中衍期货投资咨询部

　　作者：王莹 | 投资咨询证号：Z0017889

　　俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁；面对欧盟的多轮制裁，俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送；为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施。9月2日，G7发布公告，将对俄罗斯石油实施价格上限；该制裁与原油进口禁令同步实施。而俄方回应将对采取价格上限的国家停止供应石油。在9月2日，俄方也宣布了北溪-1号管道关闭，俄欧双方在能源市场上的政治博弈显著升级。

　　北溪1号断流，叠加美国自由港停运将延长至 11 月，欧洲天然气价格不断高企。尽管欧洲能源会议上表示，在11月1日之前达成80%库存的储气目标已几无悬念，但依旧高企的欧洲能源价格，使得欧洲化工厂家的平均原料成本居高难下，进而使得大批厂家不得不降低运行率。而且今年夏天持续的干旱使得莱茵河水位降低至30cm，运力的缺乏使得化工原料和产品的运输变得困难重重，部分化工企业因此削减产量。

　　欧盟地区的重点化工品在全球的占比大多在15%-25%之间，这其中MDI、TDI、环氧丙烷等聚氨酯原料在全球的市场份额较高，如下图所示，特别是许多产品的龙头企业都聚集于此。一旦这些企业因天然气供给短缺或价格高企而导致生产受限，那么欧盟地区的化工品供给将受到显著的影响，并且将通过价值链传播到下游的各个环节。

　　图1. 2021年欧洲和我国部分

　　化工品供给占全球占比

　　来源：天天化工网

　　以德国为例，天然气是德国化工行业能耗的主要来源，2020年产生65.6%能耗供应，其次分别为电力（26.8%）、煤炭（6%）和原油（1.6%）。德国的工业园区尤其容易受到潜在的天然气供应短缺的影响，因为冬季供暖的天然气需求是被优先考虑的，并且电力部增加了煤炭的灵活性。因此，如果俄罗斯完全停止对德国天然气的供应，可能会导致整体天然气供应大幅缩减，高度能源密集型的化学和石油化工行业，可能是首先将通过减少产量以应对天然气短缺或需求而受到影响的行业，如下图所示。

　　图2. 若俄罗斯对德国断气，

　　德国不同部门未来的天然气消耗结构

　　来源：Bloomberg

　　原油和天然气是欧洲化工品生产的主要原材料及能源，在当前原油处在相对高位，天然气价格显著上涨，且短期维持高位的预期下，欧洲化工品生产成本明显提升，从而带动全球化工品价格中枢上移。更为重要的是，欧洲天然气供应若短期无法恢复，将造成全球化工品贸易流向发生变化并推升生产成本。当前全球化工品贸易一体化程度较高，局部的供给短缺或将引发全球货物流向发生变化并产生一系列连锁反应。由于欧洲供给的减少，其他地区去补充欧洲市场需求，从而造成第三方国家或地区进口货源的减少，并且形成新的供应缺口造成区域性供需格局的破坏。

　　海外能源成本抬升下，欧洲化学品生产开工率有望下降，而近年来我国化工产业研发投入不断升级，缩小与欧美差距，产业链优势凸显，有望更多承接欧洲产能转移，从而受益量和价的双重提升。一方面，在原有产能优势基础上的化工品将受益价差优势提高出口需求；另一方面，欧洲供给收缩也将推升部分化工品整体价格，提升相应化工企业业绩弹性。过去十年，中国化工品在全球占比快速提升，2010年中国占全球份额仅 25.8%，过去十年的平均销售增速约10%。而以美欧为主的传统化工大国份额正逐步缩减，欧盟化工品销售额2020 年占比为14.4%，预计到2030年其份额将降至10%左右，如下图所示。

　　图3. 全球化工品份额占比

　　来源：CEFIC

　　更为重要的是，由于自身的资源禀赋，我国以煤炭为基础能源的结构特点，保持了原料的成本优势，以及产业链的完整性。受俄罗斯煤炭禁运及持续高温影响，海外煤价飙升，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价年内上行超过170%，海内外价差拉大明显抬高了进口成本。使得我国煤炭价格与海外价差更为明显，如下图所示。

　　图4. 海内外煤炭价格比较

　　来源：同花顺

　　由于我国石油天然气对外依赖度较高，我国对煤化工政策支持力度越来越大，煤化工品种产能急剧扩张，化工用煤占比逐年提升，2019年化工行业用煤占全国耗煤比重仅为5.5%，到2022年7月份，化工用煤占全国耗煤比重提升至6.2%。发改委规定动力煤范围后，化工煤价格与电煤价格走势“分道扬镳”。化工用煤在坑口市场煤总量占比超过50%，即使如此目前我国的化工煤价格在全球依旧偏低。

　　甲醇作为化工行业中游产品，可深加工进一步生产烯烃、甲醛、二甲醚等现代煤化工产品，随着深加工技术的日益成熟，甲醇下游需求仍有较大发展空间。甲醇生产方法主要包括气制法、煤制法两种，气制法又分为天然气制甲醇和焦炉煤气制甲醇，但我国天然气资源稀缺，国务院已经禁止审批天然气制甲醇项目，焦炉煤气制甲醇项目也难以大规模量产，因此我国甲醇生产主要依赖煤制法，占比超80%。而甲醇相关产业链又在我国煤化工产业中居于首位，如下图所示。

　　图5. 我国主要煤化工品种占比

　　来源：互联网公开资料

　　综上所述，鉴于欧洲能源危机导致的制造业，尤其是化工业生产的萎缩，将导致欧洲将让出部分全球化工品市场份额；而我国是最可能承接这部分市场份额的经济体，更为重要的是，我们的化工用煤价格在长协煤的引领作用下依旧偏低，明显的成本优势将带动我国煤化工的发展；作为煤化工的第一大产业，我国甲醇产业链的规模自然有明显的提升，目前整体甲醇产业链都挣扎在亏损边缘，在当前海运费偏低的情况下，海内外化工品的价差将逐渐提升煤化工，包括甲醇产业链的价格水平，甲醇价格也会因此有明显回升，尤其是冬季能源消费旺季前夕。

　　风险提示：欧洲能源危机明显缓和，全球实质性经济衰退提前到来。

　　相关股票：万华化学。