一、發仔划重点：

　　●私人债务压力大，但专家认为，货币政策终会以稳外贸、降通胀为主；

　　●散户非常热衷于泡沫资产的炒作；

　　●投资的方向是具有确定性、散户会用来避险的题材。

　　二、历史的1/4

　　历史上美元兑韩元汇率，只有4次站上过1350。

　　第一次是在亚洲金融风暴期间；第二次是在互联网泡沫破裂的时候，第三次是全球金融海啸期间。第四次是在2022年8月29日：

　　韩元汇率暴跌，着实吓了股民一跳。如果韩国央行没有大幅降息（确实没有），就说明市场正在抛售韩元，买入美元。或者更具体一点说，韩元计价的金融资产很可能正遭到变卖，资本正在购入更稳定的资产，以求避险。

　　于是“踩踏事故”出现了。

　　8月29日韩国股市开盘时，KOSPI指数突然跳水，跌幅一度扩大至2.4%：

　　不仅仅是汇率。

　　最近有好几项经济指标，也都走向了极端。

　　比如韩国7月大概率录得贸易赤字，成为时隔近14年时间（2008年6~9月）再次出现连续4个月的贸易赤字。

　　又比如，2022Q1韩国家庭债务占GDP比重达到104.3%，在全球36个主要经济体中位列第一，为全球最高水平，也创下韩国自2003年开始进行相关统计以来的最高记录；短期外债比例也升至近10年来最高水平；还有8月30日韩国2023年政府支出可能录得13年来年度支出的首次下降。

　　正所谓社会物质决定社会意识，问题来了：

　　韩国市场究竟怎么了？对外围市场将产生怎样的影响？最近日本的情况也不太好，二者之间是否有相互借鉴意义？

　　还有最核心的问题：资金放在哪里，才能最大限度保证安全甚至逆势增长？

　　三、美联储政策的小尾巴

　　对于债务，韩国央行和财政部门倒是给出了比较乐观的说法。

　　韩国银行指出，7月以后外汇储备没有减少，情况不会加剧国家信用风险；企划财政部表示，从外债形势、偿债能力等因素看，外债风险总体可控。

　　确实，韩国外债风险不算特别高。

　　到2021年底韩国外债总额6000亿美元左右，而日本外债换算成美元接近4万亿：

　　政府债务相比隔壁日本也不在一个档次：

　　但仔细一想……

　　韩国跟日本不太一样，问题好像……并不在外债和主权债务啊？

　　美联储加息周期，外围货币相对美元本就难免贬值。

　　但相较同为东亚模式、外向型经济体的本币日元做个对比。相比之下，韩元在历史上显得波动更大，韩国央行自主性显得更弱：

　　再参考美联储加息的情况。韩元汇率与10年期美债利率（可看做无风险利率，或者自然利率的参考）的负相关性更加显著：

　　相较之下，日元有时会呈现正相关：

　　也就是说，美联储的几乎每个显著的货币政策周期，韩国央行都在跟进。这也是为什么我们说，在美国宏观经济面前，韩元汇率十分脆弱且被动。

　　可是，积极跟进的原因是什么？

　　理论上讲：

　　贸易方面，更低的汇率使得出口贸易更具竞争力。

　　金融方面，资金喜欢那些高信用、低风险的货币，所以一般情况下，韩国市场最好保持与美国市场的利差，否则可能加剧资本外流。

　　而这两个层面，韩国都多少沾点儿。

　　四、世界经济的金丝雀

　　首先是贸易方面，韩国是高度依赖全球市场的经济体。

　　在欧美日韩四个发达经济体当中，韩国和欧盟的出口贸易占自身GDP很大比重：

　　所以表面上看，欧元、韩元两种货币，与美元指数的正相关性都非常高。两个经济体都需要维持与美元的汇率差距，从而保证出口贸易具备竞争优势。

　　但韩、欧经济结构实则存在很大差异。

　　从消费端上看，无论是美国、日本还是欧洲，都拥有非常大的消费市场；而韩国本土消费市场对经济的贡献最小：

　　缺少了国内消费市场对产能的消化，全球宏观经济的系统性风险，就能够更直接地冲击韩国经济指标。举个例子。

　　韩国第二大出口产品是石油制品，2021Q2之后出口额增长迅猛。

　　但原油的进口额增长更迅猛：

　　原材料成本，拉开了制成品出口收入的差距。

　　有一种可能是因为内需增加幅度较大，更多的制成品在国内就被消费了，没有为出口额做出贡献。但接近真相的推测可能是：内外需的比例没多大变化，只是原油价格大幅上涨，而下游出口贸易端因海外需求萎缩而不敢涨价，导致企业成本承压。

