2022年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%；全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，预期3.2%，前值4.2%。总体来看，通胀回落超预期，CPI同比回落超预期主要源于内需疲弱，背后受疫情、高温干旱天气以及地产弱势影响，而PPI同比回落加速除了国际油价下跌带动的工业品价格下行之外，更加需要关注的应该是外需回落这一外患。

　　一、CPI同比涨幅回落，疫情、高温、地产是关键词

　　8月CPI同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%，不及预期及前值。

　　两分法下，各项目同比均有所回落，核心CPI同比持平，从细分项来看，除教育文化及娱乐项、其他用品及服务项外，其余分项同比增速均有所回落，尤其是交通和通信分项下的能源链条同比降幅明显，系海外需求下降以及国际油价下行所致。

　　从环比来看，CPI环比由正转负，核心CPI环比由升转平，细分项下更加清晰的看出对CPI形成正向拉动的主要是鲜果、蛋，主要系季节性波动，导致CPI涨幅不及预期的拖累项则主要是猪肉、鲜菜、家用器具、交通工具用燃料以及旅游分项，其中猪肉系政策投储以及基数效应熨平波动，交通燃料则系国际油价下跌，旅游分项系疫情扰动，家用器具或与四川高温限电导致的电力短缺有关，鲜菜则因北方供应增加、南方极端干旱影响供应所致，总体而言，导致CPI同比不及预期的因素归因于国内以及国外两个因素，国内受疫情、地产、干旱天气这三个关键因素拖累，海外则主要体现为国际油价下行。

　　总体来看，归根结底CPI同比涨幅不及预期且回落的根源在于经济弱修复的底色，剔除高温干旱天气这一短期扰动外，地产和疫情是当前内需修复的两大关键阻碍，在大会结束之前这两大顽疾预计都难以出现显著改善，经济弱修复预期仍将延续。往后看，尽管通胀在8月的高位回落可能只是暂时的，三季度仍有破3.0%风险，但经济弱修复的现状不改变，通胀压力对货币政策就不会形成实质性扰动，而且经济疲弱是根本，通胀压力只是经济表现的因，当前稳增长仍是重中之重。

　　二、PPI同比滑落的背后是全球需求放缓

　　8月PPI同比2.3%，预期3.2%，前值4.2%，大幅不及预期及前值。

　　从同比来看，生产资料尤其是原料及加工业是导致PPI涨幅不及预期的关键，从细分项来看，煤炭、石油上游最为明显，其次有色、黑色中上游同比涨幅均明显回落，但能源类总体同比仍然较高，显示上游成本仍然很刚，而黑色相关行业处于深度负值区间，主因国内地产仍在艰难磨底，从同比贡献率看唯一拉动PPI同比上行的即为电力、热力生产和供应业。从环比看，煤炭保供政策下能源煤炭及相关原料环比回落，黑色、有色加工环比跌幅明显改善，或与基建加快形成实物工作量以及国内保竣工政策推进有关，电力环比同比均有所抬升，与高温干旱天气下电力需求增加有关。从PPI来看，同比降幅加快背后主要为三条主线：国际油价下行以及有色等大宗商品价格下行，背后反映了海外需求放缓；国内煤炭保供稳价对市场供应的呵护；国内地产颓势下对部分行业需求减弱。

　　从剪刀差来看，PPI与CPI剪刀差已经呈现负值，利好企业利润修复，但工业企业利润的修复根本不能靠通胀压力传导的放缓，内外需修复才是关键，放眼当下，外需在本月正式确认回落，出口放缓已是定局，内需修复的关键同样在地产和疫情，虽然剪刀差由正转负利好消费业，但根本上还是要看国内经济修复的情况。（作者：南华期货 马燕）