上周公布的通胀数据再超预期，黄金承压下行，最低至1640美元一线。在美联储继续大幅加息的背景下，黄金可能将继续承压。短期内，由于仍然存在地缘政治的不确定性等因素，以及技术面上经历了本轮下跌存在一定的整理需求，黄金可能将在1600-1700美元区间内震荡调整。

　　上周，基本金属板块各品种涨跌互现，总体维持区间震荡。其中，伦锡领涨2.60%至19930美元/吨，伦铜上涨1.09%；伦镍跌幅最大，为3.16%。宏观因素方面，美国通胀压力仍然高企，强化了市场对美联储维持鹰派加息的预期，施压基本金属。供需结构方面，部分品种供应偏紧支撑价格，需求主要靠汽车消费拉动，缺乏新的亮点。此外，需密切关注LME对俄金属禁令是否实施，如禁令落地，相关品种低库存的情况将进一步恶化，市场价格波动性将有所增加，不排除短期对市场造成较大冲击的可能。

　　能源市场方面，经济衰退的悲观情绪主导了上周国际油市，油价高位回落，WTI原油失守90美元关口。整体来看，我们认为目前油市情绪整体悲观，市场对经济衰退的担忧和强势美元将继续压制油价。在宏观形势明朗前，油价难以走出单边上涨行情。后市关注拜登政府对OPEC+减产行动的应对，以及美沙两国关系的走向。

　　上周农产品市场震荡中走弱，小麦价格上冲950美分关口后回调至860美分附近，棉花、玉米、可可等震荡下行，咖啡连续三个交易日大幅下行。豆类各品种中豆粕显著反弹，豆油窄幅震荡，大豆价格反弹至1400美分后回调。美豆收割近半，南美播种顺利，叠加美元继续加息的预期，后市豆价仍将面临下行压力。

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　　上周贵金属全线下跌，其中白银和钯金跌幅均超过9%。黄金自1699.35下跌至1644.47美元，跌幅约3%。铂金自915.5美元最低下跌至867.5美元，随后收回900美元上方。白银跌幅9.2%，自20.157下跌至18.277美元；钯金下跌9.1%，自2196.7下行至1995.9美元。

　　上周公布的通胀数据再超预期。美国9月PPI同比增长8.5%，超过预期的8.4%；CPI 同比增长 8.2%，超过预期的8.1%，核心 CPI同比增长 6.6%。CPI数据公布后，市场对于12月底的联邦基金利率预期从4.382%上涨至最高4.517%。美国2年期国债收益率一度升破4.5%，10年期国债收益率一度升破4%的利率水平。黄金承压下行，最低至1640美元一线。

　　美联储9月FOMC会议纪要显示，美联储官员将继续维持限制性政策，一旦政策达到足够限制性的水平，在一段时间内维持该水平将是合适的。同时，美联储也意识到了激进加息带来的风险。美联储卡什卡利认为美联储政策转向的门槛非常高，目前远没有到这程度。如果没有看到通胀下降的迹象，“大幅加息”仍在考虑之列。美联储的表态与此前变化不大，依旧维持鹰派立场，市场目前已经充分预期11月加息75BP，对于12月加息的75BP的预期也在逐渐增大。

　　从投资需求上看，最大的黄金ETF SPDR上周减持黄金约3.2吨，CFTC投机性净多头持仓增加6035手，显示投资者对于黄金后市的态度仍有分歧。

　　从基本面上看，美联储抗击通胀的效果并不明显，因此美联储大概率将继续维持鹰派立场直至通胀水平得到控制。尽管美联储意识到加息对于经济带来的一些不利影响，如上周公布的零售消费数据不及预期等，但由于美联储最关心的劳动力市场表现出韧性，具体体现在三季度的非农就业数据表现均超预期，失业率也维持在3.5%的低位，美联储仍然具有政策操作空间。在美联储继续大幅加息的背景下，黄金可能将继续承压。短期内，由于仍然存在地缘政治的不确定性等因素，以及技术面上经历了本轮下跌存在一定的整理需求，黄金可能将在1600-1700美元区间内震荡调整。

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　　上周，基本金属板块各品种涨跌互现，总体维持区间震荡。其中，伦锡领涨2.60%至19930美元/吨，伦铜上涨1.09%，伦铝微涨0.30%；伦镍跌幅最大，为3.16%，伦锌及伦铅分别下跌1.69%及1.45%。同期，伦敦金属交易所LMEX指数微幅上涨0.16%。

　　宏观因素方面，美国通胀压力仍然高企，强化了市场对美联储维持鹰派加息的预期，施压基本金属。最新公布的美国9月CPI同比增长8.2%，高于市场预期，剔除能源和食品价格后的核心CPI同比增长6.6%，创1982年8月以来最大涨幅，令投资者认为美联储将不得不继续大幅加息以对抗通胀。联邦利率期货隐含概率显示，截至上周五，市场预期美联储11月加息幅度将达到3.149次（假设一次加息25bp），意味着绝大部分市场参与者预期加息幅度为75bp。这也与上周四公布的美联储9月议息会议纪要相呼应，纪要显示联储官员认为“在抑制通胀方面，采取太少行动坑你比采取太多行动付出更高代价”。此前，英国央行购债救市，一度让投资者预期央行可能出于维护金融稳定而放缓紧缩，而本周市场情绪再度逆转，令基本金属承压。

