内容摘要

　　2022年三季度，甲醇价格筑底回升，基差月差表现强势，成本总体上升，运费居高不下，内贸及转口窗口关闭，下游利润多数走弱，后市情况难言乐观；

　　目前开工回升但原料紧张，四季度新投产能较多，进口高于去年同期，下游开工先降后升，后期关注利润负反馈可能，沿海库存冲高回落，四季度或先增后减；

　　2022年四季度甲醇供需预计先松后紧，但也不排除需求恶化全面累库的可能，短期现实端偏强，中期预期仍存变数。

　　核心观点

　　国产方面，后期重启产能及新产能预期仍较多，预计产量将进一步回升。

　　进口方面，9月上中旬到港量偏低，9月下旬伊朗装置恢复，预计10月中旬后集中到货。

　　需求方面，多套烯烃装置恢复，中秋、国庆双节备货，目前需求预期相对偏强，但由于下游利润较差，后期不排除需求不及预期的情况发生。

　　成本方面，甲醇内地煤制成本及运费均偏高，进口成本同样显著上升，短期成本支撑较强。

　　宏观方面，加息靴子落地，短期利空出尽，当中长期看压力仍在。

　　策略方面，甲醇成本及需求支撑较强，进口偏少，基差偏强、库存去化，但国内外供给逐渐恢复，下游利润恶化，需求端或有转弱可能，短期甲醇偏强运行，中期供需仍存变数，关注成本、库存等数据变化。

　　1. 价格及产业利润回顾

　　1.1 甲醇价格筑底回升，基差月差表现强势

　　2022年三季度，7月国内甲醇市场先跌后涨，主要是中上旬市场心态偏空，中下旬国内减产叠加下游补空，价格开始止跌回升；8月甲醇市场先是延续之前的供需两弱格局，价格再度高位回落，但月中受国内超预期检修以及海外多套装置意外停车影响，供需持续偏紧，价格完成实质性筑底；9月甲醇市场整体宽幅上涨，一方面，国内供给恢复较慢，进口量不及预期，MTO装置开工率显著提升，沿海库存持续下降，这也使得沿海价格涨幅相比内地更加明显；另一方面，成本支撑较强，无论是进口成本，还是内地煤制成本，9月以来均呈现上涨趋势，加之内地运费偏高，以及国庆节前备货预期，也加剧了价格的偏强走势。国际方面，三季度欧美甲醇价格整体冲高回落，主要受美国装置检修及重启影响，亚洲价格9月份显著上升，主要受中东多套装置运行不稳及进口偏少影响，加之下游烯烃需求持续恢复，库存去化，市场心态短期向好，因此支撑价格走高。

　　三季度01合约基差持续走强，特别是8月下旬到9月伴随着沿海库存下降，近端现货更加强势，究其原因，一方面是烯烃需求复苏和阶段性备货需求强烈，另一方面是国内供给恢复缓慢和进口供给相对不足；1-5月差震荡偏强运行，实际上也是对基差走强和back结构的合理反应，符合市场对当前阶段月差走势预期，短期看基差走强以及月差逢低正套趋势仍将延续，但边际上看，如果后期供需转向宽松，那么也不排除后期趋势发生改变的可能。

　　1.2 成本总体上升，运费居高不下

　　煤制成本方面，三季度西北煤制甲醇样本成本先抑后扬，7月国际油价高位回落，国内需求不佳，内地煤价小幅回落，但8月受西北缺电、疫情、降雨等因素影响，煤价再度走高，9月化工终端需求处于“金九银十”的消费旺季，对原料煤补库需求增加，再加上临近国庆假期到来和“二十大”会议即将召开，安全检查进入常态化，部分煤矿限产，市场煤供应偏紧，甲醇煤制成本显著上涨。气头成本方面，三季度西南气头甲醇成本略有抬升，主要是西南管道天然气价格涨幅微乎其微，目前大体维持稳定状态。进口成本方面，三季度同样是震荡上升，特别是9月份以来CFR中国到岸价持续上行，目前进口甲醇完税成本大概在2700-2800元/吨区间。利润方面，三季度以来，内地煤制甲醇样本利润持续为负值，近期亏损有所加重，目前处于历史低位水平；气头利润则持续走高，西南甲醇价格上升，但成本相对稳定，目前处于历史偏高水平；进口利润近期有所回升，目前总体处于历史中等水平。运费方面，2022年三季度内地运费震荡上行，主要是由于下游采购备货需求旺盛，再加上部分地区受疫情影响，内地运力整体偏紧，目前看运费水平仍居高不下。

　　1.3 内贸窗口关闭，转口难以实现

　　国内贸易方面，2022年三季度，沿海到内地价差整体偏低，内贸窗口迟迟难以打开。一方面，进口成本相较内地成本涨幅仍偏小，导致区域价差持续维持在低位水平；另一方面，国内运费持续高位，也导致内贸窗口很难打开。转口贸易方面，2022年三季度，东南亚-中国区域价差收窄，目前大体维持在40美元/吨水平，较同期区域间国际运费仍偏低，因此转口贸易难以实现。

