基金中报紧锣密鼓披露中，8月30日，万家、招商等多家基金公司披露了旗下基金产品的中报。和二季报不同的是，半年报会披露截至上半年底的所有持仓，以及基金经理在最近投研思路上的变化。

万家基金的黄海包揽了今年以来权益类基金收益率的前三，从其三只基金持仓来看，配置股票类型非常雷同，踩住了煤炭等能源赛道让其成为“大赢家”。对于下半年，他则表示“谨慎乐观”，能阶段性地持有部分现金来防御市场波动。

同日发布中报的还有招商基金，均衡选手李崟和“军工一哥”冯福章的最新研判也随之出炉。值得关注的是，冯福章在中报更新了自己对行业赛道的看法，二季报中其看好的“医疗器械”板块已经不见踪迹。

黄海：下半年阶段性持有部分现金来防御市场波动

今年最让市场刮目的基金经理非万家基金的黄海莫属。

截至8月29日，黄海管理的万家宏观择时多策略混合、万家新利灵活配置混合、今年以来收益率分别为68.1%、62.06%，包揽了灵活配置基金收益率前两名，万家精选混合A同期收益率为53.97%，为偏股混合型第一名。剔除大宗商品类，黄海的三只基金包揽了今年权益类产品的前三名。

受益于今年“煤超疯”行情，重仓煤炭、能源的三只基金能够脱颖而出，黄海管理的三只基金非常“雷同”，前十大持仓中煤炭能源股均占据7只，其余三只为地产股。

此次披露的隐形重仓股而言，三只基金也表现出趋同性，中国神华、中国海油、凌云光均出现在三只隐形重仓股中，电投能源和中国移动出现两只基金中，此外，万家精选的第13大持仓建发股份，出现在另外两只基金的前十。

对于基金运作策略，黄海表示，上半年延用了去年年底的判断和策略，挖掘市场中的结构性机会，主要布局在低估值、高分红、业绩稳定性较高的价值股，四月底也阶段性地参与部分估值合理的风电和军工股。

对于下半年，黄海认为，需要保持审慎乐观的态度，虽受疫情反复和海外经济疲软的冲击，国内经济仍在缓慢复苏途中；同时通胀依然是当下全球经济最重要的主题，能源等上游资源品的估值仍有提升的空间。总之，我们仍判断当前环境下价值股的性价比较高，是本基金主要的配置方向。

此外，黄海强调，同时本基金也可能阶段性地持有部分现金来防御市场波动。从二季度仓来看，他管理的三只基金均保持了高仓位，万家宏观择时多策略、万家新利灵活配置、万家精选的股票仓位分别为89.77%、90.27%和88.92%。

冯福章：半年报不再提“医疗器械”

研究优则基金经理，从安信证券“军工一哥”到招商基金，冯福章备受关注，今年以来，其发行了两只基金，目前只有3月4日成立的招商高端制造披露了相关年报。

冯福章在半年报中表示，选择优质赛道和个股，遵循逢低买入，兼顾行业基本面变化和估值的动态变化，力争在控制回撤的情况下创造更高收益，逐步完成建仓过程。基于中长期的视角，仍然关注高端制造板块的机会，尤其是具备受到疫情影响小或者疫后恢复弹性大、具备供需格局好、能源革命和国产化加速、数字化建设大发展等逻辑的军工、电新(光伏、新能源车等)、电子等细分领域。

从招商高端制造隐形持仓股来看，既有天齐锂业、光电股份、北摩高科等新能源、军工个股，也有美的集团、三一重工等传统制造龙头，此外，冯福章还配置了希望教育、美团等港股。

对于军工、光伏、新能源车和半导体四个领域延续了二季报的看法，但是在半年报中删除了“医疗器械”，在二季报中，冯福章曾表示，未来国产医疗器械将迎来进口替代的加速增长期。目前招商高端制造中有普瑞眼科、福元医药等医药股，不过占比并不高。

李崟：力争勤奋工作找到好的投资机会

招商基金李崟今年的表现同样可圈可点，截至8月29日，其管理的招商稳健平衡混合A今年以来回报率为24.11%，招商安泰平衡混合也取得14.39%的收益率。

在上半年的操作思路上，李崟表示，股票部分依旧坚持价值投资理念，行业上重点布局了上游资源型和银行等价值类公司，这类企业保持着较高的盈利水平和较低的估值水平。由于近几年股票市场的大幅分化，组合重点聚焦了高分红、高现金流、高股息率一类公司，风格和行业偏离度较以往时期较高，报告期组合内也创造了明显的超额收益。

利率债部分除了流动性管理之外，久期保持中性水平。没有参与新的信用债投资。可转债投资依旧结合权益部分研究，重点布局在溢价率水平合理的低估值行业，如银行、石化、煤炭等优质公司转债。

李崟之所以强调没有参与新的信用与近两年地产信用债违约相关，国金证券统计数据显示，上半年共有93只债券发生违约（包含各类实质性违约和展期），违约金额（含本金和利息）共计601亿元，涉及信用债主体33家，与去年同期有所减少。但是第三方数据显示，今年上半年10家发行人首次发生展期，涉及展期债券22期，展期规模204.68亿元，较上年同期均大幅提升。

从持仓来看，李崟的隐形重仓股分布板块与前十持仓相似，集中在煤炭、能源、地产与金融。以金融板块为例，李崟青睐城商行，前十大持仓中有江苏银行，隐形重仓股中又出现了杭州银行，持仓占比2.39%，持仓第十一位，尽管上半年金融板块受地产行业影响，但头部城商行表现相对较好，上半年杭州银行达到涨幅16.85%。

地产板块上，招商稳健平衡混合也集中在以保利为代表的央企，绿城中国、万科等等为代表的民企头部公司。

对于下半年的展望，李崟预计，下半年国内宏观经济将继续企稳回升，投资者对衰退的担忧将有所降低。海外继续加息周期，对高估值类资产产生压力。由于供给端的瓶颈短期难以弥补，全球能源通胀格局不变，能源价格将维持在一个较高水平上，整体能源上游行业如石油、天然气、煤炭公司仍保持较高景气度。

李崟表示，股票市场可能迎来分化，高估值板块进入估值消化阶段，低估值品种在全球加息周期内迎来修复。行业上看好上游能源行业、金融、军工、光伏等。债券市场在宏观修复和CPI等因素影响下，可能面临收益率提升压力。可转债市场溢价率水平 面临下行压力。未来将继续坚持正确的价值观，坚持深度研究，力争通过勤奋工作为组合找到好的投资机会，为投资者持续创造好的回报。

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