各抒“所”见

　　编者按：2022年已经过去了3/4，新冠疫情反复，俄乌冲突持续数月且有升级迹象，国际市场上粮食短缺、能源危机显现，高通胀迫使主要央行暴力加息，全球经济陷入滞胀甚至进入衰退边缘，大类资产价格波动剧烈无序。2022年最后一个季度，世界经济会否进入衰退，国际形势如何演变，大宗商品价格又会以怎样的姿态收官？国庆长假期间，我们邀请多位期货公司研究部门负责人，从长期跟踪研究的专业角度，把脉问诊四季度全球宏观形势、大宗商品趋势。

　　在我国全年的粮食产量中，秋粮占比达75%，能否实现全年粮食丰收关键还得看秋粮。与此同时，随着人们生活水平的不断提高，我国居民对肉蛋奶的需求增幅较大，进口大豆、玉米、高粱等的农产品数量持续增加，国内外市场价格联动性得到增强。在当前国际市场农产品供应多变、价格居高不下、俄乌冲突持续、国际市场部分主产国出现干旱天气等之际，未来国内农产品尤其是大宗农产品、油脂、棉花市场供需存与价格将呈现怎样的运行态势？

　　就上述相关问题和话题，我们采访了中信建投期货研究发展部负责人夏旗。

　　秋粮丰收成定局，长假多雨略影响收获进度

　　“春种一粒粟，秋收万颗子。”夏旗告诉记者，经过辛苦劳作，我国南北地区的广大农村均已迎来了收获的季节，火红的高粱、鼓胀胀的豆荚、粗壮的大玉米棒子、“骄傲”地矗立在枝头辣椒令人无时不在享受着丰收的喜悦。今年由于我国秋粮种植面积增加、粮食价格长时间较好刺激了农民种粮与加强田间管理的的积极性，再加上在秋作物生长期间大部分主产区天气条件良好，预计我国秋粮丰收已成定局，其中内地玉米、东北大豆产量增幅较为明显。

　　来自农业农村部农情调度的信息显示，今年我国秋粮面积超过了13亿亩，由地全国大部分地区秋粮长势较好，特别是占秋粮产量一半以上的玉米长势总体好于上年。截至9月28日，我国秋粮收获面积已超过3.73亿亩，进度达28.7%，同比快1.5个百分点。

　　目前，全国各地均已进入秋收、秋耕、秋种的大忙季节，但从中央气象台9月30日公布的全国秋收秋种气象情况来看，国庆长假期间全国多阴雨天气，预计会略影响秋作物收获进度。预计10月1日至4日，北方大部有大风降温降雨过程，不利秋收秋种；长江中下游地区降水持续偏少并伴有高温，对油菜播栽不利。不过，对于前期一直干旱少雨的地区而言，长假期间的多雨天气反而是一个好事，主要利于增加土壤底墒，对后茬作物足墒播种有利。

　　国产大豆增产幅度大，豆粕需求强劲

　　夏旗告诉记者，今年国产大豆总产量预计增幅较大，主要原因是东北三省一区及河南等地的播种总面积增加2300万亩左右，再加上单产预计提高，令国产大豆总产量乐观。值得注意的是，自7月下旬以来，国内进口大豆与豆粕期现货价格持续走高，市场供应有些偏紧。一方面是由于国际主产国出现了干旱天气，另一方面是国内需求较为强劲。

　　“8—9月份我国大豆进口合计在1400万吨左右，而我们逐周观测的8月至今的压榨量已经达到了1480万吨，未来一周的大豆压榨量预计为192万吨，这意味着有200万吨以上的国储大豆（此前拍卖+新增）流入了压榨市场。”夏旗说，预计10月进口大豆到港仅有430万吨，而往年同期通常在650万吨以上，这极大程度烘托出市场偏短缺的氛围。不过，由于油厂的基差定价到了巅峰，10月份的现实局面反而是一个预期验证的过程，因此，对后期豆粕价格的进一步上行并不看好。

　　据夏旗介绍，近两周时间，国际市场大豆报价不断承压，其中巴西近月市场报价下降40美分/蒲式耳以上，主要源于美元升值后，巴西雷亚尔汇率的急速贬值，以及生柴需求疲软、压榨厂大面积停机。市场正逐步相信巴西的卖货意愿不断增强，甚至4季度的大豆可出口量有望达到1000万吨以上。目前，大豆压榨行业出现超级红利同样预示我国压榨厂将加速进口大豆。预计10—12月船期（对应11月底到明年2月初的进口大豆到港）大豆进口量为2480万吨，且已经预定了其中的1570万吨。

　　“目前，国际大豆市场交易的主线正在退出对美豆单产的交易，或者说美豆库存的进一步下修，对于美豆价格向1500美分/蒲式耳的驱动正步步减弱。未来美豆市场或逐步切换到对收割低点的交易。此外，由俄乌冲突而展开的小麦上行的逻辑对于美豆的多头溢出计价应该是交易结束了。”夏旗认为，长期定价将锚向南美大豆，其3000余万吨的同比产量增幅将极大程度缓解当下供应紧张格局，届时大连豆粕1月合约期价或有望再次跌至3500元/吨以下。

