规避风险降本增效

　　近几年，全球宏观市场日益复杂，国内石化产业扩张方兴未艾，伴随着期货、期权等金融衍生品市场的不断发展和普及，越来越多的聚烯烃企业开始利用期货等工具进行风险管理。基差交易作为当前市场中最为流行的模式之一，实体企业对其接受度也越来越高。

　　近期，在由大商所主办、物产中大期货协办的“DCE.产业行期中有化第二期”活动上，与会嘉宾就宏观热点对化工板块的影响、聚烯烃供需情况及下半年行情展望、基差交易服务塑料产业模式等内容进行探讨交流与分享，帮助产业企业把握市场脉络，运用多模式对冲方案，提升企业风险管理能力。

　　油化工波动加大，企业风险管理意识增强

　　“今年上半年，随着原油价格的上涨，以及各类能源价格的走强，PE、PP一度出现各工艺全线亏损的情况。油制聚烯烃利润被不断压缩，甚至出现亏损。”弘则弥道(上海)投资咨询有限公司聚烯烃分析师陈聪聪介绍，进入3月，低效益导致上游的油制一体化装置先后开始减产降负，开工率下滑，产量同步回落。“目前上游利润依然处于低位，近期油制装置开工率还在进一步回落，按照利润与开工率的时间差，未来1—2个月内很难看到油制产能供应有大幅的增量。”陈聪聪说。

　　与此同时，上游的亏损导致生产上开始减产降负。据了解，上半年PP、PE开工率从2月底开始高位回落，整个二季度都维持偏低水平。“虽然按照计划的开工率，下半年将环比回升，但考虑到未来肯定还有较多的检修计划和变动，上游开工率偏差也会逐步扩大。”陈聪聪称，随着PP、PE产能扩张，供应逐步过剩，上游企业低利润将成为常态，短期产能依然难见起色，未来回升空间需要跟进上游企业的利润修复情况。

　　从能源化工板块运行逻辑来看，产业链利润集中在原油端，下游产品微利或亏损，产业链利润再分配需要挤压上游利润。

　　“过去十多年的从业经历让我深刻地感受到市场唯一确定的就是不确定性，价格风险一直伴随着企业的成长。”与会嘉宾表示，在这一过程中，很多企业也认识到用金融工具进行风险管理是企业的“必修课”，同时也是企业基业长青非常关键的环节。

　　期货日报记者了解到，目前，在聚烯烃市场中，企业风险管理常用的模式有针对库存的卖出套期保值、通过期货建立虚拟库存等。此外，还有些企业通过场外期权进行备兑和开展含权贸易等。

　　聚烯烃产业对基差交易模式的认可度和接受度较高，尤其是在中间贸易商环节。目前基差定价已成为华东、华南等聚烯烃主销区的主流定价形式。相对而言，上游炼厂和煤化工企业对基差交易模式的接受度一般，但也处于不断提升的过程中。

　　“与期货传统套保模式相比，基差交易的优势在于将价格单边波动的风险转化为基差波动风险，相对而言，在面临极端行情时，市场价格波动引发的风险更小。”物产中大期货首席经济学家景川表示，此外，通过基差交易，下游客户在采购时可以拿到比传统贸易商的一口价更优惠的货源，起到降本增效的作用。

　　锁价优势凸显，基差交易助力企业降本增效

　　景川向记者表示，基差报价相对传统一口价的优势会更明显，上游生产和贸易型企业判断基差将走强时，更倾向于开展基差交易，企业在销售时不仅能达到保值的目的，还能获得超额基差收益。下游加工企业在采购时，倾向于在期货下跌时通过基差贸易采购原材料。

　　在他看来，今年以来，聚烯烃企业在进行套期保值等风险管理操作时，针对风险敞口的管理难度和要求大幅提升，需要时刻关注市场风向、单边行情和基差趋势的变化。

　　对于风险管理的运用，景川举例说，华北某塑料加工企业今年1月接到一批订单，计划春节后生产交货，需要采购500吨LLDPE原料。临近春节，该企业在资金和仓储上都存在一定的压力和风险，但又担心春节后原料价格上涨侵蚀销售利润，因此打算通过期货市场对原料进行保值。

　　1月底，该企业与其客户签订销售合同，确定销售数量和价格，此时原料LLDPE市场价格7900元/吨。因此，该企业以7950元/吨的开仓价格在期货盘面买入100手L2105合约。在该企业春节后复工开始生产该订单时，原料LLDPE市场价格上涨至8600元/吨，因此企业在盘面卖出平仓100手L2105合约，平仓均价8680元/吨。最终，该企业实现了期现综合收益1.5万元，实际采购成本为7870元/吨。通过在期货市场买入套期保值，成功规避了由价格波动带来的风险，从而控制了原料采购成本。

　　他还举例称，今年上半年某PVC贸易商常备库存1000吨，基于对后市有上涨的机会的判断，想把库存扩大到5000吨。但由于该贸易商自身规模不大，如果集中买入现货，有货源和资金上的困难；如果买入期货到期交割，下游客户对品牌型号有要求，存在现货销售上的问题。考虑到这些问题，该贸易商选择物产中大子公司以基差交易远期锁价的方式，确定品牌型号，签订分批供货的合同。

　　“通过基差交易的方式，该贸易商锁定了远期价格，同时解决了短期的资金压力问题。另外，基差点价交易属于场外交易，解决了客户交割品牌型号不确定带来的现货销售方面的顾虑。”景川称。

　　企业如何能够更好地利用基差开展风险管理？景川建议，在进行套期保值决策时，企业需要考虑基差的估值是否合理以及未来的波动方向，避免由于基差大幅波动导致套期保值亏损和开展基差交易受阻。“在进行基差交易时，企业需要考虑现货流动性的问题，主要涉及货物的仓储、物流、提货等方面，避免因现货流动性问题导致基差收益无法兑现的风险。”他表示。

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