报告日期：2022年10月12日

　　★9月出栏量价齐升，母猪补栏速度持续收窄

　　近日多数上市猪企公布9月销售简报。结合公司市占率，主要16家上市猪企1-9月出栏完成度较好（对比21年同期出栏进度）。

　　行业出栏呈现量、质（体重）、价齐升态势。集团企业放量出栏下价格依旧再度冲高，除真实的产需缺口以外，也叠加了二次育肥需求挤占市场猪源的影响。

　　产能角度，能繁母猪补栏持续收窄。倘若保持当前月均1个点的速度补栏母猪到23Q1，母猪缺口（与去年高点相比）基本可以补齐。

　　★近期价格延续高位，二次育肥节奏放缓

　　国庆节期间猪价突破前高。10月1日以来，日间波幅再度走扩，月初至今累计上涨超8%，全国出栏均价年内首次向上突破26元/公斤。价格反弹带动养殖利润持续向好，截至10月11日，自繁自养头均养殖利润接近1,500元，较9月实现头均300元的增幅。

　　除受二次育肥、少量三次育肥影响以外，价格高位本质反映供给偏紧事实，节后投机节奏有所放缓。据调研，前期二次育肥猪源主要来自于集团企业，9月通过检疫票进入二次育肥猪源占比约在集团出栏的8-10%，假设全国月均出栏4,000万头，二次育肥猪源约占到当月生猪供给的4.5%。当前所处时间节点、价格点位均不适合投机型养殖户继续追高进场，二次育肥热度有望暂告一段落。

　　肉猪比价仍处于弱势调整阶段（现值1.31，依旧偏离历史均值1.5），需求端发力显然不及预期，但从绝对值来看，猪肉价格已然跟随生猪上涨至历史次高位（仅低于非瘟期间），说明缺口真实存在。此外，市场交易重心将逐渐从投机性需求支撑转移向旺季需求的真实启动。我们依旧不看跌整体估值，近期盘面大概率以收基差形式维持高位，价差值得继续关注。

　　策略上，LH2211多单、11-1正套可继续持有，注意止盈止损。关注1-3反套机会。

　　★风险提示

　　政策；双疫情；合约流动性；终端消费不及预期；二次育肥及压栏。

　　1

　　9月出栏量价齐升，母猪补栏速度持续收窄

　　1）上市猪企9月销售数据简评

　　近日多数上市猪企公布9月销售简报。结合公司市占率，主要16家上市猪企1-9月出栏完成度较好（对比21年同期出栏进度）。

　　（1）就销量而言，样本内猪企出栏月度环比增1.4%，同比增幅为12.1%。头部十家养殖企业中，除牧原股份（主要原因在于公司3、4月份对外出售仔猪较多）、傲农生物、中粮家佳康以外，均呈现显著环比上升。

　　（2）受现货价格超涨带动，企业销售收入显著提高。据卓创资讯数据，9月全国生猪出栏均价为23.86元/公斤，绝大多数猪企售价接近行业均价并维持在较高水平，销售收入跟随改善。

　　2）行业重点数据表现

　　行业出栏呈现量、质（体重）、价齐升态势。集团企业放量出栏下价格依旧再度冲高，除真实的产需缺口以外，也叠加了二次育肥需求挤占市场猪源的影响。这一点可以从体重端口窥见一斑，据卓创资讯，截至9月底生猪周度交易均重为124公斤，三季度受二次育肥、压栏影响下的反常增重通过出栏逐步释放到市场中，故而体现为交易体重的上升。

　　产能角度，能繁母猪补栏持续收窄。现公布的三方数据中，9月涌益咨询统计口径能繁母猪存栏环比增1.39%（前值1.63%），卓创资讯统计口径能繁母猪存栏环比增0.46%（前值2.34%），两者几乎同步实现同比转正。毫不怀疑，倘若保持当前月均1个点的速度补栏母猪到23Q1，母猪缺口（与去年高点相比）基本可以补齐。

　　2

　　近期价格延续高位，二次育肥节奏放缓

　　国庆节期间猪价突破前高。10月1日以来，日间波幅再度走扩，月初至今累计上涨超8%，全国出栏均价年内首次向上突破26元/公斤。价格反弹带动养殖利润持续向好，截至10月11日，自繁自养头均养殖利润接近1,500元，较9月实现头均300元的增幅。

　　除受二次育肥、少量三次育肥影响以外，价格高位本质反映供给偏紧事实，节后投机节奏有所放缓。据调研，前期二次育肥猪源主要来自于集团企业，9月通过检疫票进入二次育肥猪源占比约在集团出栏的8-10%，假设全国月均出栏4,000万头，二次育肥猪源约占到当月生猪供给的4.5%。当前所处时间节点、价格点位均不适合投机型养殖户继续追高进场，二次育肥热度有望暂告一段落。

　　那么再次回到投机行为对市场的影响。在季度报告中，我们提出如下观点：“旺季增重过程将一定程度平抑前后价差。旺季尚未启动而投机先行的过程势必抬高前期市场价格，价格中已经price in时间价值。同时，后期需求抬升伴随猪肉压力释放（体重*量*出肉率），旺季超涨程度得以缓解。”时至今日，当前逐渐成型的体重基数依然是猪价持续超涨的较大阻碍。

　　3

　　肉猪比价仍处于弱势调整阶段（现值1.31，依旧偏离历史均值1.5），需求端发力显然不及预期，但从绝对值来看，猪肉价格已然跟随生猪上涨至历史次高位（仅低于非瘟期间），说明缺口真实存在。此外，市场交易重心将逐渐从投机性需求支撑转移向旺季需求的真实启动，肥标价差的持续走强将是较好的跟踪指标。

　　那么这里我们依旧不看跌整体估值，三季度包括国庆节期间价格的不断打脸是估值高位站稳的证明，近期盘面大概率以收基差形式维持高位。价差值得继续关注，临近新一轮交割月，市场对主力合约LH2301的看法将再度由预期走向现实。策略上，LH2211多单、11-1正套可继续持有，注意止盈止损。关注1-3反套机会。

　　4

　　风险提示

　　政策利空；合约流动性风险；新冠疫情和非瘟疫情；终端消费需求恢复不及预期；投机性二次育肥及压栏。