9月中旬之后郑糖出现反弹，主力合约由5500元/吨下方回升至5600元/吨以上， 8月初以来糖价基差持续偏高的局面得到修复。外盘方面，受昨日大宗商品普跌影响，洲际交易所（ICE）原糖期货周五走低，收跌超2%。

　　自今年6月初，受宏观面利空因素的影响，包括食糖在内的大宗商品价格普遍见顶回落。而且，国内食糖销售进展迟缓，6、7月份销量累计较2021年同期减少57.19万吨，导致糖厂库存高企。当时，在本年度食糖产量同比下降111万吨且外糖进口量同比减少108万吨的背景下，糖厂剩余库存仅降低了1.49万吨，与供应量降幅差距甚大。这是导致糖价连续下跌两个多月的重要原因。8月份食糖销量显著增加，环比上升46%，同比增长23%，相应糖厂库存快速下降，同比上年减少22.21%万吨，这对于糖价止跌反弹有推动作用。

　　图1：国内食糖销售进度

　　目前国内甜菜产区已经开始新糖生产，由于糖料作物种植面积扩大，预计新榨季国内食糖产量将回升到1035万吨。此前正是在陈糖去库存迟缓以及新糖预期增产的压力下，郑糖期货价格跌幅超过现货，基差一度扩大至150元/吨左右，达到2020年年末以来的最高水平。为保护农户种植热情，国内糖料收购价格近年来处于历史高位，而糖价则由高峰期的7000元/吨以上降至当前的5600元/吨左右，糖厂经营处境艰难。综合推算，国内制糖成本约5700元/吨，且进口糖成本在5000（配额内）至6000元/吨（配额外）。如果在南方甘蔗糖厂大规模开榨前后，产区出现不利天气影响甘蔗糖分积累，那么制糖成本还会上升。

　　图2：近年食糖进口情况

　　还有，近年来外糖年度进口量接近国产糖数量的一半，进口糖成本对于国内糖价会有直接影响。数月来国际糖价的表现振荡偏弱，市场预期2022/2023年度全球食糖将出现300万—500万吨过剩，关键要看后期巴西产糖进度以及未来印度食糖生产及出口状况。而近来因欧洲地区受前期高温干旱影响，甜菜糖产量可能下降，且天然气价格飙升推高原糖精炼成本，使得白糖-原糖价差达到相当的高水平，短期看对原糖价格有一定支撑。从资金流动的角度看，CFTC公布的ICE原糖非商业净多持仓在今年8月份曾创下近两年来新低，近日虽有回升，但仍大大低于2020年以来平均水平，交易者对糖价长期走势持偏空态度。

　　图3：郑糖期货指数走势分析

　　2022/2023榨季将至，国内外糖价短线反弹并不能够改变长期弱势格局，供应过剩及美联储加息都有持续的利空影响。国内市场应多关注陈糖销售进度、外糖（含糖价、预混粉等）进口数量等因素的变化。还有，11月份之后国内甘蔗产区进入榨糖旺季，天气因素对全年食糖产量会有较大影响。考虑到国内制糖成本偏高，短期内郑糖主力合约或许徘徊在5500—5700元/吨，若供应压力增加或国际糖价加速下行，那么郑糖可能会跟随走低，到5100—5300元/吨区间去寻找支撑。因此，糖厂可趁当前糖价反弹机会对下年度新糖进行套期保值。（作者单位：方正中期期货）