【20220922】甲醇季报：能源vs化工，鹿死谁手？

　　2022年四季度甲醇预计维持供需双弱格局，但上游新增产能较多，整体看四季度供大于需，库存压力逐步累积，整体矛盾加剧。

　　煤炭易涨难跌，低利润下存量开工缺乏弹性：煤炭受保供政策影响，预计市场上的化工高卡煤仍将偏紧，对于甲醇的成本支撑仍在，因此预计四季度甲醇上游利润较难大幅度修复，会维持较低的利润，这将使得存量装置的开工率缺乏向上的弹性。

　　能源危机影响有限，进口存一定修复空间：近期进口持续缩量，8-10月均在95-105万吨附近，主要因为伊朗运力吃紧及装置运行不稳定，而甲醇天然气用量占比较小，并非受原料影响，考虑到运力已逐步恢复且伊朗开工处于低位，因此后续进口量存在一定恢复空间。

　　MTO已长时间且深度亏损，四季度需求下滑风险较大：从需求端来看，MTO工厂已从去年中旬亏损至今，且三季度以来亏损加剧，而甲醇下游成品端PP等后续格局较差，因此四季度存在较大的停车风险，而港口MTO一旦停车，港口压力将陡增。

　　风险提示：宏观扰动风险，煤价大幅上涨等

　　三季度行情回顾

　　基本面主导，旺季预期逐步兑现

　　2022年三季度甲醇基本面淡旺季转换，盘面跟随基本面改善逐步走强。具体来看：

　　（1）6月-7月中旬，随着前期疫情复工复产带来需求改善预期的证伪，以及7月进口大增的预期，盘面下挫。

　　（2）7月中旬开始，低利润下国内供应大幅收缩，叠加运力导致伊朗大面积停车，8月去库预期使得盘面上涨至2640，后又传出港口MTO停车，去库预期落空，盘面回落。

　　（3）7月-9月下旬，国内供应收缩+进口持续缩量，下游节前补库，港口近端持续去库，基差大幅走强。

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　　三季度供需回顾

　　成本端：受疫情反复干扰，支撑较强

　　虽然日耗随着高温逐步回落，但主产区神木及鄂尔多斯先后受到疫情影响，供给及运力均有所收缩，使得坑口价格居高不下，甲醇煤制成本支撑走强。

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　　基本面：逐步转好，库存累积后大幅去化

　　甲醇三季度基本面季节性走强，库存淡季累积后又大幅去化，主要原因还是近端供应的超预期收缩，国内低利润导致低开工叠加西南限电停产，而海外伊朗开工不稳，MTO率先恢复，供需错配下近端库存去化幅度较大。

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　　存量供应随利润大幅收缩

　　三季度随着市场对于需求的悲观预期及7月伊朗进口的大幅增量使得现货价格大幅下挫，上游利润被急剧压缩下供应开始大幅收缩。另外8月低的西南限电也使得供应继续意外走低，三季度的开工率从7月最高点74%一路走低至63%。

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　　伊朗装置开工不稳，进口环比收缩

　　伊朗装置三季度开工极不稳定，8月初由于运力问题导致伊朗工厂憋罐，倒逼伊朗工厂大规模停车，之后虽有所恢复，但近期伊朗部分装置由于技术问题又现大规模停车，10月进口增量预期落空。

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　　低利润下MTO需求下滑

　　MTO开工率从二季度85%左右的高位水平下滑至70%左右，主要原因是利润的持续下滑。8月份在利润持续走低的情况下，港口及内地多个MTO装置检修，需求大幅下挫，近期MTO需求所有回归，但利润并未修复，较低的利润下MTO需求仍有走弱的风险。

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　　传统下游需求表现良好

　　三季度传统下游逐步走出淡季，迎来金九银十的旺季，表现较MTO偏强，整体开工率维持在45%左右。分项来看，MTBE在成品油走弱的带动下开工率及利润均有所下滑，而醋酸及DMF近期表现偏强，开工率有所回升，甲醛及二甲醚开工率变动不大。

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　　四季度行情展望

　　四季度仍是能源与化工逻辑的博弈

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　　四季度有大量新增产能，但开工负荷待确定

　　9-11月内地有大量新增产能释放，其中宁夏鲲鹏60万吨/年目前已在点火试车，预计即将投产外销，内蒙古久泰200万吨/年预计9月25日附近试车，宁夏宝丰240万吨/年预计11月附近投产（配套烯烃明年投产）。

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　　低利润下存量开工缺乏弹性

　　从成本端看，四季度煤炭易涨难跌，长约保供政策下，化工高卡煤下方支撑较强，预计四季度甲醇上游利润较难大幅修复。四季度低利润下，存量装置预计向上缺乏弹性，而下方继续压缩的空间也较小，整体预计窄幅波动。

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　　伊朗并非缺气，而是装置不稳定

　　市场担忧欧洲能源危机会使得伊朗的天然气出口，进而影响其化工方面的用气，但从伊朗近些年天然气出口量来看，其出口能力存在一定瓶颈，近三年出口量在170亿立方米左右，其中主要通往土耳其及中东其他地区。

　　2021年其出口量仅占产量的7%不到，目前伊朗甲醇总产能1386万吨，约需天然气140亿立方米，占总需求5.8%。

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　　欧洲甲醇供需双弱

　　市场另一个担忧是欧洲天然气高涨是否会影响其甲醇供应，从目前装置运行状况来看，除了荷兰装置于去年停车至今，其余装置仍保持开工状态。另一方面，据了解欧洲甲醇下游需求也受到高通胀冲击，从价差来看欧洲与国内价差处于均线附近且有所回落。

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　　海外开工四季度开工仍有恢复空间

　　三季度受限于伊朗装置较低的开工率，整体海外装置的开工率偏低，且8-10月的进口量也维持在95-100万吨的偏低水平，考虑到伊朗装置目前开工较低，且运力问题目前也已缓解，四季度近端有一定的恢复空间。

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　　四季度MTO需求存下滑风险

　　从去年5月份开始MTO行业就进入了较大幅度的亏损，一直持续至今并未有明显修复。此次长时间的大幅度亏损为四季度甲醇需求埋下了较大风险，近期也听闻了部分MTO工厂因利润不佳可能考虑停车等消息，考虑到甲醇及PP的产业格局，MTO的高成本不具备竞争优势，长期看会倒逼部分产能淘汰。

　　目前港口MTO仅诚志一期30万吨/年停车，需求向下空间较大，而从四季度的平衡表来看，一旦港口有MTO停车，港口的供需压力将会陡增。

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　　传统下游节前迎来补库，持续性有待检验

　　节前甲醇内地成交较好，受运费及下游补库影响，价格走高，但从终端成交来看并未明显放量，下游刚需补库为主，国庆节后金九银十的旺季需求持续性存疑。

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　　近端库存压力将由内地向港口传导

　　考虑到10月进口仍保持缩量，若港口需求保持，那港口库存近端压力不大，但目前内地由于装置陆续重启，库存已经连续累积，且近期有新增产能，因此我们认为内地库存压力将继续增加，且不排除价差打开后顺流至港口。

　　数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

　　平衡表

　　平衡表调整

　　平衡表方面，假设：10月投产久泰200万吨、11月投产鲲鹏60万吨。

　　四季度我们预计上下游的低利润仍会持续，压制供给及需求弹性，因此基本面会延续供需双弱格局，但考虑到上游有大量新增产能投产（约500万吨），因此供给增速将大于需求，四季度供需矛盾逐步累积，压力较大。

　　数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

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