【20220923】苯乙烯四季报：低库存VS检修回归，强现实VS累库预期

　　四季度苯乙烯国内供应和需求新增投产相匹配，存量供应有上涨空间，存量需求开工已升至高位，出口需求消失转而进口，预计四季度苯乙烯供需宽松。纯苯供应也有上升空间，支撑偏弱。然而纯苯和苯乙烯库存处于低值，基于投产或者装置检修减少下的累库如果存在预期差，价格会有很大弹性。

　　在三季度后半段，苯乙烯终于脱离原油节奏，走出了独立的行情。但地缘冲突与能源矛盾尚未解决，四季度仍需继续注意原油价格大幅波动带来的成本变化。

　　根据平衡表来看，四季度到明年苯乙烯均累库。供应方面，四季度仅浙石化有检修计划，再加上利润回升，预计苯乙烯供应将回归。需求方面转变较大，出口需求彻底消失，内需成为新的支撑。终端需求也是如此，欧美经济走软导致家电出口下滑，而房地产行业下跌并未看见拐点。

　　纯苯支撑稍显弱势，重整利润好开工高，且成品油四季度可能再次发放出口配额，重整方面供应有上升空间，裂解和歧化利润较差，但这方面供应下滑空间有限，进口也将保持高水平。需求方面不温不火，环比好转对平衡表贡献不大。

　　行情回顾

　　逐渐走出自己的基本面

　　三季度前半段苯乙烯价格继续跟随原油波动，后半段苯乙烯走出独立于原有的行情。

　　这一方面是因为原油价格趋稳，波动下降；

　　另一方面是因为基本面出现极限情况。

　　数据来源：紫金天风期货

　　两次正套行情

　　三季度共有两次正套行情，分别由纯苯和苯乙烯引起。第一次是由于纯苯库存极低，现货紧张。而此时对于纯苯和苯乙烯需求悲观，且纯苯进口商谈增多，基差走强伴随着价格下跌。后续由于苯乙烯供减需增，价格再次走强。

　　第二次基差走强是由苯乙烯低库存引起的，供应端频繁意外导致平衡由松转紧，库存接近干涸，这与我们在半年报中预计的一样，由于长期亏损，厂商持有货物的意愿下降，库存将保持在较低水平。

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　　苯乙烯供应缺失，支撑看内需

　　四季度多套装置计划投产

　　今年四季度苯乙烯及下游投产匹配程度较高，10月和12月投产需求大于供应，11月投产供应大于需求。

　　PS是投产计划最多的下游产品，四季度新增装置多，面临的消息扰动增大。

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　　远期利润成为考量点

　　随着亏损时间加长，苯乙烯装置开工同比下降，再叠加装置意外停车，6-9月苯乙烯开工均处于低水平。

　　且现货利润上行并不意味着厂商会产生开车意愿，考虑到开停车成本，利润需要再看远一点。

　　低利润同时也会影响库存，厂商开车意愿低导致库存长期处于较低水平，这通常会产生正套的机会。

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　　内需占领高地

　　亚洲苯乙烯利润长期低于欧美，而在供应回归和需求转弱的同时作用下，8月下欧美苯乙烯利润也急速下跌。

　　鉴于全球苯乙烯利润都处在较低水平，装置开工意愿不强，所以全球苯乙烯贸易量也处于下行状态。

　　在苯乙烯装置开工意愿未回归的背景下，四季度苯乙烯贸易量难有回升。

　　三季度国内苯乙烯生产受装置检修困扰，供应不足以支撑出口，再加上海外需求疲软，进口窗口反而打开。

　　四季度苯乙烯需求应关注内需，出口机会

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　　三大S情况分化

　　PS和ABS利润及开工明显下降，EPS情况稍好。

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　　家电出口成拖累

　　二三季度受疫情影响，白色家电同比均为负值，近期内需启动，但出口走弱。未来内需刚性部分仍存，而欧美经济仍有走弱预期，出口将继续拖累家电需求。

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　　房地产一路下行

　　不论是房地产投资金额，还是房地产各阶段面积，同比都是负增长且还未出现拐点。

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　　苯乙烯平衡表

　　四季度浙石化120万吨装置有检修计划，平衡表中假设两条线轮流检修。

　　从平衡表来看，苯乙烯宽松格局不改。但根据今年修正平衡表的经验来看，低利润以及大投产周期下，装置极易出现问题，利润与开工错配，从而导致平衡表格局转变。

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　　纯苯支撑稍显弱势

　　关注大型装置投产

　　今年四季度纯苯投产主要关注盛虹炼化127万吨装置，预计10月出产品。

　　由于大装置流程复杂，127万吨纯苯并不会集中兑现，平衡表中假设该装置10-12月逐步投产。

　　从新增装置方面来看，纯苯及下游投产匹配程度较高。

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　　重整供应乐观

　　纯苯供应可以分重整、裂解和歧化这三个工艺来看。

　　重整方面，全球重整利润较上半年有所回落，但仍处于往年同期较高水平，这导致重整装置负荷处于高位。

　　此外，国内消息面也有支撑，成品油出口配额若证实，我国主营炼厂重整开工将继续上升。

　　裂解方面，利润下滑一直影响着装置开工，四季度还将面临亚洲装置检修以及欧美装置降负，这部分纯苯供应偏低。

　　不过三季度裂解已经开始降负，环比影响不大。

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　　预计进口处于偏高水平

　　歧化方面，亚洲调油需求基本结束，歧化装置预计表现稳定。

　　虽然汽油旺季和夏季汽油规格已经结束，但由于北美汽油库存偏低以及轻质石脑油价格便宜，仍需要高辛烷值组分进行调油，北美甲苯调油价值大于化工，大部分歧化装置处于停车状态。

　　预计四季度辛烷值价格将继续回落，北美歧化装置或迎来重启。

　　我国进口纯苯的主要竞争对象是美国，目前中国纯苯价格高于美国，且四季度对美国需求抱有悲观态度，预计未来进口将保持偏高水平。

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　　下游利润普遍好转

　　纯苯五大下游利润从低点回升，开工也出现小幅上涨，这对纯苯需求起到了支撑作用。在不出意外的情况下，可以将前期开工低点作为后续开工的支撑位。

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　　下游开工小幅回升

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　　纯苯平衡表

　　四季度纯苯供应预计增加，进口保持在偏高水平，需求环比三季度转暖，但宏观环境并不能给需求一个乐观的预期。整体来看，纯苯供需偏宽松。

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　　平衡表

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