由新浪财经和东方证券联合主办的第二届中国证券私募华曜奖评选颁奖典礼9月8日在上海举办。此次活动，旨在加深行业间的沟通交流，推动私募行业持续健康发展，助力广大私募机构稳步成长。

　　玄元投资权益投资总监杨夏在圆桌论坛环节中表示，经济再显著向下的概率不大，可左侧分批布局价值类资产。整体向上持续的时间取决于价值、成长和筹码因子的基本面。

　　展望未来，杨夏表示短期还是关注欧洲能源危机带来的新旧能源领域的交易机会，，明年关注内需复苏、疫情场景修复、风光大基地及赛道中新技术领域的机会。

　　以下为讲话实录：

　　感谢东方证券和的邀请。对于风格切换的问题，我们公司的投资框架把风格划为三类。分别是上证50代表的价值类、创业板指代表的成长类和中证1000国证2000代表的筹码类。

　　8月底的切换主要是指价值相对成长和筹码因子具备了相对收益，但目前还没有明显的绝对收益。

　　我们先复盘一下7月初万得全A宽基指数见顶后，这三类风格的表现。

　　首先，看一下国内宏观层面。价值股关键的变量是盈利，这个主要是内需拉动的。国内宏观价格类的切换，上一次尝试应该在7月份的时候，当时尝试做过一轮切换，没有成功的原因是两件事，智囊吹风了防止经济过热的表态，使得大家有所担忧。第二总理对经济有尽力而为的表态，当时对于下半年经济加速追赶，能不能再弥补一下年初5.5%的目标，这个也被彻底打破了，所以价值在那一轮6月~7月那个平台上，一路跌到了8月15日央行超预期的降息。这次的降息之后，价值股的下跌动力已经不足了，同样是货币宽松，相比于2021年下半年2次降准，为什么那两次对于价值股的冲击最大？因为那时候是经济下行的初期和中期反馈在分子端（企业盈利下滑预期的冲击）远远比分母端估值提升带来的利好提升要大。这次降息之后有点跌不动了，体现在盘面上，基本上是缩量的阴跌。

　　第二，看一下海外宏观。7月初美国公布了6月通胀见顶之后，海外一度尝试了绕过美联储这轮加息，尝试做明年远期的宽松定价，觉得经济和就业很快会下滑，说不定联储受不了明年什么时候降息了，不如提前做一个宽松定价。这个宽松定价导致成长和筹码类的标的跟随着海外利率的下行，又做了一波分母端估值扩张的上涨。这个转折点出现在8月下旬的全球央行行长会议前后，当时市场预期和联储预期出现了比较大分歧，鲍威尔重申了抑制需求控制通胀的强烈决心，所以美国的实际利率又回到了前期高点。因此，成长和筹码类的估值扩张都受到了非常明显地抑制。从那个时候开始，海外资产定价从宽松的逻辑转向了紧缩+衰退的组合逻辑。紧缩就是它会影响估值端，影响分母端带来的估值扩张。衰退的逻辑会影响分子端企业盈利，尤其是外需定价，今年大部分的企业盈利比较好的都是依靠外需拉动，尤其是昨天出的8月出口数据超预期下滑，这次可能是真的下行了。

　　复盘完，展望就看得比较清楚。我们觉得经济大幅度再向下的概率不大，十债收益率接近20年年初的低点，地产和疫情对经济再产生比较大的冲击相对来说比较困难了。我们觉得价值类基本处在向下有底的阶段，左侧可以逐步布局。但关键点在于向上的时间点和弹性到底有多大，主要观察10月份的重要会议到明年两会期间房住不炒和动态清零政策在执行层面的放开力度和节奏以及高层对经济的预期。

　　上半年出口对于经济的拉动占到了三分之一，这也是之前经济没有那么大压力的关键点，现在随着这波出口下来之后，看看投资消费端政策会不会有变化。

　　往后看海外宏观关于成长和筹码类，就看它的通胀和就业数据，如果就业数据没有大波动，紧缩的力度还是相对比较大的。要等到什么时候美联储再表态转向的时候，才有大机会。

　　总结下来看，现在只是在尝试的初期阶段，整个价值类绝对收益还没有跑出来，我们觉得越往后概率越大。整体持续的时间取决于价值、筹码因子和成长的基本面。

　　我们投资策略有个原则叫轻预测，重应对。

　　由于不确定性因素太多，我们一般会二分法去进行应对。会根据具体的宏观环境变化来相机抉择。

　　短期依然围绕欧洲能源危机方向做一些新旧能源的交易，新能源在储能和出口光伏，旧能源在出口煤炭和油运，重点关注欧洲天然气价格、澳煤价格和原油期限结构。这里面要注意一个风险，一定要特别重视政治事件出现了之后，资产价格是不是按照预期反应，一旦没有的话，杀回来的话也是较恐怖的。

　　中期层面分为两个部分：价值类的为主，我们会关注一些内需复苏，明年内需是低基数而且刚才讲到出口下行一定要有投资或者消费这两个内需之一补上。第二价值类的会关注疫情场景修复，场景修复会比消费能力修复更快，这里有一些投资机会。成长股在联储不改变的情况下，一定是内部按照景气度好坏做去弱留强的。

　　。从量的角度展望，我们觉得风光大基地机会更大一点，因为明年国内光伏的需求相对来说比较确定，新能源车在目前的渗透率的条件下，车型内卷严重，车企已经有做降价促销了。

　　另外，有一些细分行业的，沿着新技术，而且这个新技术能够落地，比如沿着车型升级的方向，渗透率不变的情况下，会不会抢占一些别的市场，这里面是有较多的机会，谢谢。

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