近期美棉和郑棉联袂大跌，可谓一对“难兄难弟”，内外现货价格的价差也在下跌过程中有所缩窄。美元持续强势打压商品价格，棉花需求偏弱，且未来需求偏差的预期或导致供给宽松，是近期美棉连续大跌的主要原因。郑棉遭遇资金主动增仓打压，目前市场正在密切关注新棉收购的情况，从上周情况来看，轧花厂尝试压价收购，目前零星收购新棉的成本大幅低于盘面和现货价格，也是资金看空的主要逻辑。

　　一、美棉连续大跌，需求前景不乐观拖累价格

　　近期美棉的周度销售数据一般，美棉已经进入收获阶段，关注产量情况。截至9月18号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为11%；去年同期水平为8%，较去年快3个百分点。美国7月份纺织服装进口量环比大幅下降，需求或开始走弱；越南、印度和巴基斯坦的开机率持续走弱，印度纱厂的国内外订单状况都很差，主要出口国的订单均开始走弱，对于棉花采购普遍谨慎。

　　2022年7月，美国纺织品服装进口额达到121美元，同比增长5.7%，进口量67.2亿平方米，同比锐减24.7%。此前一直维持强势的美国进口也出现大幅的下滑，且市场普遍预期在经济预期不乐观的背景下，后续美国进口需求或延续弱势表现。

　　截至9月23日，越南开机率为45，环比减少1个百分点；印度开机率为47，环比持平；巴基斯坦开机率为46，环比持平。近期越南等国的开机率持续走低，普遍反应出口订单开始走弱，预计这种情况或继续延续，这也导致纺织品出口国对于棉花的采购普遍谨慎。

　　截至9月15日当周，2022/2023年度美陆地棉周度签约0.73万吨，周降68%，其中巴基斯坦0.63万吨；2023/2024年度周签约0.3万吨；2022/2023年度美陆地棉出口装运5.27万吨，周增65%，其中中国1.66万吨，越南0.75万吨。2022/2023年度皮马棉本周新签约59.6吨；总签售2.33万吨，同比减少48.2%；周出口装运量为65.3吨，较前一周减69.5%，较前四周平均水平减74.7%；累计出口装运量为0.30万吨，同比降69.4%。2022/2023年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量183.52万吨，占年度预测总出口量(274万吨)的67%；累计出口装运量37.45万吨，占年度总签约量的20%。2023/2024年度陆地棉周签为0.3万吨，环比上周降47.93%，较前四周水平降75.68%；总签售21.63万吨，同比增38.86%。虽然国际上棉花供给端仍有问题，但需求走弱和宏观的冲击是近期市场关注的焦点。

　　二、国内短期关注的焦点在新棉收购，但仍存在变数

　　目前市场正在密切关注新棉收购的情况，从上周情况来看，轧花厂尝试压价收购，新疆某地41%毛衣分机采籽棉收购价5.1元/公斤的单据在市场广泛传播，如果从该收购价来估算新棉成本仅在11000元/吨左右，与现货价格和盘面均有较大差距，但由于大部分轧花厂仍未开始收购，这个价格代表性价差，关注本周收购价格，大部分轧花厂将于本周开机。需求方面，上周棉纱继续大幅去库，但开机率继续回升乏力，坯布去库放缓；纯棉纱市场近期整体行情趋于走淡，但仍尚可，广东、福建等内销订单市场走弱相对明显，据悉双十一订单不及预期，且下游需求排单来看，10月份订单偏少，因此需求延续疲弱的概率较大，海外主要的纺织品出口国的订单也在走弱，纺企的棉纱需求差，对于棉花的采购普遍谨慎。

　　截至9月23号，纺企的棉花原料库存为23天，环比减少0.5天；纺企的开机了为55，环比降低1.8个百分点；纺企的棉纱库存为27天，环比减少4.2天。截至9月23日，织厂的棉纱原料库存为14.3天，环比增加0.9天；织厂的开机率为51.6，环比持平；织厂的坯布库存为34.5天，环比减少0.5天。从周度数据来看，下游情况继续好转，尤其是棉纱的库存继续大幅降低，但坯布库存的下降速度减慢，终端需求相比往年正常水平仍然偏弱，且持续或较差，企业普遍反应排单进入10月份出现减少，因此从目前情况看，后面国内面临棉花需求偏弱的局面仍将延续，如果没有新的政策出台，随着新棉上市，供给的压力将进一步增加，再叠加去年的教训，新棉或加快销售的节奏，进一步压缩现有陈棉的销售市场。目前市场关注的焦点仍在新棉收购方面，关注新棉成本和需求变化。

　　郑棉盘面看空的主要逻辑是中期供需预期仍偏差，新棉成本大幅低于盘面，主动打压，但后期籽棉收购价格如何仍存在一定变数，即便成本低，轧花厂短期大幅贴水陈棉销售的概率也不大；目前陈棉来源越来越集中，内地库棉花基差强势，因新疆疫情运输不畅。中期来看，国内棉花供需两端均有压力，价格震荡下行的概率大，短期受资金博弈影响较大。新棉成本成为市场看空的主要逻辑，但也存在一些变数，一方面要看轧花厂大规模收购之后，能够维持此前偏低的收购价格；另外轧花厂对外销售新棉，也不可能仅仅赚取小幅的利润，更多还是希望通过压价收购来扩大收益，关注后续新棉的报价情况。

　　三、郑棉中期预期仍不乐观

　　国际上棉花供给端仍有问题，但需求走弱和宏观的冲击是近期市场关注的焦点。国内需求环比走弱，未来需求或延续疲弱的情况，陈棉库存偏高，新棉上市或增加供给压力，资金短期看空的逻辑在新棉成本大幅低于现货的情况，但轧花厂仍未大规模收购，预计新棉成本仍有一定的变数。从供需来看，国内郑棉仍不乐观，但短期行情受到资金和情绪影响更大。

　　(本文作者：曹凯投资咨询号：Z0017365)

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