【20220822】沥青周报：跌了之后利空就陆续出来了

　　核心观点：偏空 近期有预期外的炼厂提高沥青生产负荷，平衡表计入该影响后8月供应缺口仅为2万吨，9月转为供应略过剩3万吨，若主营炼厂9月也提高沥青生产负荷，则9月的供应过剩程度将更大。

　　成本：中性 关注伊核协议进展，若达成将成为近期最大的下行驱动。4季度供应变量在俄罗斯面临石油禁运的实际减量，同时注意偏低的供应弹性随时会有扰动。需求方面，交易秋检季节性弱需求以及宏观衰退预期下需求的损失，月差有所收窄，冬季油气转化仍有边际增量，提示低流动性下的高波动风险。

　　开工率：中性偏空 上周开工率下降3.5%，本周预计开工率将上升。根据当前的检修信息来看，8-9月产量仍有提升的预期，最终兑现幅度仍待观察。

　　投机需求：偏空 社会库存进入去库阶段，货物净流出，认为贸易商整体的囤货行为已结束。

　　刚性需求：中性 高频数据显示需求小幅回升。

　　策略

　　该策略8月12日已平仓。

　　供需平衡表

　　平衡表：7月进出口量、消费调整为实际值；根据检修情况调整8-9月产量。9月产量并未体现主营炼厂可能的环比增量。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　沥青基本面数据

　　沥青开工率下降

　　开工率周度整体-3.5%至46.6%，华东-1%至47%，山东-3%至59%。

　　生产负荷下降的包括：齐鲁石化、鑫海。

　　生产负荷上升的包括：珠海华峰、塔河石化。

　　华东、华南开工率偏低，关注主营炼厂产量回来的进度。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　9月周产量环比8月增加

　　根据检修信息，9月产量环比略有增加。8-9月平均周产量分别为58.65万吨、60.77万吨。

　　远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　炼厂整体库存下降

　　炼厂库存整体-0.67%至30.25%，华东-2.25%至22.56%，华北山东+0.08%至33.22%。

　　炼厂库存整体去库幅度放缓，其中华东去库速度回升，山东大体持稳。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　社会库存整体持续去库

　　社会库存整体-1.23%到24.58%，接近年初的低点，也就意味着冬储时期攒起来的库存增量接近消化完毕。重庆、江苏社会库存率已低于年初水平，说明去年的结转库存也已经在消耗了。社会库存去库说明已有贸易商从社会库发货，使得社会库的货物净流出。

　　随着需求回升以及社会库存的下降，期末社会库存/表观消费量也在下降，目前已低于去年同期，同时期末炼厂库存/表观消费量也已低于去年同期。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青需求回升

　　沥青需求回升。本周刚需+1.51万吨至68.91万吨，刚需+投机需求之和+2.28万吨至58.39万吨。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　江苏、浙江降水量略有反弹

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　成品油现货裂解价差重心上移

　　成品油涨幅大于原油，成品油现货裂解价差重心上移。

　　山东现货裂解价差：汽油-5.59/bbl，柴油8.35$/bbl，沥青-2.27$/bbl。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　地炼沥青现货综合利润重心上移

　　成品油涨幅大于原油，沥青现货利润重心上移。

　　山东地炼加工内贸原油的利润为+688元/吨。

　　山东地炼加工稀释沥青的利润为+484元/吨。

　　沥青-低硫船燃价格窄幅震荡，目前为-847元/吨，主营炼厂生产低硫船燃的驱动力在继续降低。

　　数据来源：路透，卓创，紫金天风期货

　　沥青现货价格略有回落

　　山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　沥青基差走强

　　基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

　　数据来源：紫金天风期货

　　沥青裂解价差明显回调

　　沥青裂解价差上周见顶，刚开始体现为跟涨原油乏力，上周五12合约减仓下行，理解为多头主动平仓。周末有地炼提高沥青生产负荷，同时市场传言主营炼厂9月产量环比将增加，基本面角度的利空逐渐显现。

　　数据来源：紫金天风期货

　　仓库仓单注销约0.3万吨

　　数据来源：紫金天风期货

　　燃料油数据跟踪

　　燃料油市场概况

　　新加坡

　　高硫

　　380 CST：需求端船燃需求强劲，供应端前期富查伊拉港口拥堵限制了燃料油外运，近期已在缓解。另外俄罗斯燃料油仍在直接或间接前往亚洲。

　　发电需求：发电需求增加，尤其是西方国家将要进入冬季采购阶段，燃料油被用作发电替代燃料。中东发电需求已见顶。

　　低硫

　　0.5%S：供应仍然充裕。需要关注汽油裂解价差的表现，如果走弱，炼厂将降低RFCC开工率，生产更多的低硫燃料油。

　　欧洲

　　高硫

　　380 CST：因欧盟制裁，交易员对于高硫燃料油的交易比较谨慎，市场认为西北欧自7月起的大部分高硫燃料油都不是俄罗斯货，而地中海的高硫燃料油中俄罗斯货的可能性更大，并且CN码为2710的俄罗斯燃料油仍然可以交易，使得地中海/西北欧价差新低。

　　1%S：发电需求旺盛。

　　低硫

　　0.5%S：夏季淡季，供应充裕但需求较弱。

　　供需平衡表

　　平衡表：6月进出口量调整为实际值。

　　数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

　　燃料油库存——新加坡上升

　　数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货

　　新加坡隐含消费上升

　　新加坡净进口量上升，库存上升，周隐含消费升至87万吨，MA4隐含消费降至76万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　燃料油高硫走弱，低硫略微走强

　　高硫燃料油裂解价差走弱，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际走弱。

　　低硫燃料油裂解价差走强，贴水震荡，月差震荡，整体而言边际略微走强。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

　　船期数据暂不能将高低硫燃料油准确剥离开来。

　　定性而言，俄罗斯、中东货认为以高硫为主，按目前数据，8月29日这周起连续两周共有31万吨俄罗斯燃料油到港。8月两地燃料油到达新加坡的量环比增加39万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　俄罗斯月度进出口情况（单位：千吨）

　　关注8-9月俄罗斯炼厂检修会否影响到燃料油离港量。目前而言8月离港量环比减少20万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　燃料油东西套利窗口关闭

　　高低硫燃料油东西套利窗口均关闭。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　Bunker价格震荡

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　内外价差震荡

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　燃料油仓单持稳

　　高硫燃料油仓单持稳3860吨。

　　低硫燃料油仓单持稳7010吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　加注利润

　　高低硫燃料油加注利润均有反弹，随着LU内外价差向上修复，进口加注利润和LU加注利润接近。

　　数据来源：路透，紫金天风期货