期权的策略也是较好的选择。在贵金属投资的品种选择上，白银可能是更佳的买入标的。一方面黄金价格下跌空间有限，对白银价格有支撑；另一方面现货白银今年以来去库显著，亦对价格有支撑，且从金银比统计来看，白银价格上涨空间也更大。(作者单位：金瑞期货)

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