　　1.4 下游利润多数走弱，后市情况难言乐观

　　烯烃利润方面，今年大部分时间，外采甲醇的西北及华东的烯烃企业样本利润均在负值区间，且处于历史低位水平。特别是7月以来，甲醇价格持续上涨，烯烃利润亏损情况不断加重，沿海及内地多套装置均一度出现降负或停车现象，直到进入9月份后装置才逐渐开始恢复。其中，内地烯烃装置主要以一体化装置为主，尽管烯烃段亏损，但有些是自有煤矿，有些是能拿到低价煤，因此煤制甲醇段盈利较高，所以综合来看可以维持运营；沿海烯烃则主要是外采甲醇装置为主，因此利润情况比较困难，目前也没有太好的解决办法，主要就是几个方面，一是凭借自身需求体量，尽可能压低进口甲醇的采购价格，二是通过革新技术，降低单耗或提高下游产品附加值，改善利润情况，再就是停车或降低MTO装置负荷来减少亏损，最后就是考虑工艺替代，用烯烃单体替代MTO。

　　传统需求方面，甲醛受地产行业低迷影响，利润继续维持低位水平，醋酸利润受下游聚酯产业低迷影响，同样持续走弱，二甲醚和MTBE利润主要受今年油、气价格提振带动，总体表现尚可，但三季度MTBE受到山东地炼核查消费税导致成品油减产的影响，需求有所下降，利润也出现回落。

　　总体来看，甲醇多数下游利润进一步走弱，后市情况难言乐观。

　　2. 基本面分析 2.1 开工回升但原料紧张，四季度新投产能较多

　　2022年7-8月份，国内甲醇装置大量检修，开工率持续下滑，但9月以后，随着重启装置不断增加，开工率止跌回升，9月下旬-10月上旬是前期检修装置计划集中重启的时间段，再加上久泰200万吨新产能的投放，因此理论上后期开工将继续回升。然而，由于近期煤炭市场供给紧张，部分甲醇厂采购困难，且煤制亏损继续扩大，这在一定程度上拖延了国内甲醇装置重启的进程。展望四季度，考虑到重启的延续，预计10月份开工及产量将进一步回升，由于11-12月考虑到新投产和气头检修均有，预计国内甲醇开工及产量仍能维持高位水平。2022年，预计我国甲醇产能同比增加约6.9%，总产能将超过1亿吨，全年总产量有望接近7000万吨。

　　2022年前三季度，国内甲醇新增产能170万吨，包括黑猫一期30万吨、神华包头技改新增50万吨、临涣三期50万吨以及宝丰三期40万吨；四季度，国内甲醇计划新增产能580万吨，其中内地新投产装置最主要的有三套：

　　1.久泰二期200万吨甲醇装置，目前各项工作进入倒计时，计划9月底开车，预计一周后即可满负荷运行，除去80万吨补已有MTO的需求缺口，剩余120万吨可外卖；

　　2.宁夏鲲鹏60万吨甲醇装置，9月20日已经开始点火试车，预计在10月底出产品；

　　3.宁夏宝丰240万吨新产能，预计10月底试车，最快11月中旬出产品，但市场也有认为今年四季度产出的概率小，明年一季度概率大。

　　此外，山西蔺鑫20万吨、河南延化30万吨及沂州焦化三期30万吨目前投产具体时间未定。

　　总的来看，四季度甲醇新投产装置较多，预计整体会对内地净供给产生一定的冲击。具体投产情况如下表：

　　2.2 进口高于去年同期，今年外围或无新增

　　2022年1-8月，我国甲醇进口总量为831.52万吨，高于去年同期的774.06万吨。其中，上半年我国甲醇月度平均进口量为100.12万吨，同比高于去年的97.25万吨，主要是二季度我国甲醇进口量大幅上升的原因。7月我国甲醇进口量为125.18，创去年以来月度进口新高，但8月进口量下降至105.62万吨，主要受伊朗地区装置运行不稳定及国际运力偏紧影响，9月份受月初及月中两场台风过境影响，沿海港口多有停航，多数进口船货的实际到港时间和卸货入库进度延迟，预计9月进口大概率继续下降，或不足100万吨。但考虑到9月中下旬伊朗装置逐渐恢复，以及国际运力有所缓解，预计10月份进口大概率将上升。四季度由于进入冬季，受天然气供暖影响中东产量或下降，我国进口可能出现一定程度的减量。2022年，预计全年进口环比增加11%，进口总量或接近1250万吨。

