港股大盘于上周呈先低后高走势，最终收报19,362点，全周下跌89点或0.5%。科技指数收报4,077点，全周下跌1.6%。港股大市日均成交金额按周下跌18.7%至878.1亿港元，港股通全周录得45.3亿港元的净流入。

上周五亚洲时段外围股市及A股涨幅不显著，没有特别实际利好因素，周五港股的行情是一个典型逼空+空头平淡仓的反弹，例如港股通在周五竟录得1.8亿港元的净流出，显示内资取态较为谨慎。周五行情如8月4日、11日及25日，多头借助内地地方政府出台支持房地产需求的措施及物价指数低于预期等消息反攻。权重的地产、科技、金融板块是贡献指数升幅最多的板块，明显在拉指数，且成交金额仅922多亿港元。若没有积极政策或基本面跟进，反弹并不具持续性。8月的物价指数及金融数据显示经济内生动力不足，流动性淤积，居民部门消费及购房信心较弱，政策极需发力。

尽管港股在9月上旬缺乏积极的上行催化剂，但我们在上周指出近期港股大盘的沽空比率高企，例如8月30日的沽空比率更创有纪录以来新高，极端的看淡情绪容易出现钟摆效应，留意随时有“逼空”反弹风险，叠加恒生指数已跌近3月15日流动性冲击低位，短期内亦可以预期图表派等技术分析的投资者会博反弹。

此外，美联储主席鲍威尔仅重复在央行年会的言论，债券市场对年底4%的联邦基金利率已完全作出预期，美元指数在欧央行加息75个基点后强势收敛，美股纳指及标普500指数在完成技术性量度跌幅后企稳并反弹，都给予港股多头一个喘息机会。周五早上公布的内地PPI及CPI双双低于预期，通胀暂不对内地货币政策构成约束，也是个逼空仓的催化剂。

往前看，在内部疫情反复及外部海外紧缩压力等因素的扰动下，预计9月港股大盘仍将面对上行阻力，更多以板块行情为主，更大的机会来自四季度美联储紧缩政策逐渐退坡后。人民币汇价下跌及疫情影响可能增加港股的盈利预测被进一步下修的压力，但1) 来自政策面支撑；2)科技股优于预期的业绩；3)大型蓝筹上市公司重启回购；4) 相对较低的估值都给予港股下行保护，港股亦先于外围股市率先调整下来，缓冲了海外收紧流动性的冲击。

内地8月物价指数回落，上游对中下游的成本挤压逐渐纾缓，但下游消费需求仍然疲弱，提价空间不足，通胀暂不对央行货币政策带来约束。8月CPI同比+2.5%(预期+2.8%/前值+2.7%)；PPI同比+2.3%(预期+3.1%/前值+4.2%)。

8月PPI同比2.3%，增速按月回落1.9个百分点；PPIRM同比+4.2%，增速按月回落2.3个百分点，PPIRM-PPI剪刀差持续收窄。8月PMI中的主要原材料购进价格指数与出厂价格指数呈现负剪刀差已预示8月上游对中下游的成本挤压缓和。PPI下行主要受到1) 国际原油、有色金属等大宗商品价格波动下行，其中上游主要行业如煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等价格涨幅回落，输入性通胀压力缓和；2) 煤炭等行业增产保供效果持续显现；3) 钢材等行业需求偏弱。

8月CPI同比+2.5%，增速按月回落0.2个百分点，其中食品价格上涨影响CPI上涨1.09个百分点；消费品及服务CPI分别同比+3.7%及+0.7%；核心CPI同比+0.8，增速按月持平。总体上，CPI主要由食品及工业品拉动，而服务CPI及核心CPI维持在低位，主要受到疫情反复影响服务出行消费及消费信心疲弱所致。尽管PPI-CPI剪刀差自20年12月以来首次转负，但本轮剪刀差收窄主要来自上游原材料降价而非来自下游内生需求增长，因此下游企业的提价空间或成本转嫁能力不足，板块方面倾向选择成本下行确定性较大且需求尚可的汽车、汽车零部件、啤酒、建筑。

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