核心观点：

　　随美联储加息靴子落地，经济衰退交易逻辑将会持续，大宗商品市场整体弱势将会持续，但市场情绪回暖令大宗商品迎来普遍性反弹，后续宏观面对市场的影响或将有限，预计玉米行情会将回归基本面，加之俄乌粮食运输问题得到缓解，美玉米在天气没有大问题情况下，价格趋势看空；从国内来看，国内玉米仍存压力。下游饲用需求始终不见好转，中游渠道继续主动去库存，加之巨量仓单的压制，短期玉米价格仍有走弱可能，关注此次反弹持续性，操作方面建议回归观望或者关注远月的反弹做空机会。同时8月份也存在诸多不确定性，宏观影响或存在对盘面的进一步推动，时点上需要将国际宏观的影响及天气因素纳入考虑，宏观影响对于远月影响或大于近月，建议保持关注。

　　一、玉米市场结构

　　近月现货市场难言乐观，上周很多人因为超跌感到迷惘，本周现货市场的成交价格也在跟随超跌后开始回调也表现出一定的信心。这种信心，一方面来自于现货波动远低于期货的韧性，另一方面源于跌至种植成本之后的抄底效应，伴随着空头的离场，本周盘面的反弹也特别明显。玉米基差在此情况下再次走弱，期货价格小幅贴水现货价格。

　　期现结构：整体结构呈现Contango结构，09贴水01，01贴水05。

　　图1：玉米市场期现结构

　　图2：玉米主力合约基差

　　二、市场行情分析

　　1、供应端

　　1）7月USDA报告相对利空，宏观面对价格影响减缓

　　7月12日美国农业部发布供需报告，上调供给并下调部分需求预估，整体呈现偏空。就全球玉米供需调整来看，本月美国农业部预测2022/23年度全球玉米产量略微调高到11.8590亿吨；2022/23年度期初库存提高了136万吨，达到3.1228亿吨;总出口量调低到1.8257亿吨，比6月份减少10万吨；估计2022/23年度全球期末库存调高了249万吨，达到3.1294亿吨。本月美国农业部将2022/23年度乌克兰玉米产量维持2500万吨，出口量为900万吨，与6月份相同。美国农业部维持巴西2021/22年的玉米产量不变，仍为1.16亿吨;阿根廷的产量也维持不变，仍为5300万吨。

　　本月美国农业部将美国玉米种植面积调高了40万英亩，达到8990万英亩；玉米单产维持不变，仍为每英亩177蒲；由于美国玉米种植面积增加40万英亩，2022年美国玉米产量预估调高到145.05亿蒲，比6月份的预测值提高了4500万蒲式耳;美国2022/23年度玉米期末库存的预估上调至14.7亿蒲式耳；旧作期末库存调高2500万蒲，达到15.1亿蒲;由于陈季库存上调2500万蒲，加上新季产量调高4500万蒲，使得2022/23年度美国玉米供应量调高7000万蒲，达到160.4亿蒲；新季玉米期末库存也调高到14.70亿蒲，比6月份的预测值提高7000万蒲。

　　美国联邦储备委员会27日宣布加息75个基点，这已是美联储今年以来第四次加息，也是连续第二次加息75个基点。如此罕见加息步调也进一步引发外界对美国经济衰退风险加剧、危机转嫁拖累全球经济的担忧。从长期视角来看，美联储加息会抑制全球需求，全球对大宗商品的需求会降低。但是短期内，由于通胀、俄乌冲突以及供应链扰动等，大宗商品价格很难马上确定性地进入下行通道，而是可能会呈现震荡下行的趋势，美元加息预期释放，后续对市场的影响或将有限，预计玉米行情会将回归基本面。

