作者：兴业宏观 王涵

摘要：

央行降准降息，同时进一步放开利率浮动上限以及进一步定向降准，我们认为：

1)昨天汇率尾盘贬值已经提示了央行的降准， 降准旨在对冲资金外流带来的流动性压力。

2)降准不超预期，降息超预期，显示 央行不再"就汇率谈汇率"，开始通过呵护实体经济与金融市场来稳定人民币汇率的基础，这是好事。

3)短期内息准 双降并不必然导致股市立即企稳， 但央行眼光不再仅仅关注股市， 有助于降低系统性风险。

4)降息会否导致汇率贬值压力加剧： 钱进中国主要是因为经济，经济、金融稳则汇率稳，否则多高利率都止不住资本外流。

正文：

昨日尾盘汇率贬值后，降准如期而至

近期人民币汇率与国内股市隐现双向负反馈迹象。然而，昨日在岸CNY即期尾盘跳水，其中政策引导的意味浓厚。我们倾向于认为，这是为了今天降准和货币放松提供空间。从逻辑上来说，此前汇率、股市的负反馈，已导致换回压力上升，因此降准本身也是为了对冲基础货币收缩的压力。从这点上来说，我们认为降准并不超预期。上周央行已通过公开市场、MLF等方式明显加大了流动性投放力度。此次降准可以向市场释放6000亿以上的流动性，可以有效对冲资金外流带来的流动性压力。而同时降息则有些超市场预期。

但降息是超预期的，显示央行不再只盯着汇率市场

此前汇率贬值压力上升，除了几周前央行主动贬值引发关注之外，经济基本面疲弱、金融市场动荡，是较为主要的原因。此前央行稳定汇率的方式，主要仅限于汇率市场。但此次冒着境内外利差收窄的压力央行选择降息，显示央行不再仅仅"就汇率谈汇率"，而更加侧重于通过降息来稳定实体经济与金融市场、进而稳定汇率这种较为综合性的手段来维稳。这是此次超预期降息所透露出来的信号。

息准双降后股市并不必然立即反弹，但系统性金融风险下降

从股票市场情绪来说，当前市场处于寻找"市场底"的阶段，且整体情绪比六月份息准双降时更加悲观，因此单纯因为央行此次双降就认为股权市场的调整告一段落有一定的不确定性。但如上所述，央行开始把眼观放到汇率市场意外的地方，这对于缓解系统性金融风险应该是一件好事。与此同时，很多人可能会担心降息后汇率会稳不住，但我们认为，资金进出中国的核心逻辑仍然是中国中长期的经济前景， 在资金外流的背景下，如果央行执意提升国内资金成本以抑制资金流出，反而会导致实体经济前景更差，资金流出压力更大；但如果央行选择通过利率手段来降低资金成本，一旦国内金融市场和实体经济找到"市场底"，则资金外流的压力也会减弱。所以，综上来说，我们认为此次央行在降准之外还加入了降息，对降低系统性风险有正面意义。一旦系统性风险下降，而如果股权市场仅仅是价格的问题，则很多事情就没有必要过于悲观了。

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