新北洋(002376)：投资评级：买入：期限：中线

 2012年和2013年新北洋都没有实现年初制定的营业收入和净利润同比增速均不低于30%的经营目标，投资者担心专用打印机和关键基础零部件是一个空间有限的细分应用领域，新北洋遇到成长的瓶颈。

  新北洋研发、生产和销售专用打印扫描设备和自助服务设备。它是国内专用打印扫描领域内唯一通过自主创新掌握核心设计、制造技术并形成规模化生产的企业。专用打印扫描设备具有较高的进入壁垒，新北洋的竞争优势在于以合理价格为行业客户定制产品的能力。
  新北洋的成长路径与通用设备厂商不同。以核心零部件为基础不断寻求更大规模的应用是其成长的核心问题。

经过7个季度之后，2013年第三季度收入同比增速回升到30%以上。2013年下半年和2014年海外ODM业务放量是收入增长的主要动力。2013年新北洋成立荣鑫科技并且收购鞍山博纵51%股权，聚焦于金融行业的国内市场开拓策略将在2015年见到显著成效。预计2013年和2014年国际业务收入分别同比增长40%左右，国内业务收入分别同比增长10%和25%。

  预计2013-2015年新北洋的收入分别为9.2、11.7和14.7亿元，净利润分别为2.4、3.2和4.0亿元，每股收益分别为0.41、0.53和0.67元。

  DCF模型显示新北洋的内在价值为13.36元。我们预计经过上市以后的大规模资本开支后，未来三至五年资本开支不会显著增长。预计未来三年新增流动资金占新增收入的比例为20%。我们预计2014年来自华菱电子和华菱光电的投资收益约为4500万元；我们估计这部分股权的价值为5亿元。内在价值高于2014年1月14日股价20%，首次评级为“买入”。

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