一、

　　Brent-Sc价差现状

　　6月底，美联储大幅加息，市场持续交易经济衰退与需求趋弱预期，外盘原油价格持续走弱，国内SC原油则走出独立强势行情，Brent-Sc价差持续走弱至倒挂状态，目前Brent-Sc价差情况如图：

　　2020年7月至2022年7月，Brent-Sc价差主流运行区间约为5美元/桶，而后持续走弱至-10美元/桶以上，具体原因为何？小编分析原因如下：

　　（一）从SC定价模式考虑

　　SC的合约定价具有滞后性，主要基于中东原油运至国内需要2个月的船期。

　　具体定价公式为：INE SC=(Oman+运费+港杂交割等其他费用)*汇率。目前SC近月合约的价格反映的是8月船货价格，8月的船货是在6月海外市场价格高位时确定的。SC表现偏强主要体现在成本估值端：1.中东原油8月升贴水较高；2.海运费大幅上涨，运费攀升与7月沙特和阿联酋原油出口增加息息相关，间接导致中东到中国海运费在两周内上涨幅度高达40%。

　　（二）内盘原油仓单情况分析

　　七月初以来，内盘原油仓单持续下降，截至目前已经接近历史较低水平（不足200万桶），内盘原油供应偏紧预期显著提升，驱动端对近月合约形成进一步支撑，推升Brent-Sc价差走扩，SC贴水格局自此打破。

　　现阶段来看，市场仍密切关注的三个问题在于：

　　1.Brent-Sc价差是否会持续走强？

　　2.如若反转，外盘重回升水逻辑是什么？

　　3.节点与节奏如何把控？接下来，笔者就上述问题展开如下讨论。

　　二、

　　当前内外盘原油多空因素分析

　　国际原油方面，利多因素有：

　　1.供应端，OPEC+可能在全球经济衰退以及伊朗重返市场时进行减产，近期许多OPEC成员国声称表明支持沙特的观点，预计OPEC在未来可能采取的统一减产行动中，成员国的配合力度将保持较高水平。

　　2.库存端，当前全球原油库存处于绝对值低位水平。Kpler数据追踪显示，截止8月26日，全球陆上岸罐原油库存总量为33.46亿桶，位于6年来季节性低位，目前库存水平整体呈震荡下滑走势，全球海陆原油总量也处在低位水平，为44.55亿桶，为6年来季节性历史低位附近。

　　利空因素有：

　　1.宏观方面，本周二的IHS Markit 领先PMI数据显示，八月美欧经济增长全面放缓，且由于美国需求偏强，市场略微上调了美联储在9月21日的下一次政策会议上加息的预期，一旦有鹰派言论，预计大宗商品将整体承压。欧洲方面，经济或已进入轻度衰退，瑞银机构预计欧元区经济将在三季度萎缩0.1%，四季度萎缩0.2%。中国方面，由于疫情及地产压力，经济恢复速度低于预期。

　　2.供应端，伊核协议相关谈判消息或拖累油价大幅下滑，如果西方国家与伊朗达成协议，可能会使伊朗原油产量增加100万桶/日左右。

　　3.需求端，美国第一季度经济萎缩1.6%。美国经济活动放缓已经导致国内汽油需求下降，EIA公布的数据，美国上周汽油整体需求下降，使得四周日均需求较上年同期低约7%，拖累油价下跌。

　　内盘原油基本面来看，供应端，国内原油的加工量降幅相比国外偏少，1-7月份原油加工量同比下降6.3%；需求端，由于前期上半年受到疫情反复干扰影响，而国内疫情防控措施较国外更为严苛，近期疫情反复+高温限电，国内需求恢复速度放缓，金九银十预期仍存变数，内盘原油的现实终端消费弱于美国等海外市场，也从宏观数据中得以验证（PMI、GDP等）。

　　整体来看，预估外盘原油近期表现维持坚挺，内盘油价供需边际走弱，存回调可能，谨慎追高。未来中东原油升贴水下降带动仓单成本降低则是Brent-Sc价差修复的路径之一。