在全球通胀持续高位运行下，美联储今年第六次加息，并连续4次加息75个基点落地。其1年期美债收益率在不断创新高， 5年、10年中长期不仅倒挂短期，而且已出现一定程度的回落，需关注。

　　美联储11月加息落地

　　当地时间11月2日（周三），美联储如期连续第四次加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。

　　不过鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储将‘有必要放慢加息速度’，但距离结束加息‘仍有一段路要走’。他重申，目前美国通胀水平仍远高于美联储设定的目标，因此美联储货币政策仍未收缩得足够多。美联储需要将政策立场降低至足够限制性水平，以便在中期内将通胀率降至2%。因此，美联储将坚持紧缩政策直至通胀目标达成。

　　美债收益率分化大

　　随着美联储持续加息，其国债收益率也一路飙升。数据显示，今年以来各期美债收益率均出现大幅上升。其中1年期从年初的0.4%已上升至目前4.76%，并再度创出年内新高；5年期则从年初1.37%到最新4.30%，但较10月下旬有所回落；此外10年期从年初1.63%大幅上升至最新4.10%，较10月底最高4.25%也有所下降。

　　可见年初各期收益率基本正常，10年期最高，1年期最低。随着加息的推进，美经济预期发生变化，短期1年期美债收益率快速走高，整体上升速度最高，紧随其后则是5年期，而10年期最慢，导致短中长期收益率完全发生逆转，1年期收益率最高，10年期最低，持续的倒挂。而且中长期已经开始回落，但短期仍然在强劲上涨。这也意味着短期美债被资金大幅抛弃，使得国债价格不断下跌，从而使得收益率不断走高。

　　美债倒挂有何影响？

　　招商证券张夏、涂婧清分析认为，随着美债收益率倒挂，市场对美国经济衰退担忧渐起。历史上，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，但两者不存在因果关系，都可以看作是美联储连续加息后的结果。

　　美债收益率倒挂多出现在美联储加息后半程，并随政策转松而结束。1985年以来，美债收益率的四次倒挂无一不出现在美联储加息周期后半程或者加息尾声，只有2019年8月美债收益率倒挂是在即将开启降息周期时。而加息结束一段时间后或者随着降息周期开启，美债收益率倒挂的情况才逐渐结束。

　　美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。1968年以来，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退。除2000年外其他各次利率倒挂后都出现了技术性衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。

　　美债收益率倒挂期间各类资产表现。1998年以来的美债利差倒挂中，十年期美债收益率往往在倒挂开始后的短期继续上行，而后上行趋势变得平稳或者开始缓慢下行，并逐渐进入下行通道。美元指数多上行，但上行幅度有限，基本接近阶段高点。各国股市表现分化，美股受衰退预期影响表现劣于其他市场，美债收益率倒挂区间对A股影响有限。

　　美国经济衰退区间。根据NBER定义的衰退，1973年以来美国经历的衰退包括三次石油危机、互联网科技泡沫破灭、次贷危机以及新冠疫情冲击等。从1988年以来，美联储往往在经济正式陷入衰退之前就已经开启降息周期。而美国衰退过后多开启新一轮朱格拉周期，带来新的技术变革。

　　美国经济衰退期间各类资产表现：1）大类资产中，黄金、美债＞股票＞其他商品。2）发达市场表现略优于新兴市场，美股表现整体优于其他股市，尤其纳斯达克指数的表现相对更好。3）大宗商品市场，原油大幅下跌；商品指数整体下跌，只有黄金美元指数上涨概率相对更高。

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