贵金属本身对美联储的态度反应就很敏感。近期贵金属同步反弹涨了一波，主要原因是美联储官员释放出对放缓加息可能的信号。白银涨势引起了我们的关注，中期震荡有了阶段性高点，走到了近六年以来关键性的分界区附近，对中期发展至关重要。它的中期能否翻盘到多头格局呢，我们需要细细来看。

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　　白银的基础知识

　　1.用途

　　白银是一种传统的贵金属，在地壳中含量微小。其过去被用为通用货币，后逐渐退出流通市场。目前的银币主要用于投资和纪念用途。

　　因其良好的导热导电性、柔韧性、延展性等，在装饰、美化生活方面有诸多应用，涉及电子电器、摄影、太阳能、医学等领域。

　　白银兼具商品和金融属性，这对它的价格波动有重要关联。

　　2.生产和分布

　　目前全球白银资源储量达53万吨，具美国地质调查局报告，近几年全球白银整体储量有下滑态势。

　　秘鲁是全球最大的白银储量国，其次就是澳大利亚、俄罗斯、波兰和中国。集中度相对偏高，供给来源在矿产银、再生银、政府沽售和净套期保值供应。

　　我国白银储量主要分布在内蒙、江西、安徽、湖北等省，较为广泛。

　　3.价格影响因素

　　（1）供需

　　供求关系是基本的影响因素，产量方面关注矿业公司或冶炼公司产能的变化。需求方面，传统需求比较稳定。

　　（2）美元

　　涉及流动性，当国际局势变动时，政府信任度下降，白银升值，美元贬值。两者反向关系。

　　（3）通胀

　　通胀率高，货币购买力弱，吸引力弱。白银上涨。

　　（4）央行货币政策

　　加息美元升值，白银贬值。

　　（5）工业属性

　　在光伏、电子、可再生能源及医疗卫生等方面，白银涉及工业需求。

　　（6）其他

　　如国际基金的持仓情况等，可以表明市场对投资白银的热情度。

　　我们在分析白银价格波动时，要注意：

　　（1）对白银的分析比较少回到实物的供需方面，更多关注金融属性。

　　（2）白银大多跟随黄金波动，全球保有的大量白银库存弥补了近两年出现的供需缺口，实物方面的短缺未能影响白银大的方向。

　　（3）未来供需上，最大的异动点或许在光伏对白银的需求上。

　　02

　　白银漫漫走熊之路

　　白银的跌势，从2020下半年开启，受通缩预期、美元反弹影响，白银从牛市的高点大幅回落；2021年下半年，美联储考虑退出量化宽松，美元大幅上涨；2022年上半年，美国通胀爆表，美联储开始加息。多番影响下，白银的牛气不在。中继从多头趋势转变为空头格局，经历了非常繁复的宽区间震荡，重心下挫。在关键区域挣扎，但反弹高点越来越承压。

　　1.回顾下美联储加息的过程：

　　后面11月、12月仍是市场追逐的热点话题。

　　2.加息对贵金属的影响

　　（1）货币政策

　　货币政策分宽松和紧缩两类。加息属于紧缩。

　　（2）加息

　　加息等于提高利息，商业银行对中央银行的借贷成本增加，迫使市场利息跟随增加。最终达到减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等目的。

　　（3）美元升值

　　美联储加息，减少货币供给，美元升值。国际贵金属以美元计价。黄金和美元实际利率呈现负相关。实际利率为名义利率减通胀。通胀高企，贵金属走强；市场预期美联储加息抑制通胀上行势头，贵金属承压。

　　3.美元走势

　　从图上看，美元指数处于多头趋势中运行。当前价格从高位回落，但仅仅代表调整动作，并非趋势结束信号。美元指数近一年多的中长期走强，势如破竹。对大宗商品影响的十分重要，贵金属也不例外。

　　从图上看，美元和贵金属呈现负相关走势，而白银跟美元的负相关表现的更为显著。因为有些境况下，美元黄金会同涨同跌，比如政治、经济危机引发避险需求时。

　　4.避险属性

　　盛世古董，乱世金银。当经济衰退和萧条时，人们更愿意持有贵金属。不过因白银具备工业和避险两种属性，所以它的波动更复杂。从历史经验上看，白银相对黄金波动更具“暴涨暴跌”性质。比如，避险情绪来临，白银涨幅更大；避险情绪消退，白银回落幅度同样更大。

