小鹏汽车(09868.HK)H股今日开盘后迅速下跌，一度跌超15%创下51.4港元的历史新低，截至发稿跌13.13%，报52.95港元。此外，小鹏汽车年内至今的跌幅已经超过了70%。

消息面上，小鹏9月21日发布了成立以来最贵的一款车型小鹏G9，据悉G9定位高端市场，小鹏自称其是“50万内最好SUV”。从公司层面，小鹏急需G9这类新产品来打破销量瓶颈。据财报数据显示，第二季度小鹏交付3.4万辆，月均交付量始终在1万辆左右徘徊。而小鹏第三季度的交付指引仅为2.9万-3.1万辆，环比跌幅为10%-16%。这也引发了不小的市场担忧。

海通国际发布研究称，作为小鹏首款中大型SUV车型，G9进一步完善了公司产品组合，有望带领小鹏打入中高端市场，实现品牌向上突破。同时G9更具丰厚利润空间，有望拉动毛利率提高。当前头部新势力正处换代期，竞争压力巨大，从交强险数据来看，小鹏9月前两周交付稍显疲弱，尽管实现Q3季度指引压力可控，但仍急需新车型带来新的增长动能。随G9下月开启交付，叠加年末国补政策到期刺激需求爆发，期待Q4业绩增速迎来逆转。

可以看到无论是公司还是资本市场都对新车型给予厚望，但需要注意的是G9的价格区间已经深入到了传统汽车豪强们的“腹地”。数据显示，1-8月高档SUV销量排行榜中，奔驰GLC、奥迪Q5、宝马X3等与小鹏G9高配车型价格相近，均是“50万元以内”的经典SUV车型，而这些传统品牌车型已霸榜多年。小鹏作为造车新势力入局这个细分市场，效果如何仍有待市场检验。

除了上半年销量的疲软，小鹏增速的放缓以及与营收无法匹配的亏损也让市场十分关注。

数据显示，2022年上半年小鹏总交付量为68983辆，同比增长124% 。但值得注意的是，根据乘联会的数据，上半年国内新能源汽车市场共完成260万零售销量，同比增长120%。也就是说小鹏上半年“高达”124%的增速，只是行业平均水平。这与其造车新势力头部企业的行业认知形成了鲜明对比，也不符合资本市场此前对小鹏预期。甚至和过去的自己相比，小鹏都在增长层面也出现了退步，2021年全年小鹏交付量达98155辆，同比增速为263%。

此外销量的疲软叠加增速隐忧，让小鹏持续扩大的亏损在市场眼中越发显眼。财报数据显示，二季度小鹏实现总营收74.36亿元，同比增长97.7%，但另一方面，小鹏同期的净亏损则为27亿元，同比扩大了126.1%。国信证券的研究显示，上半年小鹏汽车销量保持同比高增速，但是上游原材料成本大幅上涨，公司在研发以及营销渠道等方面加大投入导致净利润同比下降。

来自华泰证券的研究则认为，小鹏下调三季度交付指引，相比彭博一致预期低32-37%，更多源自小鹏需求下滑而非供给限制。据华泰证券观察，以小鹏 P7为例，即使在促销优惠下，等待周期也已经由7月1日的9周缩短到8月23日的5.5周，预计三季度小鹏收入为68-72亿元，环比下降3-9%。

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