华泰证券发布研究报告称，如果油价和美元均在4季度“最后一涨”，则衰退风险会进一步上升，流动性进一步收紧，对资产价格可能形成“完美风暴”。在目前的周期时点上，对能源产品的配置反而可以“对冲”组合对衰退的风险敞口。重申目前周期下的投资建议，即1)超长久期的大国国债;以及2)包括食品、能源和其他短缺的“刚需品种”。

　　华泰证券主要观点如下：

　　海外衰退风险系列之四：8月31日，俄罗斯再次因设备维修而让北溪一号停气3天，并在2天后宣布将继续断供，欧洲气价8月来再涨26%。虽然市场对经济衰退的担忧与日俱增，但面对“短缺”的现实，油价竟然也出现回升迹象。

　　值得注意的是，如果油价和美元均在4季度“最后一涨”，则衰退风险会进一步上升，流动性进一步收紧，对资产价格可能形成“完美风暴”。在此该行警示潜在风险、并探讨相应应对。

　　虽然海外衰退概率上升，但不能排除油价“最后一涨”的可能性

　　油气供需和库存现状的“容错率”极低

　　供给端：1)美国“急速”抛储难以为继;2)OPEC增产难度大、伊朗增产规模最多约120万桶/天，无法弥补“断供”缺口; 3)美国飓风季即将来临，俄罗斯供给不确定性仍高。

　　需求端：冬天旺季需求高，但受天气影响大。

　　库存端：美国石油及天然气库存均在历史低位，欧洲各国即使提前完成储气目标，目前库存也仅够使用2-3个月。

　　比价角度，目前油价与煤价均大幅低于气价，若气价不大幅回落、油煤价格“易涨难跌”。

　　回顾2008年5-6月的油价走势，不排除衰退阴云下、由于短期“猝不及防”的供需缺口、推动油价“最后一涨”。

　　为什么油价和美元会“同涨同跌”？

　　首先，油价上升主要由于供给冲击，它的“金融属性”明显下降。此外，非常值得注意的是，本次油价上升和美元流动性收紧有因果关系，且油价是“因”。看似“反直觉”，但正如我们在《美元去哪了？》(2022/8/28)中分析的，供给推动的能源价格是全球美元流动性分布极度不均的重要原因。如油价再涨，部分经济体和板块的流动性收紧更为明显。所以，即使美元汇率如该行预测、冲高筑顶，也不排除油价同时上升。

　　油价若“最后一涨”将如何影响宏观与市场？

　　油价上涨会推升其他能源价格及相关短缺产品“定价力”，但“挤出”供给较松，或需求弹性较大的工业品和消费品的需求及利润空间。

　　油价若“最后一涨”，全球衰退概率上升，美元收紧加剧。市场风险偏好回落，且盈利预期将进一步下调。在目前周期位置上，欧洲工业产能被进一步被“挤出”，对中国可谓“危机并存”。

　　一个“反直觉”的投资启示是，在目前的周期时点上，对能源产品的配置反而可以“对冲”组合对衰退的风险敞口。重申目前周期下的投资建议，即1)超长久期的大国国债;以及2)包括食品、能源和其他短缺的“刚需品种”。

　　风险提示：供给冲击加剧，美元加速升值。