一、超预期事件接连发生，宏观压力加大

　　本周最重要事件是美联储9月例会，美联储加息75个基点到3%，与预期相符。会后声明异常鹰派，预期年末还要再加息100-125个基点，2023、2024年底基准利率为4.6%、3.9%，这意味着美联储认为加息的终点是4.6%，且到2024年才会开始降息，另外联储还下调了今后三年的经济增速，预期2022、2023年ＧＤＰ增速分为国0.2%、1.2%，失业率分别为3.8%、4.4%，分析称这暗示联储承认将进入衰退。其实自从8月通胀数据公布后，顽固通胀得到验证，市场已开始修正加息预期，但联储的表态比之前预期更加鹰派，对金融市场带来新的压力。

　　第二件大事是俄罗斯宣布乌东几个地区举行独立公投，并且扩大战争动员令，军工企业进入战时状态。公投是本不意外，但此时实施无疑进一步为俄美斗法火上浇油。扩大战争动员是9月以来乌东战事不利之下的必然之举，作为回应，美欧又宣布要对俄进行新的制裁，北约表示要扩大军事工业生产。可以说双方都做足了姿态，算是把俄乌战争长期化这个判断钉上钉子。

　　能源方面，美国能源署表示将从战略储备中再出售一千万桶石油，意味着释放储备计划被延长。但ＯＰＥＣ+的内部文件显示8月该组织石油产量比目标少358万桶/天，7月时产量比目标低289万桶/天，这证实ＯＰＥＣ+确实已缺乏扩产能力。另外近期美国、以色列、欧盟都表示伊核协议难以达成，估计伊核协议已不可指望。本周俄罗斯还宣布了未来几年的能源生产计划，其预计明年石油产量较今年计划减少10%，但未来三年天然气产量将比今年减少40%，似乎暗示欧洲做好长期高能源价格的准备。

　　总的来说长期战争意味着双方斗争加剧，美欧对俄制裁必将得到更严格执行，由此带来的欧洲能源危机和欧洲供应链破坏必将长时间维持，欧洲衰退加剧。对全球来说，能源贸易流的调整需要很长时间，期间损失的效率无法计算，全球也被迫进入长期高通胀。

　　国内方面，上周公布了8月主要经济数据，其中固定资产投资、工业生产等都略有回升，但市场最关心的房地产投资下滑仍在加速，特别是新开工和销售面积下降情况完全看不到改善，这意味着未来稳增长完全依靠基建投资，从中长期看经济放缓预期是进一步加强的。当然近期来看三季度以来新增5000亿地方专项债额度，增加了两次3000亿政策性融资工具，可能在9、10月继续支撑基建的高增速，近期经济温和反弹基调仍在，在大宗工业品需求方面略有一些支撑。

　　二、低库存对价格仍有一定支撑

　　自7月以为随着铜价大幅下跌，三大交易所及中国保税的可跟踪库存整体呈快速下降趋势。这是支撑7月以来铜价反弹的主要动力。本周ＬＭＥ库存转增，亚洲及欧洲都有入库，ＬＭＥ库存从最低10.2万吨增加2万吨至12.3万吨。但中国库存维持快速下降，据钢联统计本周四国内主流消费地库存较上周下降0.8万吨至6.4万吨，保税库存下降0.7万吨至4.7万吨。由于库存持续下降，本周沪铜比价回升，截至周五现货进口盈利扩大到200元以上，这意味着进口需求增加，亚洲库存又需要流向中国。反映在整体库存极端低位的情况下，库存快速流转但整体的高升水支撑仍强。

　　现货方面，本周进口报关货流出，现货升水连续下跌至500元左右，升水回落后下游采购略显活跃，逢低适量补货，但总体来说下游订单分化，传统行业新订单减弱，加上高升水和高月差，更限制了下游买盘。统计局数据显示8月铜材产量196万吨，环比7月增加8万吨，精铜产量91.7万吨，环比增加4万吨，精铜进口33万吨，环比增加3万吨，当期略有过剩，但进入9月比价转弱，加上保税库存极度紧张，进口可能继续受限。受宏观空头情绪影响，行业整体库存维持低位，下周如果价格回落又会吸引备货。废铜方面，持货商维持高逢降库思路，但随着库存逐步减少，持货商挺价意愿增强，导致本周低氧杆对精铜折扣稳定在200元以内，精废价差无法拉开，低氧杆企业只能维持低开工率。整体看10月旺季效应仍在，电解铜增量有限而废铜继续收紧，低库存状态还会维持一段时间，国庆节前后价格回落补货需求仍对价格有较强支撑。从升水角度看，ＬＭＥ尽管短时间库存大增，但升水仍维持在50美元以上的高位，沪铜现货对11月升水也超过1100元，临近换月，挤仓压力仍然随时可能到来。

　　三、策略

　　随着美联储更加鹰派的加息，以及俄乌战事引发的避险需求增加，整体宏观压力又出现进一步增强。现货方面库存回流，支撑有所减弱，但考虑到升水的绝对水平仍高且面临国庆长假因素，下游补货和交割前挤仓压力仍存，近期仍存有一定支撑。随时间推移下游逐步转向淡季预期，整体空头力量将持续增加。技术上看铜在62000一线反复向上试探未果，高位压力逐步增加。操作上节前按需备货，中期维持逢高抛空思路，主力合约62000-63000区域主要压力。下周主要波动区间在62500-61000。

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