摘要：

　　油脂：原油及供应端施压，油脂走势偏弱

　　行情回顾：截至2022年9月9日，棕榈油主力合约收盘价为7684元/吨，周度下跌3.3%；豆油主力合约收盘价为9136元/吨，周度下跌2.04%；菜籽油主力合约收盘10361元/吨，周度下跌1.39%。本周油脂震荡回调，主要受到宏观以及基本面双重施压。经济流动性担忧仍存叠加原油大幅下挫带动油脂回落；其次，是全球预期供应增加及消费端疲软的影响。

　　逻辑观点：第一，油脂整体供应边际预计趋宽，国内棕榈油集中到港增加。在印尼棕榈油出口维持积极出口政策下叠加季节性增产周期下，供应增加。豆油方面，近期压榨维持高位，但库存偏低，维持近强远弱格局。菜油方面，现货供应仍偏紧，但预计后期加籽新作将大量到港。第二，节前备货提振将逐渐减弱，且近期疫情反扑或影响消费。虽双节前为油脂备货旺季，但今年成交不及预期，且受全国疫情反扑下游消费受影响。第三，美联储加息宏观压力仍存，原油大幅回落，乌克兰港口运输逐渐恢复。当前经济衰退预期仍较强叠加原油回调，长期压力仍存。黑海粮食出口或逐渐恢复，目前离港船只逐渐增加。

　　行情展望：在当前市场已之间回归基本面，但宏观方面依然持续影响投资者的情绪，因此近期外盘在宏观利空情绪影响下、原油下挫及全球供应预期增加下，油脂集体走弱。棕榈油方面，中长期供应边际预计转宽。产地方面印尼和马来在第三季度季节性增产旺季下产量回升，虽印尼出口放开但库存依然维持高位。而马来出口受抑，预计库存将达到高点。而国内在进口利润倒挂恢复后，到港逐渐增加，7月份棕榈油进口环比大幅提高至31万吨，8、9月到港预计在35-40万吨，使得现货承压。豆油方面，美豆的天气炒作窗口逐渐结束，利多出尽。国内在油厂榨利亏损下影响第三季度买船，近月到港偏低对现货端形成支撑。而国内豆油在豆粕需求强劲下，油厂开工回升，豆油产量增加，但库存依然维持历史低位。而节前备货需求减弱且受近期疫情影响下，下游餐饮消费受抑。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，对新作买船较积极11月份后预计买船陆续到港。但短期由于进口偏低，在刚需消费下，菜籽及菜油库存维持低位，华东菜油库存仅为9.85万吨，为同期低位支撑现货挺价。

　　操作建议：油脂在备货需求减弱、供应预期增加及宏观压力下，维持偏空思路，短线建议在反弹后逢高空；中长期布局01空单者仍可继续持有。

　　粕类：关注USDA报告公布，中长线维持偏空思路

　　行情回顾：截至2022年9月9日，豆粕主力合约收盘价为3852元/吨，周度上涨0.84%%；菜粕主力合约收盘价为2957元/吨，周度上涨1.02%。粕类本周在外弱内强的影响下维持高位震荡。美豆盘面在优良率企稳以及新作增产预期下承压，但国内大豆进口到港偏紧，现货端偏紧支撑豆粕价格高企，同时也限制了期价的跌幅。

　　逻辑观点：第一，天气炒作窗口逐渐结束，市场转向南美及美豆出口。美豆已过8月份关键种植期，天气影响减弱。美豆近期出口数据暂停，南美大豆销售进度偏慢，短期供需仍偏紧。第二，国内第三季度进口到港偏紧，支撑现货挺价。因油厂榨利不佳，影响买船积极性，导致第三季度到港量持续下滑，支撑油厂挺价。同时节前备货下游提货速度加快，需求端提振。国内菜粕，国内菜籽供应仍偏紧，但新作供应预期增加。需求端，在传统消费旺季下，南方水产需求恢复，菜粕库存逐渐下滑。第三，宏观系统性风险尚未解除，美联储加息仍将持续。黑海港口运输的逐渐恢复对大豆影响较小。

　　行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点在美豆关键种植期过后，天气炒作逐渐结束，逐渐转向出口需求，近期美国也暂停了出口数据的公布，也影响市场情绪。美豆方面，仍需关注9月份USDA报告进一步指引。当前Pro Farmer田间调研结果，单产虽较8月份数据下调，但整体产量仍较乐观。虽然美豆优良率较前期下降，但目前已企稳，且整体作物情况良好。进入9月份美豆也将逐步成熟，虽单产还未最终定论，但预计下调空间有限。此外，南美大豆销售进度偏慢，我国对美豆依赖度仍较高，虽阿根廷近期实施利好大豆出口政策，但这批买船仍需等到11月份才能到港，因此短期供应仍偏紧。而国内豆粕在成交较好下持续去库，对现货基差形成支撑。由于油厂榨利不佳，进口豆采购积极性不高，8月份进口大豆到港716.6万吨，环比减少9%，进口到港偏紧支撑现货挺价，预计11月份后会有所好转。而下游近期随着养殖的利润的回暖，以及节前备货需求较好，提货速度较快，继续延续去库。而菜粕方面，加拿大产区菜籽长势较好，同时8月底开始收获，天气炒作减弱，加籽价格承压。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度进口到港预计增加。近期下游水产需求处于旺季，菜粕库存回落至2.6万吨，对现货形成支撑。且加籽收获后，进口到港预计增加。

　　操作建议：短期两粕跟随CBOT大豆走势为主，当前现货支撑下，限制期价近月跌幅，可继续关注豆粕11-1正套。长线在供应预期增加下，可对远月01合约轻仓逢高布局空单。

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