7月18日以来，基本金属均出现了不同程度的反弹或涨势趋缓，或高位震荡。短期联储下次议息会议9月21日才开，曾为反弹赢得难得时间窗口。从目前的情况来看，9月议息会议偏鹰言论调不时传出，且年底前3.5-3.75以上的加息目标不变，是比较确定的利空。就本身的基本面来说，部分受制于纯镍价逼空行情原料暴涨，生产受到干扰的行业如硫酸镍，这几月利润转好而持续增产。需求行业，不锈钢需求预计9月复苏；新能源车相关的三元材料增速较高，使得期价反弹。展望后市，供应增加相对确定，国内疫情此起彼伏，防控政策并未放松或使得需求复苏存变，叠加宏观偏空，镍价中期依然偏空。

　　一、供应持续增加

　　镍的供应分为镍铁及NPI，纯镍，硫酸镍。

　　1.镍铁产量减少。国内疫情自3月开始此起彼伏，但对镍的供应影响比较小。就镍铁环节来说，多数镍铁企业分布在沿海，靠海运为主，主要的影响是海运费上涨，挤压利润。但是4-5月利润一直为正，产量影响不大。之后镍矿供应相对往年依然偏紧，价格较为坚挺，而镍铁价格大跌，下游不锈钢减产造成需求疲弱，利润转负，因此镍铁的产量和开工率一直都是下跌的。

　　SMM数据，2022年8月份全国镍生铁产量为2.94万镍吨，环比下降5.68%，同比下降27.18%。不锈钢产量预期好转之下预计2022年9月全国镍生铁产量在3.05万镍吨左右，较8月产量增加1100吨。

　　2.纯镍产量环比减少，但后续继续增加

　　纯镍生产主要在新疆和甘肃，两地很少疫情影响，4月短暂的常规性检修之后也已经恢复。得益于曾经镍价暴涨，目前又是持续反弹虽然成本上升，利润依然为正，促使电解镍产量持续增加。2022年8月全国电解镍产量共计1.55万吨，环比下降3.13%，同比增长5.35%。产量少于预期。主因是金川镍有一天设备故障停产，现已恢复，因此减产不具备可持续性。价格下跌后下游有补库需求，因合金电镀需求刚性，后市继续增加。预计2022年9月全国电解镍产量1.59万吨，增加400吨。环比增长2.58%，同比增长11.17%。

　　3.硫酸镍产量增加

　　硫酸镍企业多数分布在长三角地区。镍价逼空行情以来，硫酸镍相关的原材料价格也和纯镍挂钩价格暴涨，导致短暂的亏损，再加上新能源车企业封控停产需求下滑，部分硫酸镍企业被迫停产导致产量下滑。后面一是封控解除需求恢复，二是镍价下跌，硫酸镍紧缺价格坚挺，使得利润修复，尤其是MHP生产硫酸镍一直利润较好，使得产量加速释放。最新数据显示，镍豆生产硫酸镍的利润也由负转正，预计产量线重新开启。SMM数据显示，2022年8月全国硫酸镍产量3.6万吨金属量，实物量为16.4万实物吨，环比增20.6%，同比增28.2%。增幅继续扩大。原因除了8月MHP生产硫酸镍利润修复之外，高冰镍投产也带来增量。预计9月镍豆产量线重启后硫酸镍产量继续增加。增幅9.2%，同比增幅41.2%。增加3300吨。

　　进口方面，印尼NPI仍不断投产，且纯镍进口时而盈利，预计进口持续增加，总体来说，硫酸镍增加量大于镍铁减量，总体供应持续增加。

　　二、下游需求短期有向好预期

　　1.不锈钢产量继续减少，但仍有复苏预期

　　镍的消费主要集中在不锈钢和动力电池领域。不锈钢的生产受疫情影响不大，但是消费影响较大，主要是物流遇阻和上游价格暴涨导致下游成交停滞。另外地产行业一直处于下行周期，影响对不锈钢需求的预期，总之结果就是不锈钢价格一直偏弱运行，利润为负导致减产。目前来看，利润率弱修复，加上旺季需求可能复苏，产量或有复苏预期。

　　SMM数据显示，2022年8月份全国不锈钢产量总计约227.87万吨，较7月份总产量环比减幅约3.87%，同比减少13.69%。金九银十之下，有复苏预期，预计9月不锈钢产量259万吨。

　　2.三元前驱体增速维持。

　　前驱体的生产和消费一度因封控，下游需求减弱而产量下降，再者就是镍价一度狂涨导致了磷酸锂对于三元材料的替代。这些因素在5-8月份由于上述两个因素消失，使得前驱体产量恢复增长。新能源车的产量增速一直预期就打满，随着不再有新增政策，增速也有趋缓的可能性。SMM数据显示，8月，中国三元前驱体产量为80,000吨，环比增加16%，同比增加49%。产量增速超预期，预计9月外需转好，产量再度增长。

　　综上所述：9月议息会议偏鹰，且年底前3.5-3.75以上的加息目标不变，是比较确定的利空，供应增长比较确定，但需求短期有复苏预期，中期由于疫情干扰依然偏淡。沪镍加权转为160000-180000小区间运行后选择向上突破，短期或将进一步反弹，压力位在195000-206000，中期继续压力位试空。

　　研究员：何燕艳

　　从业资格证号：F0210791

　　投资咨询资格号：Z0000751

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