　　东北新产玉米开秤价较高

　　“进入10月以来，大连玉米市场的交易重点从预计新粮减产逐渐落实到新粮开秤价方面，买卖双方的测试进入实质性阶段。”夏旗认为，随着早熟玉米的陆续上市，市场主体的收购量价情况将更能影响到盘面价格的涨跌。

　　夏旗说，从当前的市场发展态势分析，辽宁部分地区的涝灾，以及黑龙江地区因大豆扩种带来约500万吨的产量减少都加剧了东北深加工企业对玉米供应的担忧，因此，其需要通过提高收购价的策略来延缓玉米流出的速度，并以此来保障生产供应。目前，黑龙江玉米开秤价格较去年上涨160—200元/吨，而且实际到货量有限，但随着玉米在国庆长假后陆续上市，预计价格将呈现一定时间的振荡运行格局，随后玉米价格仍将呈现偏强运行态势。

　　新年度油脂供应将得到改善

　　针对棕榈油、豆油、菜油等油脂市场而言，夏旗认为主要受到了美联储“强鹰”立场影响，当前的走势较弱。美联储9月加息靴子落地后，强于预期的鹰派表态未能缓和市场情绪，随后欧美惨淡的经济数据进一步令市场对经济衰退的担忧加剧，市场出现再度“杀跌”行情。然而，经济衰退打压商品价格的逻辑在于需求的恶化，在油脂需求并未见到大幅下滑前，下方或迎来阶段性的支撑。这些支撑一方面来自南美大豆上市前美豆中性偏紧的供需格局，另一方面则来自高油价及高豆棕价差带来的棕榈油旺盛生柴及出口需求。

　　据夏旗介绍，现货供应偏紧支撑部分品种近远月走势的分化，这在豆油、菜油、豆粕现货基差及11月与1月价差上有较好体现。然而，2022/2023年度全球油脂油料供需格局有望在产量复苏下转向宽松，国内现货紧缺行情或在11月左右随大豆、油菜籽到港增多迎来拐点。从供应改善的确定性来看，全球油菜籽丰产的确定性最高。此外，国庆长假前棕榈油主力合约期价破位后走势显著弱于其他植物油，这令棕榈油性价比越发增强，或带来后期品种间价差修复的机会。另外，拉尼娜背景下南美天气及大豆单产的不确定性，可能对油脂油料价格运行节奏产生一定影响，但缺乏与宏观的共振，预计价格很难刷新此前高度。在欧美通胀的高韧性下，美联储立场难以太快“转鸽”，在经济衰退风险及供给改善预期下，油脂油料价格的走弱只是时间问题。

　　新季花生预期减产驱动价格走强

　　据了解，今年我国花生主产区河南、山东在播种季节出现了持续干旱天气，令新作花生播种时间整体推迟，同时部分地区在错过最后播种时间后不得不改种其他农作物。随后上述两地天气条件又时常多变，对花生生长整体不利。而在东北地区，由于种植大豆和玉米可以获取较高补贴，导致花生播种面积下滑明显。因此，在主产区花生播种面积下滑及不利天气影响下，预计我国新作花生产量将出现一定程度下滑。

　　夏旗告诉记者，新作花生减产预期下，花生期价具有了较强支撑，主力合约期价自8月下旬开始一直走强。展望后市，市场需重点关注贸易商和终端对涨价后的接受程度，当前疲软的下游产品需求已成为市场共识，未来河南等地麦茬花生的大量上市可能对价格造成一定冲击，但在新作减产及当前进口花生整体有限的背景下，不宜过分看空价格。

　　籽棉市场波澜难以撼动棉价下行趋势

　　据夏旗分析，预计未来棉花下游弱势运行的趋势不改，压力将逐渐向上游进行传递，但国庆长假期间籽棉市场形势依然复杂。作为棉农种植收获的初级农产品，籽棉也是盘面交易标的皮棉的加工原料。其交售高峰期普遍在每年10—11月，这一时间段的籽棉价格博弈基本可以确定整个年度皮棉成本中枢。从今年籽棉市场形势来看，价格分歧明显。

　　“前一时期，市场普遍存在以下几个方面的共识：一是新疆棉花扩种增产；二是新疆轧花产能去化，今年会谨慎收购；三是籽棉供需矛盾大幅缓解，籽棉市场很难出现抢收现象。”夏旗说，由于预计这样的共识在国庆长假期间出现变化与受到质疑的概率较大，在9月底最后的交易日中，棉花期价出现了一波走高行情。不过，在当前全球宏观经济环境较差的情况下，在依然看空未来纺织品消费之际，棉花的成本支撑论依然站不住脚，籽棉市场的波澜难以撼动棉价振荡下行的趋势。

　　夏旗：中信建投期货研究发展部负责人，西南财经大学金融工程硕士，中级经济师。从业期货、衍生品业务与研究10余年，主要负责期货、期权及衍生品策略研究、企业风险管理量化与对冲服务等工作。擅长基本面量化、商品套利策略研究，并在企业风险管理中的动态基差及套期保值优化等方面具有丰富经验。