东亚前海证券发布研究报告称，巴西2022/23榨季年度甘蔗产量预期下调，有望对国际糖价形成支撑。此外，国内食糖减产利多糖价，后期随中秋国庆双节到来，消费需求有望边际回暖，糖价有望底部反弹。

　　事件：巴西蔗糖行业协会(Unica)称，8月上半月巴西中南部地区的糖产量达到263.5万吨，上年同期为299.6万吨。巴西农业部下属国家商品供应公司Conab表示，巴西2022/23榨季年度甘蔗产量预计将降至5.729亿吨，比2021/22榨季减少1%;糖产量为3389.33万吨，比2021/2022榨季减少3%。

　　东亚前海证券主要观点如下：

　　巴西减产预期支撑糖价，印度产糖增加对糖价形成压力。

　　2022年上半年，国际糖价自2月底震荡上行，4月下旬整体回落，ICE原糖期货OCT22在2月28日、4月18日、8月31日分别报收17.6、20.31、17.89美分/磅。前期上涨主要系俄乌冲突背景下能源供给收缩，国际原油价格大幅上涨，促使产糖国将更多甘蔗用于生产乙醇，制糖比下降，挤压原糖供应，推动糖价上行。随美国开启加息进程，原油价格6月有所回落，原糖价格随之震荡下行。巴西、泰国和印度是主要的产糖国。根据巴西蔗糖工业协会Unica预测，巴西8月上半月因天气影响，产糖量同比降低12.06%、制糖比较去年同期上升0.06pct，基本保持稳定，对国际糖价形成一定支撑;根据巴西农业部下属国家商品供应公司Conab预测，2022/23榨季巴西年度糖产量为3389.33万吨，比2021/2022榨季减少3%。2021/22榨季印度累计产糖3523.7万吨，去年同期产糖3074.1万吨，同比增长14.63%，印度产糖增加对糖价形成压力。后续糖价走势仍需关注国际原油价格和主产区生产情况。

　　国内食糖减产有望对糖价形成支撑，关注后期下游消费变化情况。

　　2022年上半年内糖外糖整体均呈先涨后跌的态势，截至6月30日，柳州白糖价格上半年累计上涨3.76%，巴西配额内进口价格累计上涨24.55%。6月至今国内糖价整体下行，截至9月2日，柳州白糖价格为5675元/吨，较6月30日已下跌4.38%。食糖市场出现进口利润倒挂的现象，白糖进口量大幅下滑，根据海关总署，全国1-7月累计进口食糖204万吨，同比减少17.07%。从国内产糖量来看，截至7月底，2021/22制糖期全国共生产食糖956万吨(同比减少10.40%)，累计销售食糖677万吨，累计销糖率70.8%(同比减少2.90pct)。根据2022年8月中国农产品供需形势分析，8月预估2021/22年度全国食糖产量956万吨，消费量1540万吨，分别较上月调减16万吨和10万吨。国内食糖减产和进口量同比减少利多糖价，后期随中秋国庆双节到来，消费需求有望边际回暖。此外，近期海关总署将白糖预混粉纳入我国进口商品税则管理，则一定程度上利好国内糖价。

　　在糖源采购成本上涨的背景下，国内食糖龙头中粮糖业22H1业绩表现亮眼。近期中粮糖业(600737.SH)发布2022年中报，H1实现营业收入119.01亿元，同比增长6.49%;实现归母净利润6.30亿元，同比增长39.56%。

　　公司盈利能力显著提升主要系公司把握国际原糖价格低点机会建立战略库存，充分利用内外套保等多种方式提升了创利能力。此外，公司成本控制能力不断改善，2022H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%/2.14%/0.60%，分别同比减少1.22pct/0.07pct/0.19pct。2022H1公司毛利率为11.20%，同比小幅下滑0.24pct，主要系采购成本增加及跟单运费调整至营业成本。在大宗价格上升背景下，展现了“自产+炼糖+进口”的全产业链模式较强的抗周期能力。截至2021年年末，公司已形成190万吨炼糖产能，位于业内第一;唐山项目预计2023年达产，将再增炼糖产能15万吨，炼糖产业有望成为业绩新增长极。

　　风险提示：产糖国产量超出预期，国际局势变化。

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