紧缩预期席卷全球，铅锌走势分化

　　本报告完成时间|2022年9月17日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、海外能源结构依然紧张，暂无冶炼产能复产预期。

　　2、下游备货情绪高涨，在开工率无明显提升的前提下社会库存持续去化。

　　3、地产以及基建存在修复预期，终端需求有望改善。

　　利空：

　　1、初端消费略显疲软，镀锌以及压铸锌行业开工率较为平稳。

　　2、宏观衰退预期依然存在，流动性收缩对风险资产形成负面压制。

　　铅：

　　利多：

　　1、全国多地冶炼厂停产检修，短期内铅锭供应下降。

　　2、废旧电池挺价，再生铅成本支撑效应显现。

　　利空：

　　1、现货合约交割后货源到达交割库，社会库存有所反弹。

　　2、外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。

　　小结：

　　锌：总体而言，单边偏震荡，多头因素是海外天然气对成本的支撑，同时国内库存偏低，空头因素在于宏观风险向下，初段开工率略低。从目前的价位来看，单边需要等待。套利的话，买近抛远的正套可以参与。宏观未来面临较大的流动性紧缩压力，而对于金属来说最直观的衰退的确定，也就是全球显性库存的累积。

　　铅：总体而言，铅价走弱，废电瓶价格难跌，持货商挺价，下游刚需采购，本周还原铅市场散单成交情况比较清淡。在全国多地区炼厂出现检修停产、行情减产的情况下，能否为铅价上行带来足够的动力，后面需要持续关注9月下旬价格走势。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2210合约周运行区间23800-25800元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　本周锌价宽幅震荡，截至周五报收24350元/吨，周下跌1.46%。海外能源结构依然紧张，暂无冶炼产能复产预期。国内下游备货情绪高涨，在开工率无明显提升的前提下社会库存持续去化。地产以及基建存在修复预期，终端需求有望改善。但是初端消费略显疲软，镀锌以及压铸锌行业开工率较为平稳。宏观衰退预期依然存在，流动性收缩对风险资产形成负面压制。

　　本周沪铅低位盘整，截至周五报收14940元/吨，周上涨0.37%。全国多地冶炼厂停产检修，短期内铅锭供应下降。废旧电池挺价，再生铅成本支撑效应显现。但是国内现货合约交割后货源到达交割库，社会库存有所反弹。同时外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。

　　二

　　1、国际宏观：美国通胀数据超预期，加息预期再度走强

　　美国劳工部13日发布的数据显示，8月份美国CPI数据虽低于7月份的8.5%和6月份的9.1%，但仍处于40年来的高位。其中扣除能源和食品的核心CPI为6.3%，同样超出市场预期。供应链的压力有所缓解，但美国消费者新闻与商业频道认为，今年约3/4的时间美国CPI指数都在4%以上，这反映出通胀的长期趋势，同时也驳斥了白宫和美联储一直在推动的“暂时性”通胀的观点。

　　美国最新的“恐怖数据”出炉了，根据美国商务部的数据，8月美国零售销售额环比增长0.3%，市场此前预期为持平，7月零售销售月率由0.0%下修为下跌0.4%，同比涨幅则达到9.1%。消费支出在美国经济中的占比超过三分之二，而零售销售额则被视为衡量消费支出的重要指标。

　　美国密歇根大学公布9月消费者信心指数初值为59.5，低于预期值60，略高于8月终值58.2。随着能源价格的持续下跌，预计美国未来一年的通胀率中值将降至4.6%，为去年9月以来的最低水平。

　　德国欧洲经济研究中心(ZEW)发布的数据显示，欧元区9月经济景气指数为-60.70，比上月下跌了约6个百分点。显示欧洲经济界对欧元区经济发展前景普遍悲观。

　　2、国内宏观：国内流动性依然宽松，人民币汇率破“7”

　　8月中旬以来，主要受美联储表态强力应对高通胀等因素影响，美元指数上涨超4%，最高升至110以上，创20年新高。同期，英镑、日元等对美元贬值5%左右，欧元对美元跌破1比1；人民币对美元贬值幅度相对较低，从多边汇率看，人民币对一篮子货币指数保持基本稳定。9月16日，在岸人民币对美元汇率跌破“7”这一整数关口，最低至7.0188。

　　为维护银行体系流动性合理充裕，9月15日，中国人民银行(下称“央行”)开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别维持2.75%、2%不变。鉴于当日有6000亿元MLF和20亿元逆回购到期，故实现净回笼2000亿元。虽然9月份MLF操作利率不变，但降成本仍然是货币政策核心目标之一。

　　3、锌内外价差维持相对高位，再生铅利润维持在低位

　　本周精炼锌内外价差显著修复，进口亏损收窄至1200元/吨左右，人民币近期贬值明显，内外比较走强。8月国内锌锭产出不及预期，且国内下游备库热情渐起，带动国内主动去库，海外能源问题近期有所降温，短期内呈现内强外弱格局，内外价差修复。

　　国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1500元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

　　4、库存情况：交割货源到库，铅锌库存反弹

　　精炼锌方面，截至9月16日，SMM七地锌锭库存总量为10.13万吨，较9月9日增加4500吨，较9月13日增加3100吨，国内库存录增。其中上海市场，由于此前从广东运至上海的麒麟大量入库，同时部分发往宁波的长单也转移至上海，导致周内上海库存大幅录增，消费上高位升水叠加高锌价导致上海成交量持续走弱；广东市场，由于全国下游的刚需有限，各地锌锭到货并且下游消耗不掉进而入库后，本周广东搬运至其他地区的锌锭减少，广东库存微弱去库；天津地区，由于内蒙疫情影响，百灵、红烨等品牌运输出现影响，而下游中秋节后多数进行节后补库，企业逢低备库，天津库存录减；总体来看，原沪粤津三地库存增加4700吨，全国七地库存录得增加3100吨。

　　精炼铅方面，截止9月16日，SMM五地铅锭库存总量至8.39万吨，较9月9日增加1.21万吨；较9月13日增加1.29万吨。据调研，本周再生铅部分企业检修结束，供应恢复，同时本周沪铅2209合约交割迎来交割，交仓货源抵达仓库，主要体现在浙江仓库，以及少部分天津和上海仓库。另周内铅价高开低走，在铅价跌至万五下方后，部分仓单货源价格已低于再生精铅价格，下游企业采购积极性向好，并开始逢低接货，使得小部分仓库铅库存被消耗，总体本周主要为交割累库。另下周，交割因素解除，再生铅炼厂或有新增检修带来减量，加之当前铅消费尚可，预计后续累库风险下降，不排除出现小降的可能性。

　　三

　　四

　　锌：总体而言，单边偏震荡，多头因素是海外天然气对成本的支撑，同时国内库存偏低，空头因素在于宏观风险向下，初段开工率略低。从目前的价位来看，单边需要等待。套利的话，买近抛远的正套可以参与。宏观未来面临较大的流动性紧缩压力，而对于金属来说最直观的衰退的确定，也就是全球显性库存的累积。

　　铅：总体而言，铅价走弱，废电瓶价格难跌，持货商挺价，下游刚需采购，本周还原铅市场散单成交情况比较清淡。在全国多地区炼厂出现检修停产、行情减产的情况下，能否为铅价上行带来足够的动力，后面需要持续关注9月下旬价格走势。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2210合约周运行区间23800-25800元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。

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