　　从2021Q2开始，逐渐离谱的韩国CPI-PPI剪刀差就是证据：

　　韩国学者金允俊（媒体音译）也对媒体表示，当前随着进口原材料价格的上涨，韩国企业的生产成本也随之加重，“不排除企业利润被生产升本上涨所侵蚀”。

　　这也是为何经济学家会将韩国比喻成“世界经济”的金丝雀。古代英国人采煤时，往往会带上一只金丝雀。这种淡黄色的小鸟对环境更敏感，轻微瓦斯泄漏就足以致命。

　　当金丝雀倒下的时候，就是疏散矿井的时候。

　　五、地狱韩国，令和废人

　　韩国银行不得不跟进美联储货币政策，另一个原因在金融层面。他们必须小心翼翼地保持与美国市场之间的利差，防止资本外流导致的金融资产价格暴跌。而这样做客观上能够延缓家庭债务的暴雷。

　　韩国散户对泡沫资产的热情只能说是十分夸张。

　　还记得2021年1月震惊华尔街的“散户逼空机构”？当时围绕游戏驿站进行的多空对决中，机构大举做空，散户大举做多，机构血亏。而在2021年1月份当月，据说来自韩国的散户共计买入了12亿美元的游戏驿站股票，占该股当时总市值的10%。

　　还有2022年2月韩国的散户们组团疯狂买入了超750亿韩元的俄罗斯ETF，吓得韩国交易所直接拔网线。类似的还有对特斯拉的疯狂押注；韩国市场最早在亚洲推出4只元宇宙ETF，投资全球元宇宙相关股票的ETF，其中超过7成的流入资金都来自韩国散户；暴雷的Luna币创始人就是韩国人，炒作Luna币的主要群体，也是韩国散户为主……当然，逼空华尔街、元宇宙、特斯拉、虚拟货币后事如何，我们都有目共睹了。

　　据韩国金融投资协会最新的“2022年主要国家家庭金融资产比较报告”，2018年以来金融投资产品在韩国家庭金融资产中的占比不断提升，股票涨幅居前，在韩国家庭金融资产中的占比从2018年的15.2%上升到2021年的20.8%。

　　而造成这种现状的原因是有迹可循的。

　　韩国属于十分典型的财阀（Chaebol）经济，除了依赖出口这个特征之外，大集团在国内各行各业的市场份额都非常大。

　　到2019年仅三星就占韩国GDP的16%+，前5家集团共占比44.2%。另据企业分析机构“韩国CXO研究所”，前64家大企业占GDP的份额为84.3%。

　　而且财阀们旗下公司的市值，占据KOSPI指数的3/4还多。

　　但这些财阀的公司，在2019年只提供了11.4%的就业岗位，赚钱的大公司，只有少数人挤破头才能进去，阶层固化。

　　再加上亚洲金融危机期间，为了争取外资bail-out，韩国资本市场放开了资本管制，导致大量外资涌入抄底。

　　所以财阀旗下的优质资产有相当打一部分肥水，甚至都没有回到韩国市场、进入货币流通、促进本国GDP增长，而是直接流到了歪果仁手里。

　　大部分韩国人分享不到大型跨国企业的红利。

　　阶层固化加上高昂的生活成本，人生已经如此的艰难。2019年的一项调查显示，19～34岁的韩国青年中，80%认为韩国社会是“地狱韩国”。

　　但至少与日本相比，韩国年轻人的精气神还没熄灭得这么彻底。据媒体统计韩国99%的孩子都在上补习班，韩国成了全世界补习花费最多的国家，普通韩国家庭收入的70%，都用在了补习上……还有28%的家庭因为教育的巨额投入欠下了无力偿还的债务。目标就是为了让孩子挤破脑袋进入“天空之城”（SKY）——也就是首尔大学、高丽大学和延世大学这TOP3名校，然后爬到其他5000万人之上。

　　隔壁是“令和废人”，这里是“地狱韩国”。

　　一个躺下接受“未来在出生时就决定了”的设定；

　　一个试图抓住一切可能致富的手段，试图挤进大企业和风险资产市场，卷得头破血流。

　　六、危机下的自救指南？

　　所以韩国经济的问题，跟日本的危机截然不同。

　　日本的政府债务已经到了GDP的250%，财政收入40%来自发行债券，主权信用难以为继。韩国主权债务占比没有很高，但问题在于私人部门债务的高企。

　　而且由于阶层固化，家庭债务问题要彻底解决也比较困难。

　　不知道在上文图中，你们有没有注意到这个趋势——过去韩国银行的货币政策与美联储保持一致，但这一次他们跟进的脚步显然没有这么坚决。虽然连续4次上调基准利率，创造了韩国历史的首次，但4次一共加100个基点，美联储可是一次加50~75个基点的。

