6月以来，大豆高位震荡下行，打破了俄乌冲突之后的僵局，美国农业部9月大豆报告对豆价再次形成短暂利多，在报告发布后美豆价格快速冲高，随后几天，大豆价格维持震荡，预期豆价偏空格局没有太大变化。

　　图：CBOT大豆价格变化

　　美豆产量或不及预期

　　根据美国农业部9月大豆供需报告，美豆单产方面，报告将数据调低至50.5蒲/英亩，低于上个月预测的51.9蒲/英亩；面积方面，报告将种植面积由上个月的8800万英亩下调至8750万英亩，收获面积则由上个月的8720万英亩下调至了8660万英亩；预计美国新豆产量为43.78亿蒲，低于8月份预测的45.31亿蒲，较2021/22年度的产量44.35亿蒲减少1.29%；美豆的期末库存最终落在544万吨，较上个月减少了122万吨，库销比由5.41%回落至4.51%的历史偏低水平。

　　当下美豆和我国东北大豆的鼓粒成熟期，大豆的籽粒干重、含水量对大豆产量影响至关重要，鼓粒期长短、降水、光照都会影响到产量和含油量，北半球的天气炒作远没有结束，而南美大豆对豆价的影响远不如北半球情况对豆价的影响，因此，在分析豆价的框架中还应当给天气适当的权重。

　　国内天气南旱北涝对东北大豆的产量是一个利好，但对国际豆价影响最大的美豆产量却不乐观，夏季高温干旱让美豆产区干旱面积不断增加，美豆优良率从70%一路下调至58%，由于美国的种业和灌溉相对发达，大豆具有抗旱性，美国产量受干旱的影响程度可能会略低于市场预期，短线不应该看多美豆。

　　大豆需求面临压力

　　过去两年，大豆价格主要是供给主导逻辑，豆价取决于世界上最大的大豆生产国和出口国美国，研究豆价的时候主要关注的是美国的大豆种植、生长。目前，豆价供给主导逻辑正在向需求主导逻辑演变。

　　据海关数据显示，中国8月大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅9%；同比减少232.6万吨，减幅24.5%。2022年1至8月大豆进口6132.9万吨，同比减少578.6万吨，减幅8.6%，最下游的需求不振导致大豆压榨利润被压缩，企业生产规模不得不被动缩小，剔除国庆节假日因素影响，下游需求可能还将持续萎缩。

　　图：进口大豆数量

　　国内大豆需求减少的原因，可以总结为两方面，在通胀居高不下的欧美发达国家市场，能源价格高企、房租居高不下环境中，大豆下游的消费力不振，挤压了原本食品消费，另外，在国内消费普遍偏谨慎的情况下，终端消费没有太大的起色，国内大豆市场的消费前景同样难言乐观。预计国内9月进口大豆量减少，美豆收获季节临近，供应端的略紧的现状将大大缓解。

　　豆价压力将逐步显现

　　美豆的需求不振其实也是大宗商品负债端压力的一种体现，负债端的压力既体现在居民端，也体现在企业端。刺激消退后，欧美普通居民的生活重新回到疫情前，负债率再次走高，生产型企业的情况与欧美居民的情况基本类似。在商品下行的时候，贸易型企业的状况更加窘迫，其需要承担商品下跌造成的浮亏还要承担融资成本上升的风险，两方面的压力导致贸易型企业被动抛出商品降低负债。

　　美联储已经连续三次加息75个基点，最新季度经济预测还显示，美联储官员对今年年底联邦基金利率的预测中值为4.4%，明显高于6月预测的3.4%；对明年年底联邦基金利率的预测中值为4.6%。这在数月前是无法想象的，油市和铜市正在逐步反应加息造成的负面效应，而农产品的反应相对滞后，预计在北半球秋收后将会显现。

　　国际衍生品智库分析师认为，美豆震荡等待首周收割数据公布。操作上，经历8-9月报告过高和过低的单产预估后，市场重新评估美豆产量前景，等待收获进度数据和加息结果，短期美豆涨跌两难，暂时观望，短线高抛低吸为主。

　　对大豆行情更加悲观的预测是，如果北半球秋收后美豆产量不受太大的影响，那么大豆将正式开启下行。当前的大豆价格处在历史相对高位，上行空间不大，投资者可关注芝商所CBOT大豆期货（代码：ZS）高位空单机会。

　　芝商所的CBOT大豆期货是实物交割合约，该合约成交活跃、流动性良好，具有灵敏的价格发现功能，可以参与其他谷物、油籽、牲畜和乙醇相关的对冲和价差交易，为大豆买家和卖家提供管理风险。