供应：

　　成本高企与下游需求偏弱共同制约钢厂利润回升，短期钢厂主动提产意愿不足，钢材产量或维持弱稳。

　　需求：

　　需求驱动偏弱，旺季成色有所不足(去年同期基数偏低，凸显需求更显不足)，建材成交维持偏弱；板材成交亦有所下滑。

　　总的来说，供稳需增，库存整体维持偏低水平，产业供需面矛盾不突出，但需求增量并不明显，旺季成色有所不足，考虑到旺季时间已不长、钢厂低利润背景下，不排除钢厂主动减产以控制原料需求(成本支撑弱化)，盘面或再度开启负反馈逻辑。关注旺季需求兑现情况。

　　策略：

　　单边，暂观望，不建议追涨杀跌。

　　套利：

　　螺纹1-5正套续持，但在弱需求驱动下走扩空间亦有限；环保限产力度不足，关注钢厂主动减产增多(或减产预期提升)背景下的做多钢厂盘面利润交易机会；做多01合约卷螺差具备一定的安全边际，但短期螺纹驱动仍强于热卷，暂观望。

　　关注点：

　　旺季需求释放力度、环保限产政策

　　供稳需增，产业驱动仍较为健康，但需求增量并不明显，旺季成色有所不足，钢厂低利润背景下，不排除钢厂主动减产以控制原料需求。

　　01

　　供应：利润驱动不足，产量或稳中有降

　　成本高企与下游需求偏弱共同制约下，钢厂盈利率仍显偏低，钢厂压力仍大。近期钢厂主动提产动力不足，铁水产量或逐步见顶。

　　从品种利润来看，建材利润要好于板材，考虑到目前仍处建材旺季，后期重点关注铁水转移情况（近期北方限产对板材产量影响很小，从数据来看，实际是建材产量出现下滑）。

　　电炉钢仍处于普遍亏损状态，近期废钢到货有所好转，利润承压下独立电炉产能利用率或维持偏低水平。据Mysteel调研，截止10月14日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率环比下降2.13个百分点，同比下降8.21个百分点。

　　从产业链角度来看，黑色产业链上中下游利润分配不平衡仍存。在下游需求成色不足背景下，不排除钢厂通过压减产量来控制原料需求（盘面走负反馈逻辑）。

　　02

　　需求：建材成交弱势，板材成交亦有所下滑

　　需求驱动偏弱，旺季成色有所不足，建材成交整体维持偏弱。据Mysteel调研，截止10月14日当周，全国237家主流贸易商建材日均成交量为16.14万吨，相比节前补库时的20.73万吨下降了22.14%。值得一提的是，去年10月工地资金仍处偏紧，螺纹钢表需整体表现一般（意味着去年10月螺纹钢表需基数较低）。

　　从建材同步指标来看，水泥出库量整体处于偏高水平，但回升的高度亦有限，或对应螺纹钢表需难有新高出现。

　　从需求驱动角度来看，地产销售环比有所好转，同比降幅进一步收窄。后期重点关注“保交楼”一揽子政策逐步落地后销售环比改善情况。

　　相比销售面积持续下行，土地成交规划建筑面积近期一直处于近几年偏高水平。但受制于资金压力仍大，新开工下行态势或暂难明显改善。

　　基建方面，强度或有所下降。据Mysteel调研，截止10月14日当周，沥青出货量延续高位回落态势。

　　从同步指标来看，挖掘机开工小时数同比降幅进一步收窄，受制于地产下行，挖掘机开工小时数整体仍有所下降。

　　从板材需求高频指标来看，近期热轧板卷与冷轧板卷成交量仍处低位。从数据来看，热卷与冷轧周度日均成交量环比分别下降10.54、2.18个百分点。

　　从板材驱动来看，近期乘用车日均销量表现向好。四季度为乘用车销售旺季，预计向好态势仍可持续。

　　需值得注意的是，自2021年8月以来，制造业投资与板材需求走势有所分化，制造业固投韧性仍存，但板材用钢需求短期或维持弱势运行（二者背离或与制造业固投结构有关）。

　　从海外需求来看，以美国新订单、韩国出口为代表的需求指标增速下行态势较为明显，海外经济下行压力逐步增大，板材需求压力不减（我国钢材出口以板材为主）。

　　03

　　库存：螺卷走势分化

　　受假期影响，库存走势有所扰动，但从结构上来看，螺纹强于热卷格局仍不变（螺纹钢总库存处于近几年同期偏低水平，热卷总库存处于近几年同期中性水平）。

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性偏低。

　　从生产毛利来看，截止10月14日，螺纹生产毛利维持在盈亏平衡附近波动，热卷生产毛利亏损有所扩大。从季节性走势来看，螺卷生产毛利整体处于近几年同期最低水平。

　　从基差角度来看，螺卷01合约基差相比节前走势有所分化（螺纹01基差有所下降，而热卷01基差有所回升），但整体来看，螺卷01合约基差整体处于中性水平。

　　从盘面利润角度来看，整体仍处于弱势状态。“二十大”期间环保限产力度有限，叠加原料库存整体处于偏低水平，钢厂盘面利润短期上升驱动力有限，但从季节性走势来看，进一步下跌的空间也有限。

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