今年以来，随着美国通胀居高不下导致美联储激进加息，美元指数大幅走高。在4月美元指数突破100之后，其升值势头并未停步；近期美元指数升破114，最高值报114.68820，续创近20年以来新高。在美元强势升值之下，日元、英镑、欧元纷纷跌至历史低点。10月17日，美元对日元触及32年低点并接近150关键关口，这使得今年以来日元对美元贬值幅度高达30%左右。

　　美联储的激进紧缩举措推动美元出现历史性地大幅升值，这正在对国际金融市场和全球经济的稳定性带来不可忽视的影响。例如，美元大幅走强导致部分新兴市场货币贬值，显著增加新兴市场经济体公共部门和私人部门的还本付息压力，新兴经济体债务风险加剧。除此之外，伴随着美元走强，从3月至今，全球金融市场大部分资产表现弱势。在此背景之下，美元走势日益成为国际金融领域的焦点话题。本轮美元走强原因何在？何时见顶？美元作为国际主要货币之一，当下的大幅走强会带来哪些风险？

　　多因素推升美元

　　综合来看，推动本轮美元走强的因素主要有以下几方面。其一，今年以来，美国经济增长前景较欧洲更优以及欧美央行货币政策错位推升美元走强。从欧元区和美国经济基本面对比来看，在面对疫情冲击时，欧元区虽然也实施了大规模的货币和财政刺激计划，但从政策的效果上来看，由于欧元区内不同国家经济发展水平的差异较大，统一的货币政策对于经济刺激的作用也各不相同，欧元区经济恢复的程度相对美国而言较弱，欧元对美元持续贬值。而俄乌冲突的爆发，使得欧洲经济增长的前景进一步恶化，推动美元指数加速上升。从欧美央行货币政策方面来看，在本轮加息过程之中，欧洲央行加息的节奏和力度均比美联储落后，利差的扩大会引发资本流动，推升美元。

　　其二，9月下旬，两个突发事件也助推美元指数进一步走强。首先，在日元持续贬值带来的潜在负面冲击下，日本央行决定在外汇市场卖出美债美元并买入日元，以缓冲日元的贬值趋势；由于日元对美元贬值是美日短债息差的结果，日本央行卖出美债会刺激美债利率进一步上行，加大了美日息差对日元贬值的刺激，日本央行的行动并未有效阻止美元指数的进一步上行，反而刺激美元指数继续向上突破113关口。其次，英国新任首相特拉斯宣布了大规模减税政策，此举本意是为了促进居民消费，然而在此前天量宽松与财政刺激背景下，英国财政已经濒临危局，此次大规模减税进一步加大了市场对英国财政状况的恐慌，英镑对美元当天下跌最高超过3.6%，次日再次大跌后才有所回升，美元指数顺势突破114关口。受此影响，美元指数在9月下旬加速上行。

　　其三，俄乌冲突爆发后，引发市场避险情绪攀升，全球风险偏好受到一定压制，部分资金流入美国避险，助推美元上涨。

　　未来或存在攀高空间

　　短期来看，本轮美元指数涨势还存在一定的上行空间。首先，从美联储的加息路径来看，短期内还会保持“鹰”派加息，从而为美元提供支撑；其次，欧元区能源危机尚未真正到来，冬季到来后能源危机可能进一步发酵，经济增长可能会超预期下滑；第三，俄乌冲突走势尚不明朗，美元的避险功能或仍将得到强化。有经济学家表示，未来美元指数可能会触及2001年120.9的高点。

　　中信证券研报表示，9月议息会议上美联储超预期“鹰”派表态，市场仍在消化加息预期的过程中，美债收益率与美元指数不断走强。由于预计美国通胀年内较难出现合意的回落速度，美联储年内加息125个基点概率偏高，美联储于明年一季度停止加息概率较高，考虑到泰勒规则以及实际利率水平，加息终点或为5％左右。预计美债收益率将继续上行趋势直到停止加息前1个月至3个月，美债收益率或将持续在4％以上运行一段时间，美元指数或将突破120。

　　值得一提的是，虽然短期来看，本轮美元升值尚未见顶，但却十分接近顶部了。从9月下旬开始，美元指数的上行动力开始出现了变化。此前，主要是美联储加息带来的息差引导与全球资金避险需求而带来的持续上行，但全球主要经济体并未出现恐慌情绪；而9月下旬，日本、 英国接连的操作先后刺激美元指数加速上行。经济学家表示，由于欧盟各成员国及部分新兴市场仍面临较大潜在风险暴露，美元指数短期仍难言见顶，不过也能看出美元指数已进入一些经济体风险暴露带来的赶顶阶段，随着后续几个月上述风险的逐步释放，美元指数也就开始接近顶部了。同时，美联储的紧缩政策仍在持续，就短期而言，需求端虽出现颓势，但目前仍在景气区间，失业率也未有明显抬升，且通胀能否显著回落尚具较大不确定性。

　　美元走强引发多重担忧

　　一直以来，美元同时作为国际主要储备货币和主要大宗商品计价货币，其表现会对国际金融市场以及其他经济体产生显著的外溢效应。从3月至今，全球金融市场除美元指数之外，大部分资产表现弱势。究其原因，主要是通胀持续飙升叠加美联储持续大幅加息引发美债收益率显著上行，带动全球资产估值回落；加上经济衰退风险逐渐凸显，以股市为代表的风险资产盈利端也遭受负面冲击。当前，在美联储大幅加息继续推进的背景下，除美元外的全球大部分资产持续表现低迷，这种状态何时终结成为市场关注的焦点。

　　有专家表示，目前已经有部分国家开始积极考虑去美元化，如果考虑到俄乌冲突等地缘政治影响的持续发酵，本轮美元上行周期结束后，可能会有更多的国家考虑去美元化，届时美元可能会迎来一个较长时间的下行周期。

　　今年以来，在美联储激进加息举措的影响之下，众多新兴市场经济体为防止资本外流和维护汇率稳定而被迫加息。在此背景之下，美元大幅走强导致部分新兴市场货币贬值，显著增加新兴市场经济体公共部门和私人部门的还本付息压力，新兴经济体债务风险加剧。10月10日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃与世界银行行长戴维·马尔帕斯双双警告称，全球经济衰退的风险正在上升，这增加了发展中国家的债务压力。

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