本文作者|王彦青

　　本报告完成时间|2022年9月26日

　　摘要

　　本轮不锈钢反弹幅度略超预期，主要支撑因素在于前期供应缩减，而需求阶段性回暖带来的供需节奏的错配。站在当下看未来，在宏观压力之下，不锈钢需求转暖的持续性不足，前一阶段因需求产生的正反馈，或从相反方向再次重演。当前国庆长假临近，不锈钢市场逐渐冷却，价格方面短期或难有较大起落，不过随着十月的到来，不锈钢价格中枢或向15500-16000元/吨的区间回落。

　　正文

　　一、前期行情驱动因素分析

　　8月下旬以来，不锈钢价格不断走强，至9月中旬涨幅才逐渐收敛。本轮反弹主要由基本面驱动，一方面在于供应缩减之下市场供应阶段性紧张，另一方面在于市场存在消费旺季预期，贸易商备货较为积极。

　　供应方面，受前期原料价格高企、消费持续不及预期等因素影响，钢厂生产持续处于亏损。5月以来钢厂停减产规模不断扩大，开工率持续位于低位，产量不及往年同期，市场货源较为紧缺。

　　需求方面，8月以来海外能源危机导致部分欧洲部分不锈钢厂停减产，出口需求开始显现；国内方面，市场对于9月存在“金九银十”的消费旺季预期，需求阶段性恢复之下，贸易商自8月中旬起积极备货，导致社会库存持续去库，市场流动资源减少，不锈钢价格逐步反弹。此外，由于4-8月不锈钢的连跌行情，中下游企业面临前期高价采购库存持续亏损的窘境，在此背景下，终端企业持续降库，一度使得库存降至前期的三分之一至四分之一，而阶段性订单需求回暖，带动终端企业持续的补库需求。

　　多重因素驱动下，不锈钢价格接连创下近3个月以来新高。

　　不过，在中秋节后，不锈钢价格逐渐显露颓势。一方面宏观压力显现，在美联储加息及经济衰退压力下，工业品板块集体开始回调；另一方面，前期需求的好转仅是需求的阶段性释放，在不锈钢价格接连上涨之下，下游采买力度减弱，不锈钢上行动力不足。

　　二、10月不锈钢行情怎么看？

　　对于10月的不锈钢价格走势，可以从宏观和基本面两个角度来分析。

　　2.1宏观：全球加息+避险情绪升温，宏观因素持续压制

　　从货币政策看，全球央行近期开启了新一轮加息潮。其中美联储在9月FOMC会议上宣布加息75BP，并且根据其公布的点阵图，接下来两次会议仍有继续大幅加息的可能性。流动性收紧下，美元指数突破113大关，人民币汇率也破“7”，货币因素对价格的压制十分显著。同时，近期俄乌局势进一步升温，市场也担忧在国内十一假期的非交易时段出现风险事件，市场风险偏好回落，大宗商品整体承压运行。

　　所以，宏观因素的压制限制了不锈钢继续上涨的空间，如果基本面转弱的条件基本形成，还会加速不锈钢价格的回落。

　　2.2基本面：下游需求再度转弱，成本支撑并不牢固

　　前期不锈钢价格走势的驱动因素主要来源于需求的阶段性回暖，同时需求的回暖带动整个产业链价格的走高，包括镍矿、镍铁、废不锈钢在内的原料均带来支撑，再反过来支撑不锈钢成本的上移。

　　但站在当下看未来，需求的回暖或难具有持续性。从现货市场的反馈来看，近期下游采购积极性正逐渐减弱，在下游经历了一轮补库后，若要维持持续的采购进程，就需要更多下游订单的支撑，但从目前终端的家电、建筑等主要不锈钢应用行业来看，需求或难有增长空间。

　　唯一具有一定亮点的需求端在于出口方面，8月我国不锈钢出口41万吨，占8月不锈钢产量约18%。

　　此外，当前不锈钢生产再次面临亏损的压力，在9月的阶段性增产之后，后续不锈钢产量或再次收缩，而这也将给镍铁等原料价格带来打压，使得成本端支撑并不牢固。伴随着8月镍铁价格的触底，我国8月镍铁进口大增，进口量达62.5万吨，环比增65.2%，即使后续菲律宾进入雨季镍矿供应减少，我国的镍资源供应仍有保障，将有利于不锈钢成本支撑的下移。

　　三、结论

　　本轮不锈钢反弹幅度略超预期，主要支撑因素在于前期供应缩减，而需求阶段性回暖带来的供需节奏的错配。站在当下看未来，在宏观压力之下，不锈钢需求转暖的持续性不足，前一阶段因需求产生的正反馈，或从相反方向再次重演。当前国庆长假临近，不锈钢市场逐渐冷却，价格方面短期或难有较大起落，不过随着十月的到来，不锈钢价格中枢或向15500-16000元/吨的区间回落。

　　本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。