一位投资经理管理着沪深300指数基金，市值1亿元人民币，严格按照沪深300指数的构成以及相关比重投资。一年以来，由于股权分置改革以及蓝筹股价值重估等原因，沪深300指数不断攀升，该指数基金也大幅升值。10月10日，该投资经理打算在今后两个月内保住这个战果，计划将现在的股票指数基金组合转化为国债无风险收益组合。理由有两个：一是对目前取得的投资回报已经非常满意；二是预计市场在两个月内见顶并可能有一次比较大的调整。

　　参考上海证券交易所国债交易数据，当时国债组合年无风险收益率为3.80%左右，沪深300指数年平均红利率为2%（注：通过统计300家成分股的历年分红来确定。此项参数随取样年限变化而变化，各家机构测算出来的参数可能有所不一样，它既是套期保值成功的关键，也是套利精确与否的关键）。该投资经理计划使用沪深300股票指数期货12月合约，因为该合约在12月的第三个星期五到期（也就是12月22日到期），该合约10月9日的收盘价为8802点。

　　该投资经理不打算实际卖出所持股票，理由如下：一是打算长期持有沪深300成分股而且不打算采取先卖出后等下跌后再买回的策略；二是该基金招股说明书对持股比例有下限规定，故不能实际抛售股票；三是公司的投资政策不允许融券卖空；四是不愿失去所持股票的投票权或控制权；五是股票交易成本太高。

　　那么，怎样才能达到规避股票短期风险的目的？显然需要应用套期保值方法。

　　步骤一，先计算计划做空的未取整的股指期货合约数量。

　　10月10日距12月22日共73天，约0.2年。未取整的期指合约数量：

　　N=P/F=1亿元× (1+3.80%）0.2/（8802点×300）

　　=1亿元×1.007487/2640600元≈38.15（张）

　　步骤二，对计划做空的未取整的数量38.15张四舍五入取整后得到38张股指期货合约，实际转化为无风险资产组合的现值如下：

　　38×8802×300/(1+3.80%）0.2=100342800 /1.007487≈99597116（元）

　　73天后该国债组合增值到100342800元。

　　步骤三，计算卖出股票指数基金的数量。

　　为投资于国债而卖出股票指数基金的数量=取整后的期指合约×乘数/(1+红利率）

　　= 38×300/ (1+2%)0.2

　　=11400/1.00397=11354.92（份）

　　注意：这时，我们可以把指数基金的交易价格看成是股价指数，而把份数看成是交易的数量。受平均红利率的因素影响，这个数量将在两个月内升值为11400份。

　　步骤四，两个月后，股指期货到期，该投资经理的盈亏情况如下：

　　（1)现有股票持仓市值：38张×300元/点× 当时沪深300指数

　　（2)股指期货持仓盈亏：38张×300元/点×（8802-当时沪深300指数）

　　（3)整个投资组合，投资效果相当于10月10日时投资于无风险资产组合9959.7116万元，73天后，按照3.80%的收益率增长到100342800元。

　　投资结果评估：无论沪深300指数上涨还是下跌，当前的股票持仓1亿元经过套期保值处理，将其中的9959.7116万元转变为无风险资产组合，73天后，它将按照3.80%的年收益率增值到100342800元，整个组合将增值至100745684元，达到了两个月内套期保值的目的，而且没有违反投资决策的种种限制。

　　由于对股指期货合约数量四舍五入取整的原因，这里不能把1亿元精确转为国债组合，只能近似转化9959.7万元，这就是我们曾经提到的系统风险敞口问题。但是，这已经基本达到了套期保值的目的。

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