【20220905】原油周报：price cap后地缘风险趋于再次上升

　　核心观点：高波动，Brt90-105区间震荡 G7决议对俄石油设定价格上限措施，俄方表示将停止对支持该决议的国家出口石油，实际影响需要观察；欧盟也同时考虑对俄天然气设定价格上限，地缘和能源稳定供应的风险上升。伊核问题仍在进程中，欧佩克声明将考虑减产政策托底。9月底美联储将再次加息，关注13日CPI数据对宏观的压力评估。变数未落定前，维持brt90-105区间震荡观点。

　　G7支持设定俄油出口价格上限：观望 短期实际影响有限，但俄罗斯态度有所转变，提示地缘摩擦带来的风险溢价上升可能。

　　伊核和欧佩克地缘博弈：观望 美国和伊朗的谈判仍在进行中；欧佩克声明若伊核协议达成将考虑减产来托底。

　　需求：中性 全球库存维持低位，库存需求健康。IEA上修4季度需求预期，油气转化仍是主要的边际增量；宏观的衰退预期将是讨论需求的最大变量；现货方面对应10-11月秋检，采购行为有所放缓，现货升贴水和月差有明显回落；终端出行来看，旺季接近尾声，汽油季节性转弱。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：观望 俄罗斯实际船运量仍保持较高水平；长期来看，俄罗斯上游产量已有受损表现低于预期，4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月上半月降至1045左右；石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。

　　IEA抛储：偏多 理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；美国抛储速度平均为85万桶/天，未完成100的计划量。

　　页岩油：偏多 上周产量增加10万桶至1210万桶日，钻机数减少9台至596台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　Price cap的几点评估

　　短期难看到实质影响

　　9月2日，G7发布联合声明，将支持对俄罗斯石油出口设定价格上限。其目的是希望俄罗斯能够保证供应的稳定，但限制其通过石油出口来获取更多财政收入的途径。

　　但本次的声明中尚未披露更多的细节，实际执行情况有待观察，达成共识的是上限的设定将高于俄罗斯石油的生产成本。

　　在12月5日正式生效的石油禁运制裁节点之前，俄罗斯的原油出口已经通过贸易流的改变达到了再平衡，4月以来的原油生产和总出口量暂未出现明显的下滑。但仍维持对豁免期临近结束时俄油出口减量的预期。

　　数据来源：kpler,紫金天风期货研究所

　　Price cap的讨论已经持续了数月，此前的预期主要认为在石油禁运的制裁下，在一定价格区间内保持可供合法出口的俄油，实际相当于部分放松了禁运制裁的效力，增加了解决船运保险难题的可能性。

　　但从石油禁运制裁公布至今的几个月来看，俄罗斯通过RNRC扩大再保险覆盖范围、以及其他国家（如印度等）使用主权保险替代的方式已经规避了一定保险制裁的风险，详情可见7月26日的云评论《欧盟补充协议是制裁放松的信号吗？》。

　　因此从当前的贸易格局来看并没有实质的影响，更多地是地缘方面欧盟对俄制裁的加码与放松情况，市场需要不断修正对俄供应减量的量级和时期的预期。

　　不同点在于俄罗斯的态度有所改变

　　Price cap未落地前，俄罗斯并未有较为明确的回应。本次G7声明发布后，俄罗斯这边有两个比较明显的反应：

　　1. 俄方明确表示不会向对俄罗斯石油实施价格上限的国家出售石油；

　　2. 在G7发布声明的几小时后，俄罗斯表示原定于3天后重启的北溪1号因设备故障将无限期关闭，直至故障排除。

　　在伊核尚未落定之前，俄罗斯选择以更为强硬的态度应对G7的制裁，那么当下市场需要更为关注地缘摩擦上升的溢价风险：俄罗斯是否会通过报复性减产的方式来对抗制裁？欧盟是否会一致通过price cap的决议以及具体细节的制定？

　　宏观和地缘风险尚存

　　9月关注加息预期差的调整

　　8月底Jackson hole会议鲍威尔偏鹰发言在一定程度上打击市场信心，预期更激进的加息路径，9月加息75bp概率一度飙升至70%以上；上周五非农录得新增就业人数31.5万，略超市场预期，而劳动参与率的上升也带动失业率上升至3.7%，引发市场对美联储边际放缓加息幅度的讨论，75bp概率降至50%左右。但美国劳动力错配的问题使得其工资通胀螺旋仍是本轮通胀风险的重点。

　　关注13日美国CPI数据，市场将反复验证宏观预期差。

　　数据来源：CME,紫金天风期货研究所

　　伊朗和欧佩克的地缘博弈

　　美国认为伊朗提交的回复“缺乏建设性”，但尚未更新修改意见或下一轮谈判时间，伊核协议谈判阶段性放缓。

　　伊核未落定前，欧佩克大概率维持产量不变，不会先于伊朗回归前先行减产；但预期管理情况下，沙特连同欧佩克有为伊朗回归做产量托底的政策底支撑。

　　数据来源：kpler,紫金天风期货研究所

　　全球原油库存继续去库

　　上周全球库存减少1004万桶，其中亚洲去库幅度最大，达到1590万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油品库存维持中质更紧的格局

　　欧美来看，上周油品均呈去库表现，整体维持中质更偏紧的格局。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　近端月差back结构变动不大

　　截至9月5日，WTI近次月价差为0.4美元/桶，2-3价差为0.62美元/桶；Brt近次月回落至1.36美元/桶，2-3价差收于1.27美元/桶；SC近次月价差收于34.8元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　旺季趋结束+美国将换冬季汽油标准，汽油裂解大幅回落

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中质裂解维持高位震荡

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　WTI基金净多维持低位

　　上周WTI资金多头减持2485手，空头增加10190手，净多减少12670手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　BRT基金多头增仓

　　上周Brt资金多头增加18420手，空头增加2310手，净多增加16110手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

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