　　利差在缩小，美元在变得强势。韩元也顺势变得弱势，没有太多反抗。

　　事实上如果韩国银行与美联储加息节奏相同的话，私人部门将面临更大的偿债压力，尤其是私人债务从2020年前后就开始飙升。

　　试想GDP总量160%的债务开始挤兑……

　　但如果加息节奏过慢的话，一方面是通胀不断升高，另一方面是出口贸易竞争力受到影响，逆差失控，出口依赖型经济的盘子变小。这是一个两难境地。

　　所以这些韩国投机者会怎么做？我们可以用现有的情报预判下一步的动作。

　　划重点时间——具有确定性的美元资产

　　在上文中我们已经明确了韩国私人债务承受大压力很大。

　　但事实上韩国目前的外汇储备还算比较充足，到2022年2月的外汇储备约4618亿美元；而截至2022年6月底，韩国家庭负债总额约合1.38万亿美元（1869.4万亿韩元）。极端情况下，全部外汇储备大约能兜底1/3的家庭债务。

　　这个数据比日本好太多。

　　日本截至2022年7月的1.2万亿美元外汇储备，要兜底约合8.91万亿美元（1241.3万亿日元）的中央政府债务。

　　所以实际上韩国央行还是大概率会走一个，比较偏向加息，但不至于过分激进的货币政策路线，正如韩国央行行长李昌镛此前暗示的：

　　会继续加息，并在目前一段时间内维持25个基点的加息幅度。

　　但我们知道，这样的加息幅度相较之前没变化，而且最近鲍威尔的讲话也是“鹰味儿”十足。利差进一步扩大在所难免。在这种情况下，暂时可以不翻韩元资产的牌子，因为韩元继续贬值的概率很大。

　　考虑美元资产则是没有什么问题。

　　特别需要关注韩国投机散户最喜欢的那些概念，当资金变卖韩元资产、换成美元从韩国出逃的时候，难免会继续投资喜欢自己熟悉的领域。

　　哪些喜欢的领域呢？

　　咱们梳理过散户概念股，详见：《散户抱团股涨疯了！游戏驿站外还有哪些妖股值得关注？ 》，包括如游戏驿站、黑莓、AMC院线、高斯电子、Blink Charging、Express等。

　　现在的情况其实跟当时很相似，美联储加息预期升温、韩国资金购买美元资产、成交量低迷、空头仓位激增。

　　重点需要关注美股中，韩国大集团专注的领域，以及韩国国家战略覆盖的领域，比如半导体、新能源汽车产业链。比如特斯拉概念值得关注，毕竟它是LG新能源的大客户。由此带来新能源汽车板块、汽车零部件板块估值的提升，或许是一个机会。

　　加上最近是财报季，其中小鹏汽车、理想汽车已经公布财报和交付数据；蔚来汽车将在下周公布业绩，两周内累涨4.5%还算稳定。可以密切关注资金面带来的估值修复。

　　还有韩国是第一个让电子竞技实现职业化的国家。韩国十分注重电竞这个行业，优秀的电竞选手可以拿到数十万美元的年薪。动视暴雪已经是韩国人民的老朋友。此外元宇宙概念Roblox Corp. Class A、第九城市等也大概率踩在韩国散户的high点上——元宇宙、电子游戏。

　　此外，韩国人在A股最关注的是天齐锂业，如果他们喜欢里矿概念的话，雅宝、智利矿业化工、Livent可能都会和他们胃口。

　　不一一列举了，逻辑大家知道就好。

　　然后是长线。

　　美联储加息并不会无限持续下去，否则经济过热期之后的衰退期，影响必定会更加漫长、深远。鉴于韩元波动性较大，首先长线可以关注韩元期货的走势。

　　更有看头的是资金随着投机者回流之后，韩元资产的反弹。

　　建议关注大财阀旗下集团的估值修复机会。比如三星（FI三星韩国）最近因为美国所谓“芯片四方联盟”的事情，搞得估值很受伤，但问题已经找到了折中方案。凌海还可以关注LG CORP、现代等大集团的走势。 （iShares安硕MSCI韩国ETF，TR韩国）

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　　盛言牛熊：华盛通美港股观点类栏目，精选主流财经媒体和意见领袖评论。即时分析行情热点，揭示投资机会，纵论宏观大势。

　　Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的新能源车司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。