　　图3：7月USDA全球供需报告

　　图4：7月USDA美国供需报告

　　来源：美国农业部,安粮期货研究所

　　2）玉米产量稳中有涨，持续关注新粮种植期间天气影响

　　当前正值国内外玉米种植和生长关键期，影响国内玉米供应预期重心因素将转向中国（主要）和美国玉米种植情况，供应预期影响玉米价格走势。从今年的整体状况来看，今年玉米价格大幅上涨调动了农民种植玉米的积极性，国家继续实施玉米生产者补贴政策，为稳定玉米播种面积创造了有利条件，今年的玉米种植面积或稳中有涨，但受2022年宏观经济环境、俄乌冲突等多方面因素影响，原油、天然气等能源价格出现持续大涨，从而影响到多方面多个产品，2022/23 年国内玉米产量的增长只能指望单产的提升，而单产 受种子及技术进步影响较大，短期提升空间有限。综合种植成本和当地单产情况，30%水潮粮成本价格在0.97-1.03元/斤。在农户成本价销售的情况下，综合脱粒、短途、烘干费用（以目前煤炭价格合计）以及合理贸易利润，理论集港价格在2600-2680元/吨。参照Mysteel农产品对上一年度新粮成本价集港价格2200-2250元/吨计算，本年度集港价格上涨400-450元/吨，除去种植成本上涨，烘干费用及运输成本上涨亦推高理论集港价格。

　　对于种植期内的玉米，还需持续关注天气因素对产量的影响，整个七月份，我国北方地区降水偏多，尤其是吉林中部和辽宁北部等地雨量大，部分低洼田块土壤过湿，不利作物生长。同时华北南部、黄淮东部和北部降水偏多，日照偏少，对玉米等作物光合作用和生长略有不利，目前对产量的影响尚待评估,不过根据中央气象台的评估，上述地区面临一定的涝灾风险。

　　图5：玉米市场种植成本

　　3）新粮种植期，还需关注玉米进口及替代品补充情况

　　另外，决定国内玉米价格的核心，是它替代品的价格。因国内缺口逻辑仍存，国家使用替代品来补足缺口，替代品包括进口的玉米、国内的稻谷和小麦。今年以前，中国玉米进口中70%来自美国，29%来自乌克兰，今年开始从巴西进口玉米，从巴西进口玉米可能会重构中国目前的玉米进口结构，玉米进口正在打开。海关数据显示，2022年1-6月，我国的玉米进口量同比下滑11.1%。海关数据显示，2022年6月份玉米进口量为221万吨，今年1至6月份玉米累计进口量为1359万吨，由于俄乌冲突的仍未缓和，乌克兰玉米出口受限，从5月份开始，来自乌克兰的玉米进口量也呈现大幅下滑之势,相应的美玉米进口量不断增多，目前美国玉米仍在源源不断发往中国，7月已明确到货量超过100万吨，且尚有60万吨已发运的玉米也可能将在7月抵达，进口谷物大量到货及批量替代成为国内玉米消费不济的重要因素。

　　而从替代品来看，本月小麦现货价总体受冬小麦收割入库的影响，供应大幅增加，现价已开始回落，同时，玉米的价格也从月中开始有了一定程度的回落，但玉米价格回落幅度高于小麦价格回落，由此导致玉米-小麦价差从月中开始逐渐走弱并接近-200附近，如若价差能继续走强至-100左右，则将加大提升小麦在饲料中对玉米的替代作用，因此短期内小麦对玉米的替代作用降不明显；另外，自2022年3月10日定向稻谷投放以来，前期成交良好，饲用稻谷持续投放，但7月21日超期稻谷定向拍卖投放200吨，成交106吨，成交率仅为53%，为进入6月中旬以来成交率第六次走低，关注8月中旬超期稻谷定向拍卖是否停拍。

