编辑：宁证期货房俊

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  猪价近期的强势上涨，让养猪业再次成为焦点。

  10月11日，官方监测数据显示，2022年第39周（9月26日~9月30日），16省（直辖市）瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤31.44元，同比上涨107.2%。

  受猪价上行的刺激，压栏增重、二次育肥的市场投机行为再次增多，养猪业又弥漫着对后市猪价的过分乐观，然而这大概率又是一场错觉。当前的生猪市场正处于一轮正常的猪周期和上行阶段，指望超预期上涨和超额利润并不现实。

  目前养猪业盈利是近两年来的最好水平，面对养殖户更倾向于压栏增重或二次育肥去赌1~2月后的冬季消费旺季行情，而非补栏去赌4~6个月后的市场大行情这一现象，多位业内人士指出，市场投机行为的再次增多，在短期内会助推猪价，但也会透支后期涨幅。

  10月9日，据国家发展改革委消息，为切实做好生猪市场保供稳价工作，近日国家将投放今年第五批中央猪肉储备。

  从宏观调控政策频频发力，到头部猪企加大生猪供给来看，第四季度猪价持续攀升的可能性不大。这意味着，在这场政策与市场的博弈过程中，猪价短期上涨与长期盘整的震荡格局将会持续到年底。

  压栏惜售背后的猪价投机

  当前的猪价上涨，从猪周期角度来看，处于正常上行周期。今年3月中下旬全国猪价一度跌至11.5元/公斤，然后开启上涨行情。有专家认为这是新一轮上涨周期的开始。

  然而，更为直接的影响因素是压栏增重、二次育肥的推波助澜。

  生猪作为活体，从养殖性价比来看，达到标准体重（105~120公斤）就应该出栏售卖。但如果养殖户普遍看涨后期猪价，就会出现压栏增重、二次育肥的投机行为，导致阶段性生猪出栏减少，下游屠宰企业就会不断上调猪价，从而进一步强化上涨预期，最后生猪出栏体重达到200公斤甚至更高。

  “养猪户普遍预期后期猪价会上涨。”农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力对第一财经记者表示，相较于上半年，下半年明显是猪肉消费旺季。气温下降，再叠加国庆，以及即将到来的元旦、春节等节假日因素，对猪肉消费有着显著的带动作用。

  正是基于这样的预期，在今年8月前后猪价回落之际，部分养殖户就重新上演“压栏增重、二次育肥”的戏码。9月份以来，生猪日均屠宰量持续维持低位，但猪价并未下降，很大一部分因素就在于生猪压栏，未形成猪肉供应。

  布瑞克·农产品集购网研究总监林国发对第一财经表示，今年3月末，在猪价企稳上涨之际，部分养殖户瞅准时机，通过延后淘汰、二次育肥，收获了6月底7月初猪价急速上涨的红利。尝到这次甜头的养殖户，强化了对未来猪价的乐观信心，同时现金流上也支持其故技重施。而投机行为的背后，是对猪价走势的敏锐把握。

  2021年8月至10月，猪价暴跌，部分地区猪价甚至跌至10元/斤，而前期养殖户大量压栏，导致市场恐慌氛围不断扩散，养殖户不仅抛售生猪，甚至还大量淘汰能繁母猪、后备母猪，由此导致2021年末至2022年初仔猪供应偏少。

  随着时间推移，6月后可供出栏大猪减少，猪价进入快速上涨阶段。今年6月底7月初，猪价连续上涨，其间无任何回调，单日涨幅超过1元/公斤。以7月第一周为例，延续6月下旬的上涨势头，猪价先是突破20元/公斤的重要关口，接着在一周内上涨20%，全国均价逼近24元/公斤，国内多地突破25元/公斤。

  7月初，国家发展改革委采取了包括召开生猪市场保供稳价专题会议、研究启动投放中央猪肉储备、与大连商品交易所商讨加强现期市场联动监管等调控措施。随后，猪价一度回落。7月28日，全国生猪均价回落至20.5元/公斤，部分省区均价跌破20元/公斤。然而这一波回落，反倒刺激部分养殖者再次介入。

  鉴于当前的压栏惜售、二次育肥情形，王祖力也提到，这可能会给接下来的春节行情累积压力，不排除在未来特定时间段大猪集中上市，会对猪价产生较大压力。他建议，养殖场户投机心理不要太重，还是要顺势出栏，把该赚的钱落袋为安，不要去追求赚最后一枚铜板。

  猪价上涨背后的谨慎乐观

  7月初，猪价以短暂暴涨开局，继之以近3个月的高位盘整，长期在20~23元/公斤的区间内震荡。

  进入9月以后，猪价震荡上行态势越发明显。9月下旬以后，外三元猪价全面突破24元/公斤关口，刷新了7月初的年内猪价高点。其中，广东、福建多地已经接近或达到26元/公斤。与去年同期相比，猪价已经翻番。

  然而，从环比来看，24元/公斤的猪价只是略高于3个月前而已。

  相比剧烈震荡的生猪价格，仔猪价格走势则相对稳健得多。其中，15公斤仔猪均价从7月初的40元/公斤，稳步上涨到7月末的50元/公斤，而在9月下旬又跌回42~43元/公斤。

