摘要：

　　油脂：短期在利多驱动下维持偏强震荡，但上方空间有限

　　逻辑观点：第一，近月油脂供应偏紧，以豆油及菜油为主；棕榈油逐步累库。供应趋宽。棕榈油在进口到港逐渐增加，库存快速增加。而豆油及菜油，因油料进口供应偏紧，库存维持历史同期低位，预计11月份到港增加会有所缓解。第二，棕榈油产地将进入季节性减产周期，且受拉尼娜影响天气担忧仍存，印尼政策或再度变化。进入第四季度棕榈油季节性减产周期，年10月份后棕榈油产量预计下滑，同时受天气影响东南亚部分地区迎来强降雨，年底供应担忧仍存。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储将持续加息以及黑海局势动荡或再影响全球油脂供应。同时当前OPEC石油减产，原油价格维持高位波动，欧美生柴需求仍有所驱动。

　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，表现仍有一定差异。棕榈油方面，国内供应趋宽，近期与原油联动较强。从产地方面来看，印尼和马来在第三季度季节性增产旺季下产量回升，同时在印尼放开出口后，挤占了部分马来出口份额，使得马来库存进一步修复达到历史同期新高，且10月库存仍有上调可能。但对于第四季度棕榈油进入季节性减产周期，且拉尼娜天气给东南亚部分地区带来强降雨，引发市场对于供应的担忧。而国内在进口利润倒挂恢复后，到港逐渐增加，9月到港预计在60万吨左右，使得现货承压，基差逐渐回归。豆油方面，短期仍然受供应紧张问题影响。国内在油厂榨利亏损下影响第三季度买船，近月到港偏紧对现货端形成支撑。而整体需求在节后有所下滑，且在豆棕价差较大的影响下棕榈油替代需求激增，但主要还是在华南地区以及华东部分区域。后期关注进口豆到港情况。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，对新作买船较积极11月份后预计买船在13-15船左右。但短期由于进口偏低以及刚需消费下，菜籽及菜油库存维持历史低位，华东菜油库存不及10万吨，为同期低位支撑现货挺价。

　　操作建议：油脂短期走势呈现一定差异，预计维持宽幅震荡。棕榈油短期利多驱动较强，但豆油及菜油相对偏弱。单边波动较大，建议短线操作或关注月间套利，豆棕01价差以及菜棕01价差缩窄策略仍可持续关注。

　　风险因素：马来劳工情况、印尼政策、美豆产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、油脂抛储

　　粕类：关注进口到港节奏，短期维持高位震荡

　　逻辑观点：第一，短期美豆供需偏紧，但收割持续推进，且南美新作增产预期较强。10月份USDA报告中性偏多，在南美供应入市前市场都难言宽松；短期关注美豆后续出口情况，中长期关注南美种植情况。第二，国内进口到港偏紧，短期内支撑现货挺价。因油厂榨利不佳，影响买船积极性，导致第三季度到港量持续下滑，支撑油厂挺价。而养殖利润好转提振豆粕饲用需求，豆粕库存持续下滑。国内菜粕，国内菜籽供应仍偏紧，但新作供应预期增加。需求端，进入第四季度下游水产消费旺季结束，但近期因豆粕价高替代需求有所增加。第三，宏观系统性风险尚未解除，美联储加息仍将持续。同时黑海局势动荡，仍会影响全球谷物粮食市场。

　　行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段。美豆方面，10月份USDA 报告中性偏多。继续将单产及产量进行下调，单产从50.5下调至49.8蒲式耳/英亩；但同时也下调了22/23年度的出口需求，使得全球供需短期仍维持偏紧格局。此外，当前密西西比河流域因干旱原因水位大幅下降，影响到当前出口进度，部分出口中国的10月及11月船期有所延迟。巴西大豆近期处于播种阶段，播种进度地区差异明显，但当前市场对其仍保持大幅增产预期。而国内在到港偏紧及豆粕在成交较好下持续去库。由于油厂榨利不佳，第三季度进口豆采购积极性不高，8月份进口大豆到港716.6万吨，环比减少9%，进口到港偏紧支撑现货挺价，10月份预计在550-600万吨左右，11月份预计能超900万吨。而下游近期随着养殖的利润的回暖，以及在疫情下对供应的担忧，下游维持刚需备货，需求较节前明显下滑。而菜粕方面，加拿大产区菜籽长势较好，且当前天气利好收割，市场对增产无异议，加籽价格承压。国内对于加籽新作买船较积极，11月份进口到港预计增加在13-15船左右。进入第四季度下游水产消费进入淡季，需求回落，但近期因豆粕价高替代需求有所增加，菜粕库存回落至0.3万吨，对现货形成支撑。供应问题仍需关注加籽到港情况。

　　操作建议：短期两粕在供应偏紧、高基差及外盘支撑下，维持高位震荡，但菜粕较豆粕上方压力较大，建议短线操作。中长期关注美豆上市及南美大豆种植情况，若不出现极端天气，豆粕价格重心预计下移，且菜粕需求进入淡季后期需求有限，可逢高布局蛋白粕01空单。

　　风险因素：产区天气、南美大豆出口情况、地缘政治局势、大豆抛储、宏观风险

　　文件链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-粕类维持高位震荡，油脂走势分化-20221023

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