近日，上证指数失守3000点，股指低位振荡，市场多空分歧较大，超跌修复驱动仍待蓄势。结构上，上证50已跌入2018—2019年上轮熊市底部区域，沪深300和中证500相对强势。

　　从宏观驱动变量看，国内经济复苏方向未改，美联储高强度紧缩周期的风险外溢，仍是牵制市场情绪的核心变量，其中，汇率是中美风险偏好博弈的观察变量。数据显示，人民币资产在境外市场动荡中仍保持了较强韧性。

　　人民币汇率，主要受中美货币政策错位影响，国内货币政策首要目标是稳就业，在低通胀的有利条件下，坚持“以我为主”,中国10年期国债收益率最低至2.6%；而同期，美国则在失控的高通胀压力下，进行了高强度的紧缩政策，5次会议累计加息300BP,美国10年期国债收益率最高达4.25%。政策周期反向驱动下，中美利差历史性持续性深度倒挂，对国内人民币资产的风险偏好形成压力。

　　当前，虽然美联储处在强势紧缩周期之中，但人民币汇率的市场预期在持续向好。

　　一方面，中美的政策预期分化程度在收敛，美联储11月再加息75BP已在基准预期内，尚存分歧的是，12月加息50BP的基准预期会否兑现，还是会超预期调升至75BP。虽然美国近期各项经济数据较差，经济衰退风险持续升温，但以控通胀为首要政策目标的基调之下，美联储12月实际的加息幅度，仍将取决于12月议息会议前的通胀数据预期差。考虑到，四季度到明年一季度，在高基数效应下，美国通胀数据预计将进入加速回落期，一旦获得实际通胀数据验证，美联储紧缩节奏将大概率放缓，12月加息50BP和明年一季度结束本轮加息周期的预期将获强化，利于人民币资产风险偏好的阶段性改善。

　　另一方面，中美的经济预期分化出现转折，美国由高景气度转向衰退，中国则由低景气度转向复苏，边际上趋向“内强外弱”，利于稳定国内市场风险偏好。从数据看，国内复苏预期再获验证，国内三季度GDP增速3.9%，高于市场预期均值。消费和地产在积极信号之下，边际预期向好。同期，美国经济衰退信号频现，10月制造业PMI初值自2020年7月来首次跌破50%，服务业PMI已连续4个月跌破50%，而备受美联储关注的衰退领先指标“美债10年期与3月期利差”出现2020年3月来首次倒挂，进一步加深了美国即将步入经济衰退的风险。中美经济预期的分化错位，利于稳定人民币资产信心。

　　总体上，虽然外部风险依然难消，但考虑到当前国内边际预期向好，以及美国通胀大概率进入加速下降期，若内外预期差共振向好，股指存阶段性修复机会。(作者单位：中财期货)

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