注册制推行两年来，一大批科技创新能力强、市场认可度高、符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业领域的企业在创业板上市，市场参与各方获得感显著提升，改革整体效果良好，有力地支持了实体经济发展和国家科技振兴战略。

在公司数量得以快速增加的同时，创业板上市公司质量也不断得到夯实。值得一提的是，创业板企业普遍具有创新成长的特点，怎么讲好企业故事，实现企业、中介机构和投资者的多方共赢，是国信证券一直思考的重要课题。日前，国信证券副总裁谌传立在访谈中分享了他的见解和观察。

为何创业板愈发成为创新企业IPO上市的坚定选择？谌传立认为，创业板对IPO企业的吸引力主要体现在两大方面，一是得益于服务实体经济的理念得到有效落实，二是“三创四新”企业与创业板定位得到契合，继而成为创业板改革以来申报和上市的主力。

试点注册制改革以来，保荐机构内控水平和业务质量得到极大提升，但谌传立也表示，为履行好“第一看门人”主体责任，保荐机构仍需践行“四个始终”的要求。一是要始终树立服务实体经济、服务国家创新战略的理念；二是要始终树立质量优先的发展理念；三是要始终履行“第一看门人”职责，切实承担起审核把关的作用，加强内部质量控制，防止“带病申报”；四是要始终做好高质量信息披露工作。

创业板新股报价专业水平得以有效提高

实施注册制的两年，也是创业板高速发展变化的两年，基于对资本市场多年的观察及丰富的实践经验，谌传立对比分析了实施注册制以来，创业板在上市公司结构、投资者结构、成长性创新性等方面三大变化。

在上市公司结构方面，谌传立认为，一是更多成长型创新创业企业获得融资，注册制的实施提高了审核效率，为更多企业提供了上市融资的机会。创业板实施注册制改革之后，上市公司数量显著增加。对比2020年8月创业板注册制改革前后两年上市的情况，2018年8月至2020年8月上市企业数量为106家，2020年8月至2022年8月上市企业数量352家，注册制下上市公司数量为同一时长内上市公司数量的3倍有余。

二是更多中小企业获得融资。谌传立注意到，注册制下的上市公司的平均营业收入、净利润与核准制下的上市公司相比较低，注册制实施之前两年，营业收入10亿元以下的公司占比不到50%，注册制实施后该比例上升至三分之二。注册制下上市公司虽然体量较小，但首发时平均发行市盈率和平均首发募集资金则显著高于核准制下的上市公司，这体现了注册制下创业板更好地支持了创新创业公司上市融资，降低了企业融资成本。

在投资者结构方面，谌传立认为投资者类型的变化，有效地提高了创业板新股报价的专业水平。创业板实施注册制以来最重要的变化是，可以参加网下询价的询价对象由个人投资者加专业机构投资者，变为仅有专业机构投资者，其中专业机构投资者为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者这六大类机构和符合一定条件的私募基金管理人。

谌传立也对比了创业板注册制改革前的网下询价投资者的变化情况。彼时可参与网下询价的投资者约为30000个，其中个人投资者占比达80%以上，具备专业投资能力的六大类机构占比合计不足2%；注册制改革后，可参与询价的投资者数量由近30000个减少至1100余个，占比合计超过90%的个人投资者和实业公司等其他机构不再具备网下询价资格，私募基金管理人数量由1100余家减少至不到500家，六大类机构占比提升至55%以上。这更有利于投资者和保荐机构归位尽责，将促进新股定价审慎合理，更加有利于挖掘创业板上市公司的真实价值。

在成长性创新性方面，创业板目前上市公司家数超过1100家，创新型行业公司已近900家，较两年前增长了两百余家。与注册制实施之前相比，生物医药、新材料、新能源等产业的新上市股票占比从68.9%上升至70.7%。谌传立认为，这恰恰体现注册制下创业板主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

科技创新型企业成为创业板上市主力

近年来，资本市场服务实体经济能力的提升，“三创四新”类企业不断增加，创业板申报企业数量也在不断增加，因此保荐机构推荐的企业也不断增加。谌传立认为，总体而言，创业板对IPO企业的吸引力主要体现在两大方面。

一方面，服务实体经济的理念得到有效落实。注册制以来，深交所落实党中央、国务院和中国证监会关于资本市场要服务实体经济发展的要求，在服务实体经济高质量发展上体现“进”的特征，结合科创新型企业发展特点和要求，对发行上市条件进行改革，使一批优质企业获得进入资本市场的“入场券”。根据市场受理情况统计，自创业板改革并试点注册制以来，受理效率达到市场最高。

另一方面，科技创新型企业成为创业板上市的主力。在创业板，一批高科技企业、战略新兴产业企业、成长型创新创业企业，及传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的企业得到重点支持，一批“三创四新”企业与创业板定位得到契合，成为创业板改革以来申报和上市的主力。

如何做到“保”和“荐”的统一？前瞻性是重点

作为老牌投行，国信证券在创业板注册制下的保荐“成绩单”同样位于第一梯队。创业板注册制实施以来，国信证券共计发行17只创业板新股，募集资金总额142.1亿元，按2022年8月16日收盘价计算，17只新股平均收益率为59.08%。

据谌传立介绍，在上述17家创业板新上市企业中，秋田微、狄耐克、雅创电子、菲菱科思、线上线下、雅康股份等6家企业属于TMT领域，这体现了创业板对相应行业企业的吸引力较大。其他行业中也不乏明星项目，例如贝泰妮为敏感肌护理国货龙头企业，上市首日市值突破700亿元，跃升为A股美妆市值第一股。

自2004年保荐制度实施、2020年创业板改革以及试点注册制以来，在创业板定位于“三创四新”的创新成长性企业的背景下，谌传立认为，保荐机构要在保证企业信息披露真实准确完整的前提下，要做好寻找优秀企业、挖掘企业核心价值的工作，做好行业研究工作。

谌传立同时提到了保荐机构的前瞻性。当前，社会已经进入到一个科技快速发展、技术高速迭代的时代。如何做到“保”和“荐”的统一？“保荐企业上市要具有前瞻性，不能简单地以规模利润作为单一的指标来评判行业企业是否具备创业板IPO条件，更多的是要看到新兴产业和新技术的发展趋势，以及企业在行业中的地位和技术特点，准确判断企业未来的发展趋势，这样才能推荐出来一个具有长期投资价值的优秀企业，实现多方共赢。” 谌传立谈到。

履行“第一看门人”主体责任，保荐机构应做到“四个始终”

试点注册制改革以来，保荐机构内控水平和业务质量得到极大提升，但随着注册制将在市场全面实行，保荐机构仍需进一步理解注册制改革及全面实行的工作要求，履行好“第一看门人”主体责任。谌传立认为，这对保荐机构提出了“四个始终”的要求。

一是要始终树立服务实体经济、服务国家创新战略的理念，把符合要求的优质公司推向资本市场。

二是要始终树立质量优先的发展理念。在前端把好项目质量关，把好项目定位，推荐规范运作、符合“三创四新”的企业到创业板上市。

三是要始终履行“第一看门人”职责。充分发挥投行业务部门、质控和内核的作用，严守三道防线，通过独立、专业、扎实的工作基础，切实承担起审核把关的作用，加强内部质量控制，防止“带病申报”。

四是要始终做好信息披露工作。对此，谌传立的建议是，按照《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》要求，保荐机构要全面总结以前在信息披露方面存在的不足，进一步提高信息披露的针对性、可读性和有效性，进一步提高信息披露工作质量。

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