　　供需结构方面，部分品种供应偏紧支撑价格，需求主要靠汽车消费拉动，缺乏新的亮点。供应端，铜矿加工费持续回升，铜矿供应仍然偏紧，智利铜业委员会公布的数据显示，9月智利铜产量41.55万吨，同比下降10.2%；另一方面，国内铜冶炼利润随着硫酸等副产品价格反弹而回升，9月中国电解铜产量达90.9万吨，同比增长13.2%。需求端，汽车销售依旧表现靓丽，但白色家电消费仍然相对疲弱。根据乘联会报告，9月全国新能源汽车零售销量为61.1万辆，同比上涨82.9%，环比上涨15.4%。根据SMM数据，中国8月空调出口197万台，同比下降16.5%，冰箱出口449万台，同比下降23.2%；10月空调企业排产计划约981万台，同比下降0.1%。

　　库存方面，铜交易所显性库存总体维持低位，存对价格形成支撑。LME铜库存上升0.19万吨，COMEX铜库存下降0.29万吨，SHFE铜库存上升3.33万吨。此外，需要再次提示的风险是，LME正在研究将禁用俄罗斯生产的金属作为交割产品，如禁令实施，LME的库存来源将大幅缩减，相关品种低库存的情况将进一步恶化，市场价格波动性将有所增加，不排除短期对市场造成较大冲击的可能。根据Mining.COM本周发布的报道，自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯金属在LME库存中的比例已经从不到30%迅速增长至超过80%，其中，截至9月末，来自俄罗斯的铜库存已超LME总库存的60%。

　　总体来说，主要央行货币政策持续收紧的宏观环境在中长期上持续利空基本金属，但短期受到低库存水平和潜在制裁风险的影响，部分品种可能面临价格波动放大、阶段性反弹的情况。

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　　经济衰退的悲观情绪主导了上周国际油市，油价高位回落。截至上周五，布伦特原油收于91.63美元/桶，下跌6.42%；WTI原油失守90美元关口，收于85.61美元/桶，下跌7.59%。

　　全球经济衰退的担忧情绪打压原油需求前景

　　上周二，国际货币基金组织（IMF）的最新经济预测显示，2023年全球经济增长预期从7月的2.9％下调至2.7％，并指出能源和食品价格高企以及加息的压力是下调预期的关键催化剂。随后，OPEC和EIA在其最新月报中也呼应了IMF的悲观基调，双双下调了原油需求预期。OPEC将今年的需求增长预期下调了46万桶/天至264万桶/天，因发达国家央行的紧缩政策和高通胀水平可能会损害对原油的需求。EIA下调了对美国和全球原油产量和需求的预期，预计2023年美国消费只会增长0.9%，低于此前预测的1.7%的增幅。该部门预计全球消费仅增长1.5%，低于此前预测的2%。此前由OPEC+大幅减产引发的油价上涨势头已失去动力，各机构对未来原油需求放缓的悲观预期使市场情绪更加低迷，油价前景不容乐观。

　　美国通胀数据高企，市场对进一步加息可能将抑制经济增长的预期升温

　　上周美国劳工统计局发布的CPI数据显示，美国9月通胀率达到0.4%，高于华尔街预期的0.2%，也高于8月的数据。通胀高企使得美联储加息路径或更为激进。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，美联储很有可能在11月和12月的FOMC会议上同时执行两次75个基点的加息。美联储9月会议纪要也显示，美联储将坚持快速收紧政策的步伐。对美联储加息力度提升的预期无疑将使美元进一步走强，从而打压油价，同时又将加剧经济衰退的预期，降低石油市场需求的前景。

　　美沙关系走向给油市带来新的不确定性

　　OPEC+组织本月初宣布的大额减产计划，打乱美国拜登政府在中期选举前遏制美国国内汽油价格上涨的盘算，令其大为不满。拜登上周二警告称，沙特要对其减产决定承担后果，并认为是时候重新思考美国与沙特的关系。面对美国的反应，沙特方面则回应到OPEC+的减产决定完全出于经济考虑，不含政治因素。拜登近日已受到民主党议员施压，要求强硬对待沙特，包括暂停军售和两国安全合作，以及就非法合谋定价控告沙特等。

　　拜登政府要想在美国中期选举前压低油价，手中可打的牌并不多。在和伊朗谈判没有进展的情况下，继续释放战略储备可能是最可行的方法。但从11月开始，抛储的规模将会降低50%，计划之外的抛储需要总统额外授权以及国会批准，持续大规模抛储也将会损害美国能源安全，治标不治本。至于拜登政府放狠话要重新考虑美沙关系，实施报复，我们认为这至少在中期选举前发生的可能性不大。美国对沙特的任何报复，都可能迫使沙特更加坚定减产的决心，继而使国际油市更加动荡，也使中东局势愈加复杂。