　　图6：进口玉米累计值

　　图7：进口玉米月度对比

　　图8：2022年稻谷成交统计

　　图9：粮食进口比例

　　2．需求端

　　1）生猪后续需求较为有限

　　目前来看，下游养殖产能去化在合理范围内，同时疫情恢复或逐步带动消费回暖，7月份中国能繁母猪存栏环比将继续增长，预计商品仔猪上市补栏较前期相对缓和，商品大猪出栏数量环比将继续下降，供需有望在7月份达到平衡点，市场对于每个月产能兑现的逻辑都很清晰，按照能繁母猪补栏至商品猪出栏周期10个月测算，自2021年7月起，母猪存栏数量开始下滑，预计具体反应为今年下半年生猪产能收缩。根据全国饲料协会产量统计，2022 年上半年饲料产量呈现前高后低态势，2022年3月猪饲料产量为 1011 万吨，同比增加 1.6%，或对应着生猪产能的高峰期（2021年5月），因此自4月份开始，生猪饲料产量开启下行通道，4 月及5月猪饲料产量分别为 963 万吨和 986 万吨，同比减少 11.7%以及 10.6%。总体来看，猪料产量连续两月同比大幅减少，显示猪料需求减少进入兑现期，反映生猪去产能对饲料消费的滞后影响开始显现，预计后期维持同比减少的趋势，饲料端对玉米需求较为有限。当前行情养殖利润完全扭转前期的持续亏损局面，进入高盈利区间，外购仔猪和自繁自养生猪的养殖利润为602.81元/头和814.28元/头，后续整体行业应该走利润修复阶段。

　　图10：22个省市生猪及仔猪平均价

　　图11：生猪屠宰量

　　图12：自繁自养生猪养殖利润

　　图13：外购仔猪养殖利润

　　图14：能繁母猪存栏量

　　图15：猪饲料产量

　　2）深加工需求偏弱，提振作用不强

　　由于下游市场需求疲软，新签订单较少，企业走货速度减慢，淀粉库存仍处于同期最高位置，截止7月27日加工企业玉米库存总量390.5万吨，月环比下降4.62%，也因此牵制淀粉市场价格，夏季为华北深加工企业传统检修季节，进入7月后多半迎来的是企业间轮换检修，而且目前淀粉的终端消费始终不及预期，月玉米消费量为382.2万吨，月环比降10.49%，玉米深加工方面多会选择停机检修来降低玉米淀粉供应端的压力，因此7月较6月而言，受玉米价格下滑，淀粉利润转负，以及市场上淀粉供应过剩的影响，深加工开工率逐月下滑，在利润恢复之前，消耗量和开工率仍有下降的空间；后期一旦库存消耗，深加工开机率将重回上升通道，从而改善深加工企业生产利润，提高开机意愿，深加工企业原料需求预计持续增加，企业集体补库需求或使近期持续下降的加工利润有所回升。

　　另外，深加工整体产能增长受限，随着国内玉米完成去库，以玉米为原料的深加工产能特别是燃料乙醇生产的落后产能已不合时宜。2022年中央一号文件指出，严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工。从国内玉米工业需求看，2018/19年度至2022/23年度基本维持在8000-8200万吨之间，产能增长有限。长期看来，玉米深加工产能增长受限。

　　图16：玉米淀粉企业加工利润

　　图17：玉米淀粉深加工开机率

　　来源：中国粮油商务网,安粮期货研究所

　　三、 行情展望

　　随美联储加息靴子落地，经济衰退交易逻辑将会持续，大宗商品市场整体弱势将会持续，但市场情绪回暖令大宗商品迎来普遍性反弹，后续宏观面对市场的影响或将有限，预计玉米行情会将回归基本面，加之俄乌粮食运输问题得到缓解，美玉米在天气没有大问题情况下，价格趋势看空；从国内来看，国内玉米仍存压力。下游饲用需求始终不见好转，中游渠道继续主动去库存，加之巨量仓单的压制，短期玉米价格仍有走弱可能，关注此次反弹持续性，操作方面建议回归观望或者关注远月的反弹做空机会。同时8月份也存在诸多不确定性，宏观影响或存在对盘面的进一步推动，时点上需要将国际宏观的影响及天气因素纳入考虑，宏观影响对于远月影响或大于近月，建议保持关注。

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