　　从今年二月起爆发的俄乌冲突，还有当下欧洲面临的经济衰退风险，对贵金属来讲会引发避险情绪的发酵。

　　03

　　白银黄金的差异

　　1.白银的商品属性强于黄金

　　当经济衰退、地缘政治紧张时，黄金的避险属性突出，而白银的商品属性即工业需求受影响明显。

　　2.白银波动剧烈

　　技术形态显示，这次白银的超跌反弹力度强于黄金，前面有色板块的反弹对白银也有一定利多。

　　3.金银比发展情况

　　金银比和全球经济增速呈负相关，白银对经济增速变化更敏感。在疫情后中国迅速从冲击中经济得到复苏发展，欧美等国通过大量释放流动性，经济得到修复，金银比逐渐回落。现在流动性紧缩预期升温，经济发展放缓确定性增强。白银的高库存导致工业属性的支撑不足。金银比今年一直处于近20年中枢64上方，甚至攀升80之上。

　　从技术形态看：

　　黄金月图震荡了两年有余，但保持着偏强震荡格局。两度试探低位区域，有明显的止跌。

　　（黄金月图）

　　（白银月图）

　　相对黄金，白银震荡的更为剧烈，且更多时间表现为弱势格局。在中枢区域反复博弈，现在处于中期关键位置。技术层面也显露出金银比居高不下。

　　04

　　技术形态上的中枢博弈

　　白银当前面临多年以来关键区域的博弈。

　　月图：相对位置在2016、2019、2020、2021、2022这几年的震荡中形成了关键支撑/压力参考。这里的博弈关山难越，十分重要。

　　周图：布林系统显示，当前价格处于中轴上方，震荡偏强。上边界当前还不确定结束。均线系统显示，略呈现上拐，但不流畅、略粘连。

　　日图：观察近三个月震荡情况，发现沪银波动特点有，跳空概率很大、流畅度不佳、近一个月来重心未发生实质改变。

　　05

　　关山难越，白银翻盘仍需时日

　　日前美联储鸽派官员表示，随着美联储的基准利率更靠近本轮加息周期的最终水平，把加息幅度缩减到更小幅度的50或25个基点将是适当的。这被视为加息立场缓和的言论，引发市场不小的憧憬。美国三大股指走高，国际原油反弹，美元和美债回调。

　　我们当前将短期出现的美联储观点对立，视为是一种对经济目标的博弈和取舍。美国政府要在抗通胀、经济衰退之间进行权衡。面对四十年一遇的通胀压力，政府出台的政策调控力度不可小觑。现在市场对后面两个月的加息预期过于强烈，容易引发踩踏和风险，中继消息面的反复有利于平滑价格的震荡剧烈程度。

　　1.美联储加息被证伪前，贵金属上方实际承压不改。

　　美联储不出现实际的鹰转鸽，美元、美债的趋势性走强当前难见拐头信号。

　　2.经济衰退预期反复扰动，白银工业属性受制约。

　　短期看，金银比修复回归有一定温和的环境。长期流动性收紧和高库存仍是白银不易逾越的高山。

　　3.综上，美联储11月加息几乎是确定的，有关放缓加息的言论不排除还会扰动市场，对贵金属的震荡走势产生收敛的触动。不过，放缓并非等同降息，因此流动性收紧的风险、经济衰退预期、地缘政治多因素仍会继续主导贵金属波动。白银在重重阻碍之下，对年度级别的压力区，我们不能指望一口气反转成多头。从周期上看，我们需要静默观察近一两个月白银的发展。如果从走势上实际突破压力区，那么中期走强的信号可帮助我们布局中期多头。或者从基本面上，有强有力的消息刺激引爆贵金属的涨势，那么再考虑这里的突破不迟。当前沪银2212合约下方支撑仍有效，我们关注4100-4700之间收敛区间的震荡。风险因素：美联储议息决议、地缘政治、经济动荡等。

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