9月28日，在岸人民币对美元即期汇率开盘报7.1800，随即跌破7.20关口，较前日下跌超过400点。这是自2008年2月以来，在岸人民币首次跌破这一关口。截至午间，在岸人民币汇率仍在7.22上方运行。

　　此前，离岸人民币汇率就已跌破7.2关口。9月28日早间，中国外汇交易中心下调人民币对美元中间价，报7.1107，下调385点，创2020年6月2日以来新低。中间价出炉后，离岸人民币便连续跌破7.2、7.21和7.22关口。

　　近期下跌，可追溯到9月5日。彼时人民币兑美元中间价报6.8998，调贬81个基点，创两年新低。即期市场成交价跟随低开，收盘于6.9366，较前一交易日贬值0.49%，跌338个基点，创2020年8月17日以来新低。随后在岸、离岸人民币均呈现震荡走弱态势。此轮走贬，也是今年3月以来，人民币汇率的第二次急跌。

　　面对人民币汇率走贬压力较大的态势，人民银行于9月26日公布，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，决定从9月28日起，把远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此前，人民银行曾先后于今年5月15日、9月15日，两次下调外汇存款准备金率，以稳定人民币汇率。

　　远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。企业通过远期售汇协议，能够以较低成本，锁定未来某个时点的换汇成本，在一定程度上能够规避未来的汇率波动风险。

　　由于在银行的远期售汇业务中，企业并不立刻购汇，银行则通常需要在即期市场购入外汇。银行的即期购汇行为会立刻影响即期汇率。在单边波动市场中，企业远期购汇集中释放，容易使即期汇率产生顺周期变化，进而加强企业的汇率走贬预期，放大汇率波动，形成羊群效应。

　　由于外汇风险准备金在冻结期间利率为0，调高准备金率增加了银行远期售汇成本。商业银行将提高远期售汇业务价格加点，增加了企业远期购汇成本，一定程度上抑制远期售汇的顺周期需求，有助于稳定汇率，使人民币对美元保持在合理均衡水平。同时，央行借助此次政策调整，也向外传递了进一步稳汇率的信号，有助于引导市场预期。

　　自2015年外汇风险准备金制度创设至今，外汇风险准备金率共调整过四次。其中，两次上调，分别发生在2015年10月与2018年8月的贬值周期；两次下调，分别发生在2017年9月与2020年10月的升值周期。

　　从历史上看，准备金率调整短期内均起到了稳定汇率的效果。但长期来看，汇率走强或走弱均存在一定的惯性。本轮人民币汇率大幅走强，根源在于中美经济周期错位下，货币政策的差异取向。

　　目前，疫情因素受控，高温消退，通胀扰动较小，国内经济呈现回暖态势。8月社融信贷数据超出市场预期，工业增加值、固定资产投资、社会零售销售数据也明显转好，市场普遍预期9月经济延续了此前修复态势，9月PMI大概率也将重回景气区间。而美联储10月并无议息会议，外部制约因素短期内减弱。今日人民币汇率走贬，并不符合当下经济的边际变化，而是市场远期购汇需求，在政策调整窗口期前后的一次集中释放。

　　在央行公布一系列稳汇率措施后，市场顺周期行为将受到控制，人民币汇率也将阶段性企稳。未来走势仍取决于中美经济基本面差异，下一波动窗口或是11月初美联储议息会议。而伴随未来经济运行状况逐步改善，人民币兑美元汇率也将逐步重回反弹通道。

　　(作者系中国建设银行金融市场部研究员)

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