　　2022年四季度，预计海外甲醇新增产能165万吨或者无新增，伊朗Dena165万吨计划不早于年底投产，而伊朗另外三套165万吨装置目前已推迟到明年上半年投产。具体投产情况如下表：

　　2.3 下游开工先降后升，关注利润反馈情况

　　2022年三季度，甲醇下游开工整体先降后升，7-8月份下游综合开工回落，一方面多套一体化烯烃装置年度检修，传统需求处于淡季，另一方面宏观经济不佳，多数下游利润较差负荷下降，加之限电对下游影响同样较大。9月份以来下游综合开工触底回升，一方面限电结束后下游存补货预期，另一方面贡献项主要体现在烯烃装置的开工率持续回升上，加之下游进入金九银十旺季，中秋、国庆双节前备货需求旺盛，煤价的不断上涨也加剧了下游抢货的热情，因此需求整体仍偏强。然而，从开工数据上来看，传统下游截止目前开工多数仍回升不多，甚至部分仍在历年同期的中下水平徘徊，并未出现太大的起色。展望四季度，短期下游开工或进一步回升，但考虑到多数下游利润不佳的现状，幅度或有限，中期很难给出太乐观的预期，关注利润是否存在的负反馈的情况。

　　2022年前三季度，国内甲醇制烯烃新增产能投产总计100万吨，涉及甲醇理论需求330万吨，目前投产已全部兑现。其中，新疆恒友20万吨MTP，理论外需甲醇70万吨/年，8月16日停车，此前一直半负荷运行；华亭20万吨MTP，理论外需甲醇80万吨/年，开车后随即停车，至今尚未重启；天津渤化60万吨MTO，理论外需甲醇180万吨/年，6月中旬投料试车成功，近期pp装置故障停车，装置已降至低负荷运行。此外，市场传闻常州富德10.25计划重启。具体投产情况如下表：

　　2.4 沿海库存冲高回落，四季度或先增后减

　　2022年前三季度，甲醇沿海库存冲高回落，内地库存相对平稳。9月沿海库存加速下滑，一方面进口货源偏紧，而下游季节性刚需补货，另一方面部分船货频繁改港，从公共仓储去往下游厂库，还有部分仓库货源被套保盘锁住流通性等等。内地库存国庆节前转而下降，主要还是内地厂家担心国庆长假库存积压，因此有意提高出货节奏，防止意外憋罐。展望四季度，预计10月份随国内外供给恢复及新产能释放，沿海及内地库存或再度走高，11-12月冬季限产，加之能源类商品可能再度偏紧，甲醇库存水平或再度回落。

　　3. 后市展望 3.1 四季度预计先松后紧，但也有全面累库可能

　　从平衡表来看，9月份国内产量有所恢复，但进口量低于前期水平，需求按日均算有所增加，9月库存整体延续下降态势；10月份随着国内外供给回升，需求存不确定因素，供给增量大概率超过需求增量，因此10月库存预计上升；至于11-12月，进入冬季，供给端气头甲醇检修，进口也可能出现减量，此外需求端甲醇燃料能源替代消费可能上升，因此目前仍给予整体去库的预期。但考虑到目前下游利润均较差，若后期利润负反馈使得MTO等重要下游停产的情况出现，那么四季度平衡表也不排除转变为全面累库的可能。具体数据参考下表：

　　3.2 甲醇现实端偏强，但预期仍存变数

　　国产方面，国内甲醇开工持续回升，后期重启产能及新产能预期仍较多，预计四季度产量将进一步回升。

　　进口方面，受台风影响，9月上中旬到港量偏低，9月下旬伊朗装置恢复，预计10月中旬后集中到货，因此9月进口或有限，10月进口或上升。

　　需求方面，多套烯烃装置恢复，再加上中秋、国庆双节备货等因素，以及市场对四季度甲醇燃料替代需求存在一定的乐观预期，因此从现实角度看，甲醇需求预期相对偏强，但由于下游利润较差，后期情况还存在一定变数，从预期角度看，也不能排除需求利好出尽或不及预期的情况发生。

　　成本方面，目前甲醇内地煤制边际成本及运费均偏高，进口成本同样显著上升，短期甲醇成本支撑较强，目前基准价格主要参照进口成本，但如果后期煤制成本低于进口成本，基准价格也将改变参照。

　　宏观方面，美联储9月加息靴子落地，短期利空氛围缓解甲醇止跌反弹，但四季度仍有两次议息会议，中长期看加息对宏观经济和大宗商品氛围的压力依然存在。

　　策略方面，一方面，当前甲醇成本及需求支撑仍较强，伊朗等进口货源偏少，基差偏强，库存去化，但另一方面，国内外供给在逐渐恢复，下游利润持续恶化，因此后期需求端也不排除有转弱的可能。总的来看，短期甲醇现实端偏强，但中期供需格局仍存变数，后期需结合成本及库存等数据进一步跟踪。