俗语说“盛世买古董，乱世买黄金”，在美国通胀不断升高，10年期美债收益率逼近4%的情况下，有不少投资人预期黄金能够发挥保值作用。不过事实正好相反，黄金不但没涨起来，连风头都被原油抢了。

　　截至当地时间10月11日收盘，NYMEX原油主力合约年内上涨17.42%，途中更是触及124.77美元，与COMEX黄金主力合约同期下跌8.59%形成了鲜明对比。

　　(图中红线为NYMEX原油主力合约)

　　原油走势“金蛇狂舞”，国内不少投资QDII基金同期也是赚得开心。

　　原油QDII有多“赚”？

　　在未合并各类份额的情况下，全市场416只QDII基金当中有26只今年以来的回报超过10%，其中前20名回报率都在20%以上。仔细观察可以发现，这些基金和原油都是紧密挂钩。

　　具体挂钩有多紧密？根据统计，截至2021年报，前述20只基金的名称中大多含有“石油”、“原油”、“油气”等字眼，第一大重仓品种也都与原油紧密相关。仔细观察后可以发现其中，至少有5只基金的第一大重仓不是股票，而是投资原油期货的美国ETF。不过，排名第一和第五的两只基金重仓的是康菲石油、瓦莱罗能源等油企、而非ETF，它们今年以来的回报都已经超过60%。

　　赚钱功臣：不只油气，还有油企！

　　重仓挂钩原油的ETF，又赶上了油价大涨，如果净值上涨的逻辑是这样，投资者并不会有多意外。但根据统计，前述基金重仓的品种当中，年初以来涨幅最大的是油企股票，并非原油本身。以其中的康菲石油为例，年初至今的涨幅超过60%，7月中旬以后更是与原油在走势上“分道扬镳”。

　　对于这种情况的发生，华宝油气的基金经理周晶并不意外。

　　周晶此前曾经指出，美股油气板块的走势逻辑，中长期还是取决于美联储对通胀的判断，以及所采取的措施。他认为，美国的通胀将长期在资本市场的定价中占有举足轻重的地位，至于美联储最终鸽派还是鹰派，则会直接影响到市场对于经济衰退的预期。如果说得更明确点，过强的衰退预期会影响原油的价格，而微微在高位的通胀会利好美国油气上游板块。在他看来，原油目前已经属于比较便宜的位置，如果伊朗等国家放出供给，油价将会继续下探，但空间已经不大。

　　此外周晶还指出，对于美国油气上游板块而言，市场交易的更多是长期逻辑，但从长期来看，即使伊朗等产油国放出产能，全球原油剩余的机动产能也所剩无几，再加上油气上游公司的盈利能力、现金回报和股息率都非常好，其表现自然远远好于油价，市场也在对相关指数重新估值。

　　风险因素

　　需要注意的是，原油QDII的上涨并非一马平川，油价基本面、以及QDII的投资标的，仍可能在后期产生负面影响。

　　基本面上，OPEC曾在国庆节假期宣布每日减产200万桶，但在国海良时期货看来，考虑到前期OPEC+产量长时间达不到既定产量配额，按照8月OPEC+国家的实际产量计算，每日实际减产规模大约86万桶，仅为宣布规模的四成左右。此外，OPEC+本轮减产期限是从2022年11月至2023年12月，意味着OPEC+此次的减产份额并非一定要在今年11月完成。如果按照最理想的状况，也就是OPEC+今年四季度完成每日减产86万桶，仅能将原油市场转为供需紧平衡，对于整个油价的持续推动力度仍然有限。

　　可以想见的是，如果欧佩克的减产并非“大刀阔斧”，而是“细水长流”的话，对于油价很难构成利好。

　　至于QDII投资标的方面，前述排名前20的基金当中，有的基金由于投资范围限定等因素，重仓数十只油气类个股，有时甚至是集中重仓。这意味着，油价在上述基金表现中仅占一部分，更多还要看标的公司未来业绩。

　　以排名第一的广发道琼斯石油指数LOF为例，根据2022中报，该基金前十大重仓占净值比例接近63%，其中单是排名第一的康菲石油占净值就超过16%。

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