  然而，生猪养殖利润走势也出现分化。仔猪繁育利润从6月份的盈亏平衡线附近，稳步回升到100~200元/头，基本摆脱了亏损阴影；而育肥利润则全面上扬，外购育肥和自繁自养模式下的头均利润分别在900~1000元/头和800~900元/头，为年内最好水平，并有望全面超越去年；前期因豆粕(4043, -23.00, -0.57%)价格大涨导致的成本上升压力被完全消化。

  值得一提的是，在5~6月份购入生猪进行二次育肥的养殖户全面盈利，但在7月份才开始外购生猪进行二次育肥的养殖户则多数亏损。

  仔猪价格相对稳健甚至出现回落，林国发解释称，一方面是由于能繁母猪存栏拐点在5个月前就已经出现，市场商品仔猪供应量有逐月扩大的趋势；另一方面，业内对猪价后市的预判还是有保留的。尽管目前盈利处于两年来的最好水平，但外购育肥的养殖户补栏积极性并不很高。由于对后市的预期偏谨慎，相比补栏去赌4~6个月后的市场大行情，养殖户更倾向于压栏增重或二次育肥，去赌1~2个月后的冬季消费旺季行情。供过于求的局面显现，造成了仔猪价格与生猪价格相背离的现象。

  针对市场对猪价后市的过分乐观，林国发称，本轮猪价上涨的基本动力是自2021年6月到2022年4月的一波去产能。能繁母猪存栏从4550万头缩减至4200万头以下，减幅在8%~9%。参考历史上猪周期去产能幅度和价格涨幅之间的关系，本轮猪周期从低点（12元/公斤左右）到高点之间的涨幅估计约为80%~120%，即22~25元/公斤。而从成本利润率的角度分析，历次猪周期的养殖利润率高点在50%~80%左右，按目前完全成本16元/公斤推算，价格高点约为24~29元/公斤。

  从宏观层面来看，今年下半年，生猪市场的核心逻辑是基本面和政策面的博弈。2021年去产能的成果，决定了2022年下半年猪价整体仍是看涨的，但市场投机行为的广泛存在会透支涨幅，而政策调控和需求相对疲软又会导致阶段性回落。所以，震荡上行是下半年猪市的主要特征，表现为上涨时间短，震荡时间长，把握市场节奏的难度加大。

  尽管未来1~2个月猪价仍维持高位，甚至阶段性还会有一定上涨，但也存在一定的变量。林国发称，随着延后出栏及二次育肥生猪持续增重，当市场发现今年四季度猪肉需求低于预期，且后期进口猪肉陆续到港等因素发酵后，今年12月猪价的压力大概率会集中爆发，甚至不排除明年初猪价再度跌至成本线附近。

  前8个月猪肉进口同比下降六成

  由于前期国内外猪价倒挂，导致进口猪肉锐减。据海关数据，猪肉进口量在2020年前8个月为284万吨，2021年前8个月为281万吨。然而，2022年1~8月，只有106万吨，同比下降超过六成，远低于同期。

  这背后有三方面原因。一是生猪产能恢复之后，国内猪肉供大于求，猪价整体表现低迷，特别是一季度，致使进口产品价差缩小，价格优势不再；二是从今年1月1日起，猪肉产品关税从暂定税率8%恢复至12%，进口猪肉的价格优势进一步减弱；三是在国际环境紧张的情形下，海关猪肉产品价格上涨，成本上涨的情况下，不利于进口猪肉进口。

  2018年8月，国内暴发非洲猪瘟，这导致2019年国内生猪存栏锐减，猪价暴涨。为降低猪肉进口成本，国家将猪肉进口关税从12%暂调整至8%。随着国内生猪产能恢复，猪价2021年9月一度暴跌至10.5元/公斤。

  如今，为保护国内生猪养殖健康发展，国家又将猪肉进口关税从暂定8%恢复到12%。按照今年进口猪肉平均2050美元/吨，汇率7.1来计算，进口关税每吨增加580元左右。

  随着国内猪价大幅上涨，CME芝商所猪肉价格从91美分/磅回落至目前76美分/磅，猪肉进口出现顺价。

  业内预计，后期猪肉进口有望增加。林国发称，预计9~12月这4个月的猪肉进口量有望达到100万吨，全年进口超过200万吨，接近2019年（199万吨），但仍然低于2020年（430万吨）、2021年（357万吨）。

  《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》提出，确保猪肉自给率保持在95%左右。

  在中国，猪肉进口量具有周期性。猪价上涨，进口量大；猪价下跌，进口量下降。非洲猪瘟暴发前，国内猪肉及猪副产品进口控制在300万吨以内，大部分年份能满足95%自给率。

  然而，受非洲猪瘟的影响，2019年，猪肉进口量200万吨，对外依存度在5%以内。如果考虑超过100万吨的猪副产品进口，进口依存度达到8%左右。2020年和2021年猪肉进口依存度均超过5%。尤其是2020年，如果包括猪副产品进口的话，进口依赖度达到13%。

  林国发称，随着国内饲料原料对外依存度增加，养殖成本增加，目前要确保95%自给率难度增加。

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