港股大盘延续弱势，恒生指数下跌384点或2.2%，收报16,832点，再创2011年11月以来新低，同时回到1997年金融风暴前的高点，亦即表示港股最具代表性的指数在过去25年在原地踏步。恒生科指下跌3.6%，收报3,278点。大市成交金额为912多亿港元，港股通录得31.2亿港元的净流入。恒指波动指数上升7.7%，是3月17日以来的收市最高，显示未来30天港股有较高的潜在波动性，同时亦反映投资者有强烈的对冲需求。总体上，港股仍然受到美联储加息预期的约束而缺乏流动性。美元指数在美国公布9月通胀数据前夕继续冲高，美国10年期债息及香港银行的定期存款亦高见4%，港股需要通过调整来提供更多的风险补偿。

中国经济复苏具波折，房地产政策以托底，防风险为主，经济短期仍靠基建。四季度专项债余额及政策性金融工具等财政政策发力对基建带来支撑，石油沥青开工率持续上升反映基建开工落地，但海外需求放缓给中国出口带来压力。

9月美国非农再超预期，失业率回落，但美国经济领先指数预示衰退渐近，美联储首要与时间竞赛快速把利率调高，在失业率大幅恶化前把通胀降下来，更快速更急的加息将给了美联储有更多的子弹去应付接下来的衰退及金融风险。我们认为美元及美国债息在11月加息前会继续强势，这段时期人民币的贬值压力会打击外资配置港股的意欲。预计美联储明年不会降息，而CME利率期货亦将不降息的预期重新校正，我们预计4.5%以上的高利率维持一段时间，股票的估值很难有扩张空间，但股市或在美联储11月FOMC暗示加息节奏放缓后出现一波反弹。

尽管港股已进入熊市末段，估值、市宽、成交金额、调整时间已开始符合熊市筑底的特征，但暂时未看到去杠杆引发的终极一跌，且盈利预测继续在下修，资金回流美元态势不改。港股筑大底需要美股筑底配合，美股下跌港股很难不跌。然而，港股的空头较多，随时出现逼空行情。目前是黎明前的黑暗，谨慎但不要空仓及造淡。

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