核心观点

　　供应：利润驱动仍显不足，产量或维持小幅波动。关注环保限产政策（市场一直有传行政压减，但暂未看到明确的文件落地）。

　　需求：假期临近，下游补库需求有所释放，建材成交放量；板材成交有所分化。关注需求持续释放力度。

　　总的来说，从产业供需角度来看，短期钢材供稳需增，库存维持去化，产业驱动向上，但不容忽视的是海外衰退风险加剧，内外经济周期错位，多国内定价商品空国外定价商品或是当下主流对冲资金首先策略。从盘面来看，螺纹01合约仍处于【3650，3900】区间震荡，在供给弹性较大，需求持续释放力度存疑的预期下，市场资金亦较为谨慎，等待矛盾发酵。从时间节点来看，节前补库或仍有空间，盘面支撑仍存，但期现暂未形成共振，盘面亦难走出独立流畅行情。

　　策略：单边，暂观望，或维持短线操作思路。

　　套利：关注限产背景下的做多钢厂盘面利润交易机会；基于限产预期（板材影响大于螺纹），且工业企业利润预期持续好转，多01卷空01螺仍可逢低入场，入场区间参考【10,40】。

　　▌关注点：

　　旺季需求释放力度、钢厂复产节奏

　　研报正文 >>>

　　PART 01 供需分析

　　从产业供需角度来看，短期钢材供稳需增，库存维持去化，产业驱动向上。但不容忽视的是海外衰退风险加剧，内外经济周期错位，多国内定价商品空国外定价商品或是当下主流对冲资金首先策略。

　　1、供应：利润驱动不足，产量或持稳

　　原料补库、废钢供应仍偏紧是当下成本支撑较强主因，钢厂盈利率维持低位。但钢厂为维持现金流，主动压产的动力亦不足。总体来看，钢铁产能仍处过剩，供给弹性较大。

　　螺卷利润维持在盈亏平衡附近，长流程产量变动或不大。从近期产量变动来看，螺纹产量有小幅的增加，而热卷小幅减少，后期重点关注环保限产政策（河北地区以板材为主，这或是卷螺差再次走扩的主要驱动之一）。

　　电炉钢仍处于普遍亏损状态，独立电炉产能利用率维持小幅波动。据Mysteel调研，截止9月23日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率环比小幅回升，同比下降8.33个百分点。

　　从产业链角度来看，目前产业链利润分配仍处于极度不均衡状态。上游原料利润仍占据主导地位，钢厂与焦化厂利润维持在盈亏平衡附近，预计在炼焦煤供应未明显宽松前，钢焦博弈仍将继续。

　　2、需求：节前补库，建材成交放量，板材有所分化

　　假期临近，下游补库驱动下，建材成交有所放量。据Mysteel调研，截止9月23日，全国237家主流贸易商建材日均成交量为18.8万吨，环比上升20.7%，从同比角度来看，建材成交仍有所不足，同比下降幅度超10%。

　　从建材同步指标来看，水泥出库量接近全年最高水平，旺季建筑用钢需求有所体现。

　　从需求驱动角度来看，地产销售环比有所改善，后期关注延续性。疫情扰动，叠加整体经济环境不景气，居民加杠杆意愿不足，在房企暴雷事件频发扰动下，地产销售改善力度仍待时间检验。

　　资金紧张仍是房企当下面临的最主要问题。在销售面积有所回暖后，房企资金状况环比有所改善（7-8月为房企还债高峰），但对新开工影响或有限。

　　从市场预期角度来看，稳地产的政策正在落地，但短期改善仍不太明显，或仍需更长时间，地产板块溢价环比再度走弱。

　　基建方面，从相关的高频指标来看，基建发力正当时。据Mysteel调研，沥青出货量接近今年以来的最高水平，从季节性走势来看，仍能维持在高位一段时间。

　　此外，钢管成交量相比往年同期明显要好。数据显示，截止8月底，水利、环境和公共设施管理业投资累计增速为13%，相比交通运输、仓储和邮政业4.9%的增速明显要高。

　　从市场预期角度来看，基建正发挥稳增长作用，考虑到8月基建投资单月同比高达14%，在专项债资金逐步发行完毕，后期基建投资进一步回升的高度或有限。

　　从板材需求高频指标来看，热轧板卷与冷轧板卷周度成交量表现不一，冷轧周度日均成交量环比上升2.72个百分点，而热轧板卷周度日均成交量环比下降13.03个百分点。

　　从板材需求驱动来看，乘用车销量仍较好。9月以来厂家批发与厂家零售表现相对乐观，处于近几年同期高位，但也需谨防在整个需求未明显改善背景下汽车销售旺季不及预期。

　　整体来看，加工制造行业利润预期有所好转，但从同比角度来看，现实利润改善仍较为有限，制造业投资韧性仍存，但板材需求明显改善仍需时间。

　　从全球市场来看，热卷出口价格整体稳中有降。从已公布的欧洲各经济体9月PMI数据来看，海外逐步走向衰退或是大概率事件，板材价格支撑或较弱。

　　3、库存：补库需求释放，持续性仍待观察

　　下游补库需求释放是库存再次由升转降主因。从钢材具体品种来看，螺卷总库存及库销比都处于近几年中性水平，供需矛盾暂不突出，矛盾仍待发酵。

　　PART 02 估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年中性偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于中性偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止9月23日，螺卷生产利润维持在盈亏平衡点附近波动，从历年生产毛利走势来看，整体处于中性偏低。

　　从基差角度来看，螺卷01合约基差周度环比都有所收窄，但整体上仍处于中性水平。

　　从盘面利润角度来看，国庆假期与“二十大”临近，环保限产或提上日程。从估值角度来看，盘面利润进一步下降的空间已较小，但回升驱动仍待限产政策明朗。

　　供稿 | 苏斌 (F3068772 ；Z0014930)

　　编辑| 谢佳

　　一审 | 石睿清

　　二审 | 胡玉洁 喻海