［导语］美元货币、OPEC产量、全球宏观经济与中国经济指标变动，是影响今后国际油价的重要基本面因素。在一定的情景条件设定下，它们之间的相互对冲、叠加、扰动关系构成了今后相当一段时期内的油价生态。油价下行大趋势下依旧存在着高度不确定性。值得注意的是，“中国经济因素”对国际油价的影响日益增强，为我国在包括石油在内的大宗商品市场获得应有的话语权奠定了基础。我国相关部门应建立一套科学、客观的经济数据解释方法论，承担起解释世界经济现象应当承担的责任。

　　情景分析是在设定条件下，对基本面因素对油价影响作出的判断。今后几年内，全球石油市场基本面因素存在很大的不确定性，这些不确定性将不同程度影响油价的基本趋势与运行节奏。其中，以下三个基本面因素将是主导或扱大影响油价的主要驱动力量，即：（1）美联储的货币调整政策对油价的影响；（2）OPEC+产量调整政策对油价的影响;(3)全球经济状况与中国经济变化对油价的影响。在情景分析中，我们在对以上三个因素情景给定的条件下，做出了相应的情景测算，在定性的框架下，对这些因素进行了尽可能的量化描述。

　　(1)美联储货币宽与紧的调整周期再次决定了国际油价走强或走弱的趋势性变动。2022年3月开始加息后，美

　　元货币发行量急剧收缩，美联储当月国债发行量逐月减少，并在6月进入了负值区间，9月份时一度减少至负值200亿美元，远远低于2021年期间的平均每月800亿美元的购买量，美联储不但没有继续增发货币，反而进行了到期赎回操作；同期，石油期货市场中的资金量进一步加快撤出，3月份时，纽交所的石油期货总持仓量为200万手，在9月份时已缩减至140万手以下，石油期货市场中的资金流动性大幅缩小。

　　我们多次强调，油价就是一种货币现象，其货币资金的多寡决定着油价走势的强与弱。当下，国际油价已经从2022年3月开始的加息以及伴随着的货币紧缩情景下回调，货币紧缩就是油价从趋势性上涨转变为趋势性下跌的核心变量。以石油期货持仓量与油价的对应关系判断，当前140万手的持仓量不支持(WTI)60美元以上的价位，如果持仓量继续下降，将对油价下行趋势的谷底价位形成更为强烈的下挫动力。

　　为此，我们需要充分认识到美元货币宽松与紧缩交替周期，对全球经济金融体系以及全球经济周期变化的重大影响。美联储货币周期性变化也导致了全球金融衍生品市场的周期性扩张和收缩。国际油价的强与弱周期交替就是美元周期交替的映射。因此，在美联储不断加息的作用不，国际油价趋势性下跌就是一个必然的现象。换言之，只有当美联储再次实施货币宽松时，油价才可能止跌回升。

　　（2）OPEC+产量调整的不确定性是对当前供需紧平衡的重大风险因素。依据美国能源信息署对2023年全球供需关系的预判，全球供需差额仅有日均2万桶的盈余，远低于2022年日均80万桶的盈余。11-12月期间，OPEC+的200万桶减产并不会对当期供需关系造成实质性的影响，因为前期OPEC+实际产量距离协议产量还有300余万桶的欠量，这张新协议不过是从纸面上缩小了欠产的差额而已。但是，进入2023年之后，如果国际油跌入OPEC主要产油国财政盈亏价位65美元附近时，将极有可能再次诱发OPEC产油国的大幅减产。如果OPEC+在已经减产200万桶基础上，再增加减产300万桶就可能显著改变供求关系。OPEC+产油国己在2020年5月用980万捅的减产迅速改变了供求关系，这一局面仍有可能重演。

　　不可忽视的是，在这次200万桶的减产行动中，沙特石油部长称，这次减产是为了应对西方国家的利率上升，以及(货币)的流动性的减少。从这寥寥数语可见，OPEC+的减产行为已不仅有平衡财政盈亏的考虑，OPEC+正在力图用产油国的“货”权削弱美元“币”权对油价的影响。拜登政府即刻做出反应，将这次减产行为描绘为“彻底的灾难”，被视为是“敌对行为”。至此，我们应敏锐的认识到，当OPEC国家对产量的调整被赋予了石油市场中“货”与“币”话语权的博弈时，当美国将OPEC的产量调整视为是对美元全球大宗商品定价权挑战的“敌对行为”时，这就成为今后国际石油市场的一个重大“隐性”变数。它今后的发展及演进，正改变着以往供需关系在市场行为的制约下渐行渐变的模式，而迎来一个通过大幅调整产量就可以迅速改变供求系而人为影响油价的时代。

　　（3）全球经济状况的调整以及中国经济指标的变化，将是油价趋势演进中的一个可以改变节奏的重要扰动因素。

　　国际货币基金组织在10月发布的报告中，对2023年全球经济预判为2.7%，比7月预测值又下调了0.2个百分点，对应的石油消费比上一年度仅增加了日均168万桶，相比2022年的230万捅、2021年的549万桶增长量持续下降。全球经济衰退已成为2023年期间的宏观基本面，从而也成为石油市场中空头力量频频利用的现实与预期。

　　作为全球唯一经济正增长的主要经济体，中国经济发展的强与弱，必然会成为影响全球资本市场的重要因素。多空两方从力量博弈角度看，必然会更加注重中国经济状况的变化，中国经济数据的发布，中国与经济活动有关的事件将成为多空两方力量博弈的标的物。考虑到2022年下半年之后，中国经济增长的动力主要来自于基本建设投资，这将有利于中国石油消费量的增长；此外，地缘动荡后，全球石油供应链发生改变，中国有可能再次扩大成品油出口，这样也将有利于中国的原油进口与加工增长。这一情景的出现，将会成多头力量紧紧把握住并与空头博弈的一个“中国经济因素”。

　　从2022年下半年起，用中国经济指标说“事”已明显的纳入到对油价走势的解读与预期中。中国经济指标的发布是可以在预见的时间节点上，成为引起油价关注及波动的因素。做个比喻，也许每月公布的中国经济指标变动，有可能类似于美国每周公布的石油库存变化，成为石油市场中多空两方又一个敏感性事件因素。

　　它还从另外一个方面提示我们，中国的经济体量在全球占据举足轻重的地位，也为我国在包括石油在内的大宗商品市场获得应有的话语权奠定了基础。关注中国经济数据以及做出合理的解释，并相应建立一套科学、客观的经济数据解释方法论，这不但是经济学者、大宗商品市场分析师的专业所在，更是随着开放的大门越开越大，中国解释世界经济现象应当承担的责任。

　　争取不要等的太久，有一天，能够在解读国际石油市场及油价走势的预判中，更多的听到中国机构客观、公正以及权威的声音。

　　需要指出的是，以上三个基本面因素所设定的情景条件并不是一成不变的，它们仅是当前全对政治、经济、石油市场格局下的大概率的事物发展方向判断，随着外部条件的变化，以上情景设定也将做出调整。虽然，在三个基本面因素中，我们没定了美联储的货币调整是影响油价的主导因素，油价下行是个趋势性的现象，但是并不排除当OPEC+大幅减产后，一段时期内其成为影响油价的主导因素，油价下行可能戛然而止并掉头向上。《矛盾论》中指出，事物的主次矛盾是在不同的外部条件下转化的。这也是今后研究国际油价时，必须时刻关注并及时调整基本面的情景设定。我们将在以后的情景分析中不断深化与调整。

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