【20221017】黄金周报：长期通胀预期回升

　　上周最后两个交易日黄金价格在窄幅震荡后剧烈波动并最终回落，我们认为本周存在反弹空间，但整体偏空的格局并没有改变；

　　周四美国9月CPI数据再度印证了通胀的坚挺，在9月能源价格大幅回落的背景下，CPI依然录得8.2%的高位，核心CPI进一步上升。但是市场在CPI数据公布后仅仅只是暂时下跌，随后UST收益率显著回落而风险资产普遍反弹，直到目前并没有看到太好的理由可以解释这一反常表现；

　　周五市场剧烈波动，英国方面先是传出财政部长辞职、减税计划反转的消息，GILT收益率带动其他发达国家名义利率回落，但随后BOE行长表示临时QE将如期停止，并且最终购债规模不及市场预期，市场重新回到risk off状态，目前英国的情况依然是一个不稳定因素；

　　美国方面，密歇根大学消费者通胀预期出现回升，观察通胀预期的指标一共有三种：1.UST与TIPS的差值即Breakeven，通常被称为通胀预期；2.使用模型预估的通胀预期；3.基于现实调查的通胀预期；密歇根大学通胀预期属于第三种，它的回升可能会使得市场担忧远期通胀预期的失控；

　　目前美债收益率基本上price in了11月加息75BP、甚至12月也加息75BP的预期，利率期货隐含的加息终点也接近了5%左右的水平，因此名义利率短期可能有所回落，黄金价格存在反弹空间；但是从实际利率的角度来看，企业实际融资利率才刚刚转正，而实际政策利率仍然为负值，在这些利率没有给出足够的空间之前，黄金不具备大规模上涨的条件。

　　海外主要利率

　　美债各期限利率变化

　　上周美债收益率重拾上行格局，2年期、5年期与10年期收益率全周连续环比上行，周五分别上涨至4.48%、4.25%和4.00%，10年期收益率盘中再次突破4%关口。9月CPI依然坚挺与密歇根大学通胀预期回升，使得市场对联储加息的步伐进一步price in.根据利率期货隐含利率，目前已经定价加息终点在明年3月接近5%。

　　美债利差

　　美债利差倒挂情况在上周进一步加剧，10年期-3月期利差重新回到0.19%，10年期-2年期利差回落至-0.48%，盘中最大倒挂程度一度超过0.50%；

　　美债短期利率波动率继续高位运行，在加息预期不断反复的背景下，预计短期波动率仍将维持高位。

　　美国实际利率

　　TIPS收益率上周变化较小，5年期TIPS收益率1.59%，较前周小幅回落3BP，10年期TIPS收益率1.81%，较前周小幅回升3BP。

　　黄金与TIPS近期负相关性回落，可能从一定程度上表明近期黄金波动更多受到实际利率之外的因素影响。

　　汇率与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数环比上涨0.49%，其中美元兑日元涨幅明显，在美元指数成分中贡献较大，前期跌幅较大的英镑在BOE干预外汇市场和英国减税计划转向之后收复部分跌幅；

　　美元与黄金的负相关性在上周有所减弱，可能说明短期黄金价格的波动更多是受到非汇率因素的影响。

　　美元指数持仓

　　目前美元指数持仓依然稍显拥挤。从非商业多头持仓总量来看，持仓水平上周继续回落，但仍处于今年来的高位水平，当然与14-15年的高位水平还有距离；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比上周有所回落，但仍然高达83%，处于近10年来的高位水平。

　　美元流动性

　　衡量美元流动性的指标上周继续上行，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金仍然在日趋紧张，当然与历史极值水平比，目前还仅仅处于20%分位数不到的位置；

　　衡量离岸美元流动性的日元和欧元兑美元互换基点略微收敛，但整体仍然处于低位水平，显示海外美元仍然紧张。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　经济高频指标

　　通胀预期

　　上周通胀预期小幅回升，并且回升主要出现在周四和周五，这与这两日连续公布的通胀数据有关。目前密歇根大学远期通胀预期有所回升，且能源价格也面临上行压力，基于UST计算的通胀预期存在进一步上行的可能，这本来利于黄金价格，但是如果通胀预期上行可能导致市场预计加息路径的提升，导致名义利率更快的增加，则反而对黄金是一种打压。

　　金融状况指数

　　高盛美国金融条件指数、圣路易斯联储金融压力指数和芝加哥联储金融状况指数等高频领先指标在上周进一步回升，显示金融状况持续收紧，并且暗示后续可能的衰退风险在不断增加。

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比上周显著回升，主要因为上周白银价格大幅回落；金铜比小幅回落，目前仍处于10年来的中位数水平；金油比小幅回升，但整体依然处于10年来的低位水平。

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、铜、美股的相关性均从此前的较高水平有所回落，说明近期驱动市场涨跌的因素高度同源。此前原油价格的反弹对黄金形成了提振，滚动相关性较高，关注本周名义利率回落使得两者相关性暂时回落。

　　黄金波动率

　　上周黄金VIX维持相对高位，与美股中标普的VIX对比，两者均处于高位水平，这与近期海外市场动荡反复相契合。经验上看，目前VIX均接近上方重要边际，短期存在回落的可能。

　　价差与比价

　　上周黄金与白银内外价差小幅收敛，内外比价略有回落，主要还是随着人民币汇率的变动而变动。

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2576.4盎司，COMEX白银库存下降至30912.29盎司；SHFE黄金库存下降至3.081吨，SHFE白银库存回升至1435.02吨。

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓下降3吨左右至941.13吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓小幅增加100吨左右至15118.51吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金非商业总持仓继续下降至43.14万手，其中非商业净多持仓下降3000余手至21.26万手，空头持仓下降约9000手至11.81万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在49%附近，非商业空头持仓占比回落至27%左右。

　　技术分析

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