　　美国原油库存急增，但馏分油库存大幅下降暗示市场可能出现供应紧张

　　美国EIA数据显示，政府再次大量释放储备后，美国在截至10月7日的一周内原油库存急增990万桶，增幅远高于市场预期的180万桶。撇除战略石油储备所占的770万桶，原油库存按周亦有所增加。成品油方面，受飓风Ian影响，汽油需求环比下降118.9万桶/日，导致库存上涨202. 2万桶。除了需求不足，飓风可能对物流造成影响，汽油组分库存上涨276. 5万桶。不过，受强劲的终端需求支撑以及炼厂开工率下滑影响， 包括柴油和家用燃油在内的馏分油库存大减490万桶，至1.061亿桶，为5月以来最低。

　　除美国外，全球其它地区也同样面临馏分油库存紧张的局面。欧洲馏分油库存已降至2002年以来的最低水平，新加坡的馏分油库存也处于多年来的低点，过去两年减少了900万桶。在目前美国、亚太地区炼厂进入秋季检修，法国炼厂工人大罢工的情况下，预计全球馏分油库存前景进将一步收紧。由于馏分油被广泛运用在交通、制造、农业、矿业之中，因此馏分油库存的下降可能比原油库存的上涨更令市场担忧。馏分油的短缺正在推动馏分油自身价格的急剧上升，而且可能会进一步渗透到汽油和航空燃料的价格上涨中，这将不利于缓解通胀压力，进而增加衰退风险。

　　整体来看，我们认为目前油市情绪整体悲观，市场对经济衰退的担忧和强势美元将继续压制油价。在宏观形势明朗前，油价难以走出单边上涨行情。后市关注拜登政府对OPEC+减产行动的应对，以及美沙两国关系的走向。

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　　上周CBOT大豆合约反弹后回落，美国农业部发布的10月供需报告意外下调大豆产量，为豆价反弹提供依据，但由于美国PPI数据的意外反弹，令美元汇率再度走强，也限制了大豆价格反弹幅度。最终豆价在数次冲击1400美分关口无果后，回落至1380美分一线。

　　10月14日，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆11月合约报收1383.75美分/蒲式耳，较前周下跌42美分。现货市场方面，三大出口国现价均有所上涨，但涨幅不一。其中，美国墨西哥湾大豆FOB现货平均报价为596.50美元/吨，较前周上涨1.1美元；巴西巴拉纳瓜港大豆FOB现货报价618.60美元/吨，较前周上涨12.2美元；阿根廷上河地区FOB现货11日报价为571.73美元/吨，此后无有效报价。国内方面，国庆假期后交易较为清淡，11月合约收报5851元/吨，较前周下跌201元。

　　基本面方面，美国农业部上周一更新作物生长数据，大豆落叶率达到91%，追平去年同期进度，超过5年平均水平88%；大豆收割率达到44%，略微落后于去年同期的49%，但同样超过了5年平均值38%。收割进度的加快令市场意外，这意味着将有更多的大豆提前进入市场，但也意味着生长周期的缩短，以及大豆质量的下降。优良率方面，上周USDA罕见的上调了大豆优良率至57%，评级为优和良的作物比例分别上调1%，这是本作物年度以来的第二次上调。不过随着收割活动的推进，优良率数据的重要性将逐步被已收割地区报告的实际产量所替代。

　　而更令市场意外的，是在12日发布的月度供需报告中，美国农业部再度调降了大豆单产和总产量。USDA曾在9月报告中大幅下调单产，市场普遍预期会在后面的报告中进行修复，但实际情况却是背道而驰。USDA将美国大豆单产从9月的50.5蒲/英亩下调至49.8，总产量也调降至43.13亿蒲，下调了6500万蒲。但由于USDA同时还上调了期初库存并下调了出口预期，最终期末库存并未进行调整。产量下调是上周大豆价格上行的主要动力，但由于有美元加息预期的压制，周中三次试图站稳14美元关口均告失败，豆价随后在周五回落。

　　外围市场同样给美豆价格带来压力。按照USDA在10月报告中的预测，巴西大豆本年度产量被再度上调，达到1.52亿吨，增量约300万吨（约合1亿蒲），不仅弥补了美豆产量减少带来的影响，还令全球大豆总产量增加，全球大豆期末库存预期也上调至1.05亿吨。其他竞品方面，欧洲油菜籽丰产，美国油菜籽和葵花籽产量也有所增加，尽管加拿大油菜籽产量下降，但总体来说全球油料市场供应进一步充足，这将在后市对豆价产生较长期的压制。

　　本周豆价预计将继续震荡下行，新豆上市令大豆供应紧张的局面得到逐步的缓解，后市需继续关注收割进度及已收割地区的产量变化，同时还需留意新豆出口销售情况，当豆价下行时，容易吸引各方买家入场采购，从而支撑豆价。

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