导语

　　三季度PVC市场供需面偏弱、宏观存在一定压力，PVC市场呈现区间震荡行情，价格重心逐步下移。四季度供应量有增加预期，需求改善幅度或将不大，成本支撑较强，预计市场仍将延续弱势。

　　续二季度PVC市场价格大跌后，三季度市场进入区间震荡行情，价格重心小幅下移。以华东SG-5市场为例，低价在6182元/吨，高价在7332元/吨。影响市场走势的主要原因一方面基本面依然偏弱，库存居高不下。另一方面PVC亏损严重，绝对价格处于低位。第三方宏观氛围依然整体偏弱，利空商品市场。具体走势可分为四个阶段。

　　第一阶段:7月上半月市场延续跌势，这段时间市场驱动主要是延续6月份以来衰退预期以及PVC库存增加确定性增强逻辑。市场前面经历了4-5月份旺季不旺以及6月份需求回补落空后，参与者对需求弱势的认知更加深入，加之宏观氛围欠佳，经济下行压力增加的影响，价格跌至年内低位，华东SG-5均价跌至6182元/吨。

　　第二阶段：7月下半月市场小幅反弹，主要支撑因素一方面是由于PVC亏损加剧，部分边际产能出现计划外减产及停产现象，行业开工负荷率逐步下降。另一方面绝对价格跌至低位，市场出现抄底现象。第三方面随着“保交楼”政策的首次提出，宏观利空氛围有所缓解。

　　第三阶段：8月初到9月上旬市场震荡为主，主要影响因素一方面计划外减产及检修企业增多，8月份PVC开工负荷率降至年内最低位。另一方面需求端现实表现弱势，预期存在金九银十的改善可能，市场观望情绪浓厚。第三方面社会库存略有下降，但未形成趋势，库存绝对量仍处于高位。

　　第四阶段：9月中下旬至今市场震荡回落，主要影响因素一方面供应端开工负荷率逐步提升，9月需求旺季成色不佳，社会库存再度增加。另一方面美国8月份通胀数据高于预期，美联储继续激进加息，商品市场承压。

　　由此可见，三季度宏观整体欠佳以及供需偏弱是影响PVC市场的主要原因。

　　美联储加息及房地产弱势是三季度市场的主要宏观背景

　　今年以来美国通胀水平“高烧不退”，为了抑制居高不下的通胀压力，美联储自今年三月份开始开启加息周期，截至9月份已经累计加息5次共计300个基点，创下40年来的最快加息记录。三季度连续两次激进加息75个基点，激进的加息政策对大宗商品形成压力。

　　除了美联储加息外，另一主要的宏观背景为房地产市场持续弱势，自去年7月份开始房地产新开工面积累计同比出现负增长，今年以来负增长趋势愈加严重。今年房地产投资及竣工数据负增长情况也不断严峻。房地产市场的持续转弱逐步传导到PVC需求上，国内PVC需求也陆续出现负增长。

　　除了宏观面整体偏弱，对商品市场形成压力以外，基本面表现也整体欠佳。

　　三季度供需仍有压力 库存居高不下

　　三季度国内PVC市场开工负荷率逐步下降，国产量较二季度略有下降，需求量环比出现小幅提升，但改善幅度有限，供大于求局面仍然未改。随着国外需求转弱，出口量环比逐步下降，进口量维持低位，预计三季度净出口量较二季度下降30万吨左右。所以三季度整体依然表现出一定的供大于求局面，社会库存继续小幅上升，截至9月23日华东及华南样本仓库库存35.85万吨，较二季度末增加2.3万吨，同比去年高102.06%。

　　对于四季度，供应有增加预期，需求改善幅度估计不大，宏观仍面临一定压力，成本支撑偏强，市场预期偏弱震荡。

　　供应端存量预期负荷提升 增量存在新增产能落地预期

　　供应端随着年内集中检修结束，10月份开工负荷率有3个百分点左右的提升预期，而11-12月份天气转冷，行业开工负荷率一般处于年内偏高水平，但是今年PVC行业整体亏损严重，后期需关注如果出现亏损进一步恶化，是否存在供应端计划外减产现象。

　　增量来看，四季度有四家企业计划新增，产能累计140万吨，但从实际量产预期来看，四季度预计有40万-80万吨产能落地的可能，对整体供应端将形成新的压力。

　　房地产弱势背景下 需求预期难有明显改善

　　从需求端来看，10月份仍然是传统的消费旺季，但在房地产弱势背景下，今年旺季成色不佳，从微观数据也可以看出，终端制品企业订单及开工情况改善有限。对于四季度需求预期仍将持谨慎态度。

　　成本端支撑仍强

　　从三季度开始PVC逐步进入亏损局面，以山东地区外购电石的PVC企业为例，三季度平均亏损1000元/吨，三季度整体开工负荷率下降一方面是因为例行检修及突发故障，另一方面与亏损有一定关系。四季度来看，PVC成本端支撑仍然较强，PVC的上游原料从兰炭到电石均处于亏损局面，而且四季度煤炭难有大跌预期，所以四季度电石市场仍将围绕成本线上下震荡，奠定PVC成本仍将居高不下。

　　宏观氛围预期偏弱

　　美联储加息周期仍未结束，从市场预期来看，至年底仍将加息100-125个基点，在这个背景下，商品市场整体仍将承压。四季度国内房地产市场出现明显改善的可能性仍然不大，而国内政策有进一步宽松的预期，具体力度存在一定的不确定性。所以整体来看四季度面临的宏观环境仍然相对偏弱。

　　整体来看四季度，供应量回升的确定性相对较高，内需目前来看好转幅度有限，四季度PVC高库存确定性逐步增强，而宏观面整体预期偏弱，不确定性主要是国内宽松政策的力度。而成本端支撑较强，如果价格再次下一个台阶，供应端存量开工或将受到一定影响。所以预计四季度PVC市场整体偏弱震荡。

　　文|于江中、李敏