一、2022年布伦特原油行情走势对应主要影响因素回顾

　　2022年一季度，在俄乌冲突和对俄制裁升级的刺激下，布伦特原油在2月份快速拉升，最高涨至139.13。随后，在美国总统拜登宣布抛储，以及伊核协议出现转机的影响下，布伦特原油高位快速回落，随后陷入多达2个月左右的震荡整理，这期间，布伦特原油一度试探冲高至125.19的次高点。

　　图一：2022年布伦特原油行情走势

　　图片来源：紫金天风期货研究所

　　进入到2022年下半年，在宏观共振与预期差转弱下，布伦特原油开启了长达近3个月的震荡下行，最低回落至87.24一线。

　　二、2022年前三季度原油走势特点

　　在刚刚过去的2022年9月份，美联储在最近一次议息会议上，继续激进加息75个基点，这也是一年中连续第3次加息75个基点。

　　在以美联储为代表的货币紧缩周期中，大类资产承压，以及多重错综复杂的地缘关系导致的极高不确定性，都使得原油盘面呈现流动性削弱，波动加剧的特点。

　　图二：流动性低位加剧盘面波动。

　　图片来源：紫金天风期货研究所

　　三、2022年影响原油价格的两条主线

　　2022年至今，地缘和宏观一直是影响原油市场的两条主线。

　　第一条：地缘政治呈现“三国杀”特征，白热化不减。

　　关系到油价的地缘政治呈现“三国杀”博弈特征，俄罗斯的供应减量、伊朗回归的增量、沙特联合OPEC的减产托底。

　　不同假设情景下供应预期的变数较大，定性来看，供应端的不确定程度增加，安全风险高企。

　　图片来源：紫金天风期货研究所

　　1.欧美与俄罗斯——战争不止，制裁不止

　　俄乌战争持续的情况下，欧美对俄罗斯的制裁不会停止，目前可能对石油供应产生实际制裁效果的是石油禁运和价格上限。

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　　2.美国与伊朗——伊核协议的拉扯

　　美国中期选举，左手通胀水平，右手美伊关系，都将成为民主党政治筹码，对于伊朗而言，诉求重回伊核协议，并希望借此寻求解除对其多年的制裁。

　　若伊朗重回市场，将近1亿桶的浮仓将率先释放，时间点上可以作为美国10月结束放储的替代，产量增长至少放到明年1季度。

　　图三：伊朗浮仓与产量图

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　　3.美国与沙特——盟友关系降温

　　从7月中拜登访问沙特未获得预期的增产承诺开始，美国与沙特的盟友关系有所降温。

　　美方此前急于释放伊朗来增加供应，而忽略沙特与伊朗的宗教分歧矛盾，因此在伊核协议有所进展之际，沙特立刻反应，表明将“考虑减产以托底”。

　　第二条：宏观方面，实际衰退发生之前，预期的定性更为重要。

　　进入到2022年下半年，原油价格表现疲软，正是由于随着美联储以及欧央行的激进加息，市场对全球经济的预期发生了改变所导致。在本轮的加息周期中，市场更担心的是衰退何时到来以及衰退幅度有多深，市场的预期定性比实际的衰退发生更为重要。

　　与美国相比，欧洲的通胀情况可能更糟糕，CPI与核心CPI均未见拐头迹象，制造业PMI与服务业PMI均跌破荣枯线，欧洲的衰退实际发生可能会先于其它地区。

　　图四：欧元区重要经济经济数据表现

　　图片来源：紫金天风期货研究所

　　四、国际投行原油后市观点

　　2022年下半年至今，原油价格持续了近3个月的下跌回落，不过，国际投行普遍在调低油价预期的同时，仍坚持看涨原油，下面是国际投行对原油后市观点汇总情况。

　　图片来源：紫金天风期货风驰团队整理

　　五、观点小结

　　总体来看，原油市场仍处在宏观和地缘相互影响相互牵制的状态中，不同预期差会带领盘面走向不同的方向，2022年4季度来看，仍缺乏趋势性行情，更多以事件型驱动为主，盘面更多呈震荡走势。

　　众多不确定因素中，可以确定的是宏观大周期的弱势，长周期投资不足带来的供应弹性偏低，以及欧佩克挺价的决心为盘面提供了相对的“成本底”信心。基于禁运生效和衰退实际发生更晚的假设前提，我们认为2022年4季度油价仍将保持高位震荡，预计布伦特原油区间在85-110，中枢或因供应端风险、欧洲天然气风险等有所上移。