去库叠加供需结构改善 乙二醇或延续反弹走势

　　一、内外盘供应显差异，台风影响下到港节奏推迟

　　供应端方面，受台风影响下，整体船货到港节奏推迟，海外货源供应有适度缩量以及延迟到港的情况，外盘供应出现一定收缩。其中信赖的乙烯裂解环节停车后95万吨乙二醇装置降负运行，科威特53万吨装置于9月初因故障停车，预计将于9月中旬前后恢复；沙特合计100万吨计划于11月停车检修一个月；伊朗9月份招标船货有所缩量，预计月内影响体量在1万吨附近。

　　此外，9月乙二醇船期相对靠后，其中远洋货中以沙特货为代表到货时间都集中于9月中下旬。目前12号台风“梅花”已经形成，本周港口或将受到封航影响，乙二醇整体卸货延迟下主港库存去库时间将有所延长。另外，封航将同步影响部分内贸货运输至太仓、宁波等主港的效率。9月13日张家港某主流库区MEG发货量在7500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3800吨附近，两主流库日均发货7000-7500吨附近，发货量较上期同比均有减少。

　　近期国内乙二醇装置供应小幅增加，预计9月下半月有缩量预期。截至9月8日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在54.58%（较上期上升4.57%），其中煤制乙二醇开工负荷在31.10%（较上期下降0.35%）。近期新杭能源、新疆天业等装置落实检修，煤化工负荷不高。陕西榆林化学60万吨乙二醇装置近日汽化炉投料试车，预计10月份前后出MEG；恒力2条生产线9.13起计划停车10天；古雷石化70万吨装置停车检修10天；大连两套合计180万吨/年的乙二醇装置已全部停车，重启时间未定；新疆天业（三期）原计划本月下旬重启，目前重启时间推后。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。

　　图1：台风“梅花”路径概率预报图

　　数据来源：中国气象台

　　二、各工艺利润继续亏损，乙二醇估值偏低

　　乙二醇煤制、油制以及一体化装置利润均持续亏损，但9月份利润有所修复，目前乙二醇估值偏低。截至9月14日，乙二醇石脑油制利润为-153美元/吨，乙烯制利润为-166美元/吨，甲醇制利润为-1954元/吨，煤制利润为-1164元/吨。乙二醇利润对装置开工传导不明显，是因为乙二醇的产业集中度不高，仅25%左右，其产能分布较广，上游厂商联系不密切，面对低水平利润时议价权不高，减产的规模效应不明显，供应不会随之发生明显变化。其中煤制乙二醇企业多为小产能企业，单套装置产能均未超过100万吨，最大的煤制装置是新疆天业（三期）60万吨和湖北三宁60万吨，企业间竞争剧烈，为抢占市场份额难以达成一致，因此传导效果不明显；油制乙二醇为大炼化下游配套产品，大规模上游企业只有受到巨大冲击时才会临时停工，且停工成本较高，单个产品的低利润甚至负利润并不会对公司生产线产生影响。因此乙二醇利润对开工的传导效果较差，会出现行业利润为负时开工却仍在提升的情况。

　　图2：煤制乙二醇利润（单位：元/吨）

　　（数据来源：钢联数据）

　　图3：油制乙二醇利润（单位：美元/吨）

　　（数据来源：钢联数据）

　　图4：煤制乙二醇开工（单位：%）

　　（数据来源：同花顺IFinD）

　　图5：油制乙二醇开工（单位：%）

　　（数据来源：同花顺IFinD）

　　图6 乙二醇产能分布图

　　数据来源：钢联数据

　　三、库存持续去化

　　近期船货到港量减少，库存持续回落。截至9月13日，华东主港地区MEG港口库存约在91.1万吨附近，环比上期减少5.7万吨；其中张家港在58.6万吨附近，较上期减少6.5万吨，太仓8.7万吨，较上期减少1.3万吨。9月13日至9月18日，华东主港MEG预计到货总量在9.2万吨附近，较上期减少2.1万吨。9月乙二醇船期相对靠后叠加台风预期下，主港库存去化或将延长至20日前后，9月去库幅度预计在12-14万吨附近。

　　图7 乙二醇华东主港库存（单位：万吨）

　　数据来源：同花顺IFinD

　　图8 乙二醇实际到港量和预报到港量（单位：万吨）

　　数据来源：CCF

　　四、终端需求季节性改善

　　传统的金九银十消费旺季来临，市场氛围有所转好，下游及贸易商买涨气氛浓厚，下游工厂订单也有明显提升，需求有修复预期，但需持续关注终端需求恢复情况。截至上周五，聚酯负荷在83.3%，较上期有所回升，其中涤纶长丝、聚酯瓶片开工均有增加。江浙加弹综合开工提升至82%（+5%）、江浙织机综合开工提升至70%（+4%）、江浙印染综合开工提升至76%（+4%)。终端需求有季节性改善，对乙二醇盘面价格将有向上拉升作用。

　　图9 下游聚酯开工率（单位：%）

　　数据来源：同花顺IFinD

　　小结

　　整体来看，在需求季节性适度改善的现状下，乙二醇市场博弈略显焦灼，内外盘供应出现适度差异，乙二醇开工仍处低位且估值偏低，同时叠加台风天气影响，货物到港延迟，库存持续去化，对市场价格以及基差形成一定支撑。我们建议乙二醇01合约逢低做多为主，注意仓位控制，后续需重点关注煤化工检修状况以及终端订单跟进情况，若无持续利好支撑，乙二醇价格上行动能或将有所减弱。

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